Аналитика

Глобальные фондовые рынки

По итогам прошедшей недели глобальные рынки закрылись незначительным снижением. Индекс S&P 500 снизился на 0,2%. За период с начала года на закрытие 24 декабря рост индекса составил 14,6%. Индекс Dow Jones Industrial Average за неделю не изменился, а с начала года подрос на 5,8%. А вот Nasdaq Composite, который на прошлой неделе просел на 0,2%, за период с начала года взлетел на 45,6%. Ведущие европейские индексы показали незначительное падение по итогам прошлой недели, а за период с начала года результаты европейских индексов были смешанные от -13% у британского FTSE 100 до +4% у немецкого DAX. Китайский Shanghai Composite с начала года прибавил более 11%, а широкий индекс развивающихся рынков MSCI EM вырос на 12,5%.

Уходящий 2020 г. был абсолютно неординарным годом для всех финансовых рынков и несомненно войдет в историю фондового рынка и как год больших потрясений, и как год невероятных возможностей. Объявленная 11 марта пандемия коронавирусной инфекции поставила на паузу большую часть глобальной экономики, ударив в первую очередь по транспортной индустрии, туризму, индустрии развлечений, сегменту непродуктового ритейла, по сектору услуг, а значит по малому и среднему бизнесу, впоследствии и по добывающим отраслям и компаниям. Снижение ВВП в странах «Большой Двадцатки» во втором квартале - разгаре карантинных ограничений - составило около 10% г/г. «Масла в огонь подлил и развал сделки ОПЕК+, который привел в конечном счете к провалу нефтяных котировок до уровней, невиданных с 2022 г. по Brent, и до минимальных исторических уровней в области отрицательных значений по WTI (почти до -$40/барр.). Центробанки мира отреагировали на кризис беспрецедентными монетарными стимулами, которые были призваны смягчить удар по наиболее пострадавшим секторам, населению и экономике в целом. По прогнозу МВФ, спад глобального ВВП в 2020 г. составит -4,4%. По оценкам Всемирного Банка, в 2020 г. сокращение мирового ВВП ожидается на уровне -5,2%. Глобальная рецессия 2020 года станет самой глубокой со времен Второй мировой войны. Наибольшее сокращение испытают развитые экономики — их ВВП упадет на 7%. ВВП развивающихся стран и стран с формирующимся рынком сократится на 2,5%, и это станет первой всеобъемлющей рецессией в этой группе стран как минимум за 60 лет.

При этом у кризиса были и свои бенефициары – например, техсектор, который по итогам года покажет рост выше 40%, сегмент онлайн-торговли, безусловно, сектор здравоохранения и фармацевтический сектор, и некоторые другие. История фондового рынка в 2020 г. будет отмечена одним из самых крупных падений за последние 100 лет, но и одними из масштабных взлетов отдельных его представителей, таких, например, как акции Tesla (+690%), Zoom Video Communications (+451%), Moderna (531%) и более скромные Apple Corp (+78%), Amazon (+71%), Microsoft (+41%).

В 2021 г. эксперты ожидают уже восстановительный рост глобальной экономики. По оценкам Всемирного Банка, в 2021 году ожидается восстановление глобального роста экономики до +4,2%. В развитых странах восстановление ожидается более уверенным, чем в развивающихся (за исключением Китая, который уже показывает солидный рост), благодаря более мощным монетарным и бюджетно-налоговым стимулам со стороны правительств и центробанков.

Однако несмотря на ожидаемое восстановление, поддерживаемое начавшейся вакцинацией в экономике, произошли некоторые структурные сдвиги, последствия которых нам еще только предстоит оценить. Самые очевидные из них – частичный переход в онлайн коммуникаций, торговли, услуг, развлечений, распространение дистанционной работы и образования. Все это показало перспективу сокращения издержек и может изменить предпочтения бизнеса и населения. Но помимо этого, как прогнозирует Всемирный Банк, пандемия COVID-19 повлечет за собой долговременные негативные последствия для производительности труда и потенциального объема производства в глобальной экономике, а также на изменение модели поведения бизнесов и населения, которое еще только предстоит увидеть и изучить. А восстановление самых пострадавших отраслей, таких как туризм, транспорт, сектор общественного питания и других не только займет продолжительное время, но, вероятно, сильно изменится по составу.

Мы надеемся, что в следующем году начавшаяся вакцинация возымеет свой эффект, жизнь начнет возвращаться в более нормальное русло, а фондовый рынок станет менее волатильным и более предсказуемым.

С Наступающим Новым 2021 Годом!

Валютные и товарные рынки

Индекс доллара США на прошлой неделе подрос на 0,2%. Более значительному укреплению помешали сообщения о том, что Трамп может не подписать законопроект о новом пакете стимулов для экономики США. В начале текущей недели подписание все же состоялось, что лишь немного поддержало американскую валюту. За период с начала года доллар снизился к корзине мировых валют на 6,54%. Евро укрепился к доллару США на 8,9%, британский фунт подрос на 1,8%, японская иена выросла на 4,8%, а китайский юань подорожал к доллару США на 6,5%. Корзина валют развивающихся рынков подросла к доллару США на 2,9%. Среди основных факторов слабости доллара США в 2020 г. можно отметить значительное влияние пандемии на экономику США, снижение ставок ФРС США практически до нуля на длительный период, смягчение политики ФРС в отношении таргетирования инфляции, масштабные монетарные и бюджетно-налоговые стимулы для поддержки экономики США в кризисный период и ожидания более успешного восстановления зоны евро после кризиса Covid-19. Полагаем, что в 2021 г. давление на американскую валюту может продолжиться ввиду растущих торгового и бюджетного дефицитов, продолжающихся масштабных бюджетно-налоговых стимулов и экстра-мягкой монетарной политики. Долгожданное достижение соглашения между ЕС и Великобританией по Brexit также выступает в поддержку евро и британского фунта. Однако по ряду индикаторов американская экономика выглядит более устойчивой к текущему кризису, чем экономика ряда других регионов, в том числе и еврозоны. Если в Европе говорят о двойной рецессии, то в США возможен более высокий внутренний рост, как за счет дополнительных фискальных стимулов, так и восстановления отложенных расходов потребителей. В этой связи мы не ожидаем в 2021 г. обвала доллара, как прогнозируют некоторые аналитики. Однако долгосрочный тренд – постепенное ослабление.

Рубль на прошлой неделе потерял к доллару США 0,7% на слабости нефтяного рынка. В 2020 г. рубль стал главным разочарованием года, и не только для россиян. Напомним, что в 2019 г. рубль был одной из главных ставок среди глобальных инвесторов. Буквально все прочили рублю статус лучшей по результатам роста валюты 2020 г. В итоге рубль заканчивает год падением к доллару на 16% и в тройке худших валют. Хуже результаты показали только бразильский реал и турецкая лира. Давление на рубль оказали сразу несколько факторов, а именно коллапс нефтяных цен из-за пандемии и развала прежнего соглашения ОПЕК+, снижение глобального спроса на другие товары российского экспорта, карантинные ограничения в РФ и экономический спад, смягчение монетарной политики Банком России и негативная динамика рынка ОФЗ, и усилившиеся геополитические риски.

В следующем году мы рассчитываем, что рубль покажет небольшой рост. Во-первых, благодаря восстановлению нефтяных цен и других ресурсных товаров. Во-вторых, ввиду восстановлению экономики в РФ и улучшению параметров платежного баланса и бюджета. Кроме того, скорое завершение цикла смягчения монетарной политики может вернуть нерезидентов на рынок ОФЗ.

Нефтяные цены на прошлой неделе снизились на 1,9%. По сравнению с концом 2019 г. цены на нефть все еще ниже на 22% (Brent). Для рынка нефти 2020 год обернулся настоящей драмой, режиссёрами которой выступили пандемия Covid-19 и страны ОПЕК+, которые сначала не сумели договориться о продлении соглашения об ограничении добычи, а затем заключил новый, беспрецедентный по масштабам сокращения договор.

Полагаем, что в следующем году будет происходить поступательное восстановление нефтяных котировок. С одной стороны, рынок находится в ожидании вакцины и дальнейшего восстановления глобальной экономики в 2021 году, а с другой стороны, пандемия COVID-19 привела к еще большему снижению инвестиций в нефтяном секторе, - данная ситуация может сместить баланс нефтяного рынка в сторону дефицита.

Цена на золото на минувшей неделе практически не изменилась, но по итогам года золото является одним из бенефициаров текущего кризиса. С начала года рост цен на золото составил более 24%. Мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на золото. Дальнейшая цена на желтый металл может зависть от реальной доходности в экономике США, а также от степени и темпов восстановления аппетита к риску. Считаем, что в краткосрочной перспективе поддержку золоту может оказывать отрицательная реальная доходность в экономике США. Ювелирный сектор обычно является главным драйвером спроса на золото. Его восстановление в 2021 г. может положительно повлиять на оценку золота. В то же время постепенное восстановление глобального аппетита к риску и рынка нефти могут подтолкнуть инфляцию к умеренному росту ближе к концу 2021 г., таким образом делая повышение ставок более вероятным и увеличивая реальную доходность в экономике. Это может стать ограничением для роста золота в долгосрочной перспективе.

Глобальные рынки облигаций

Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на минувшей неделе на 2 б.п. до 0,92% годовых. По итогам года снижение доходности бенчмарка составило почти 100 базисных пунктов. Как и другие рынки, рынок облигаций в 2020 г. столкнулся с неожиданным и масштабным кризисом, который среди прочего проявился здесь в виде кризиса ликвидности. В этой связи мировые Центробанки прежде всего занимались решением проблемы ликвидности.

Резкое смягчение монетарной политики мировых ЦБ и колоссальные монетарные и фискальные стимулы привели к снижению ставок на рынке до около-нулевых и даже отрицательных значений.

Рынок высокодоходных облигаций ознаменовался огромным количеством дефолтов. Однако предпринятые монетарными властями меры по мощному вливанию ликвидности смогли поддержать весь долговой рынок. Уже в конце 3 –начале 4 квартала 2020 г. облигации с инвестиционными и около-инвестиционными рейтингами торговались выше, чем до начала кризиса.

ФРС США в этом году неоднократно давала понять участникам рынка, что низкие ставки сохраняться надолго, по крайней мере, до 2023 г. В ближайшее время возможны не только новые фискальные стимулы, но и реализация масштабных проектов по развитию инфраструктуры, что может подтолкнуть инфляцию и соответственно рост доходностей по облигациям. Однако следует отметить, что на это может потребоваться 2-3 года, и, возможно, рост инфляции будет нивелирован другими факторами. В этой связи мы не ожидаем резкого роста инфляции и доходностей на рынке облигаций до конца 2021 г.

В этих условиях считаем целесообразным отдавать предпочтения качественным облигациям эмитентов из развивающихся стран с короткой и средней дюрацией. Также стоит обратить внимание на качественные компании секторов, которые больше всего пострадали от пандемии и имеют потенциал восстановления – нефтяного, авиа и машиностроительного. Корпоративный сегмент, на наш взгляд, является предпочтительным по сравнению со страновыми рисками.
В сегменте высокодоходных облигаций считаем целесообразным инвестировать в выборочные инструменты с короткими сроками до погашения.

На российском долговом рынке интерес также смещается в корпоративный сегмент. В краткосрочной перспективе ЦБР, вероятно, возьмет паузу в смягчении монетарной политики ввиду роста инфляционного давления и ослабления курса рубля. Более того, нельзя полностью исключать и сценарий, обусловленный, например, геополитическими рисками, который подтолкнет регулятора к повышению ключевой ставки.

Сильный рост ОФЗ в 2020 г. (снижение доходности по 10-летним бумагам около 260 б.п.) ограничивает дальнейший потенциал повышения цен на суверенные рублевые облигации в 2021 г. Геополитические риски также обеспечивают сохранение «политической премии» в доходности госбумаг ОФЗ. Кроме того, масштабные новые размещения ОФЗ для финансирования дефицита бюджета также способны ограничить ценовой рост на этом рынке. В то же время в корпоративном сегменте еще есть интересные инвестиционные возможности, которые превосходят альтернативные инвестиционные инструменты по доходности.

Российский фондовый рынок

Российский фондовый рынок снизился по итогам прошлой недели на 0,8% по индексу Мосбиржи. За период с начала года рост индекса составил 6,6%.

Российский фондовый рынок в 2020 г. подвергся мощному негативному влиянию сразу нескольких факторов. Корона-кризис, повлекший за собой повсеместные карантинные ограничения и коллапс нефтяных цен из-за развала сделки ОПЕК +, снижение глобального спроса на нефть и новое соглашение ОПЕК+ с беспрецедентными мерами по ограничению добычи стали главными причинами того, что российский фондовый рынок (который почти на 50% состоит из нефтегазового сектора) переживал в 2020 г. одно из самых глубоких и стремительных падений в своей истории. Индекс Мосбиржи снижался на 20% причем это падение произошло менее чем за два месяца.

И даже в 3 кв. 2020 г., когда многие рынки начали восстановление, отечественный рынок не смог компенсировать потери 2-го квартала, что уже было связано с усилившимися геополитическими рисками на фоне событий в Беларуси, Нагорном Карабахе, вокруг А. Навального и президентских выборов в США, где победил «антироссийский кандидат» Дж. Байден.. Таким образом только ближе концу года, когда рынок нефти немного пришел в себя, а геополитические волнения немного улеглись, российскому рынку удалось выйти в плюс по отношению к уровням конца 2019 г.

Главными аутсайдерами текущего кризиса стали нефтегазовые компании, а также финансовый сектор и первоначально металлурги, за исключением золотодобытчиков. Впоследствии металлурги восстановились и показали отличные результаты по итогам года. Но главными бенефициарами, помимо золотодобывающих компаний, были компании сектора высоких технологий и продуктового ритейла. Однако Россия не была бы Россией, если бы первое место по доходности заняли бы акции так называемой «новой экономики». У бумаг Яндекса (+87%) был такой шанс, но они все же уступили место акциям представителя ресурсной экономики - компании Полюс Золото (+114%).

Ожидаем, что в 2021 г. российский фондовый рынок может стать одним из самых интересных с точки зрения инвестиций. Основные факторы роста – восстановление спроса на риск, на циклические сектора ввиду восстановления глобальной экономики, относительно высокая дивидендная доходность отечественных акций и переоценка финансовых показателей компаний и соответственно их мультипликаторов. Главные риски для нашего базового сценария – более низкие темпы восстановления глобальной экономики и геополитика.

Календарь инвестора

Понедельник, 28 декабря 2020 г.

ЯПОНИЯ — Объём промышленного производства (м/м) (ноябрь)
ФРАНЦИЯ — Общее число безработных

Вторник, 29 декабря 2020 г.

США — Индекс доверия потребителей CB (декабрь)

Среда, 30 декабря 2020 г.

США — Недельные запасы сырой нефти по данным Американского института нефти (API)
РОССИЯ — Индекс производственной активности PMI (декабрь)
США — Сальдо внешней торговли товарами (ноябрь)
США — Индекс незавершенных продаж на рынке недвижимости (м/м) (ноябрь)
США — Запасы сырой нефти
США — Данные по избыточным запасам нефти в Кушинге (штат Оклахома)

Четверг, 31 декабря 2020 г.

РОССИЯ — Выходной
ШВЕЙЦАРИЯ — Выходной
ИТАЛИЯ — Выходной
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — Выходной
КИТАЙ — Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (декабрь)
РОССИЯ — Индекс деловой активности в секторе услуг (декабрь)
РОССИЯ — Международные резервы Центрального банка (USD)
США — Число первичных заявок на получение пособий по безработице

Пятница, 1 января 2021 г.

США — Выходной
РОССИЯ — Выходной
ШВЕЙЦАРИЯ — Выходной
ИТАЛИЯ — Выходной
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — Выходной