Аналитика

Изменение индикаторов за прошедшую неделю

Глобальные рынки

По итогам прошедшей недели американские индексы закрылись со смешанными результатами после того, как комментарии председателя ФРС Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле не преподнесли инвесторам сюрпризов, несмотря на достаточно «ястребиный» тон. Индекс Dow Jones снизился на 0,5%, индекс S&P 500 прибавил 0,8%, а Nasdaq Composite закрылся с повышением на 2,3%.

Симпозиум мировых центральных банков в Джексон-Хоуле прошел с 24 по 26 августа. Согласно прозвучавшим в ходе симпозиума комментариям главы ФРС, хотя инфляция и отошла от своего пика, она все еще остается слишком высокой. Регулятор готов и дальше повышать ставки, если это будет необходимо, и намерен удерживать политику на ограничительном уровне до тех пор, пока не будет уверен, что инфляция устойчиво снижается в направлении 2%. Регулятор ожидает, что для устойчивого снижения инфляции до целевого потребуется период экономического роста ниже тренда, а также некоторое смягчение условий на рынке труда. Высказывания главы ФРС в конечном итоге были восприняты как лишенные сюрпризов: Пауэлл подтвердил подход, основанный на данных, и заявил, что регулятор на предстоящих заседаниях будет «действовать осторожно» и с учетом поступающих экономических данных.

В свою очередь, большинство европейских фондовых индексов завершили неделю ростом после выхода данных о росте доверия потребителей в Великобритании и стабильном уровне ВВП Германии. В годовом исчислении крупнейшая экономика Европы сократилась на 0,2% с поправкой на цены по сравнению с тем же кварталом 2022 года. На этом фоне европейский индекс STOXX 600 закрыл неделю падением на 2,3%, немецкий DAX закрылся с повышением на 0,4%, французский индекс CAC40 закрыл неделю ростом на 0,9%, а британский FTSE 100 закрылся с повышением на 1,1%.

На этой неделе на мировых рынках выйдет множество статистических данных. В США в среду опубликуют данные по ВВВ за 2К23, в четверг — индекс цен на личное потребление. В тот же день в еврозоне раскроют ИПЦ за август. В пятницу в США выйдут индекс деловой активности в производственном секторе и показатель уровня безработицы. В центре внимания на неделе - выход отчета по занятости, а также статистики по ценовому индексу расходов на личное потребление (PCE), который является предпочитаемым ФРС показателем инфляции. В области геополитики ключевым событием станет визит министра торговли США Джины Раймондо в Китай 27-30 августа. На фоне высокой напряженности в отношениях между странами встреча может повлиять на некоторые отдельные акции, особенно в секторе полупроводников.

Валютные и товарные рынки

Доллар США завершил прошедшую неделю ростом на 0,7% по отношению к 6 ведущим валютам на фоне роста доходности казначейских облигаций и комментариев ФРС США Джерома Пауэлла.

Евро упал к доллару на 0,6%.

Курс биткоина практически не изменился по итогам недели и остался чуть выше отметки в $26 000 за токен. По данным CryptoQuant, на которые ссылается CNBC, объем торгов биткоином в августе достиг самого низкого уровня почти за пять лет. Аналитики ожидают нового катализатора событий на рынке, например, решений Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) об открытии инвестиционных биткоин-фондов (ETF). Среди других новостей крипторынка, крупнейшая в мире криптовалютная биржа Binance не исключает возможности полного прекращения работы в России.

Тем временем, рубль на минувшей неделе вновь начал волну ослабления к доллару и евро, потеряв за неделю 1,7% и 1,1% соответственно. Бывший министр финансов и экс-глава банков «ВТБ 24» и «Открытие» Михаил Задорнов считает, что одной из весомых и «неочевидных» причин ослабления российской нацвалюты стали зависшие в Индии рупии, полученные Россией за проданную стране нефть. «Нам нечего покупать в Индии, но мы не можем эти рупии вернуть, поскольку рупия - неконвертируемая валюта», — пишет Задорнов в колонке РБК. По его словам, Россия поставила в Индию нефти и нефтепродуктов в первом полугодии на $30 млрд, а импорт России из Индии оценивается в $6-7 млрд в год. $30 млрд за полгода - это «больше, чем все положительное сальдо текущего счета», отмечает экономист.



Цены на нефть сорта Brent на минувшей неделе упали на 0,4% до отметки чуть ниже $85 за баррель поскольку опасения относительно замедления темпов роста китайской экономики и повышения процентной ставки в США омрачают перспективы спроса. «Ястребиные» комментарии председателя ФРС США Джерома Пауэлла усилили опасения, что регулятор может продолжить повышение процентной ставки или удерживать ее в течение более длительного времени, что приведет к возможному снижению потребления топлива в США, в частности, в свете завершения летнего сезона. Кроме того, число действующих нефтяных буровых установок в США снизилось в августе девятый месяц подряд, тогда как совокупное число действующих нефтяных и газовых буровых установок упало по итогам четвертого месяца. Об этом в пятницу сообщили в нефтесервисной компании Baker Hughes. Совокупное число действующих нефтяных и газовых буровых установок на неделе 19-25 августа сократилось на 10 единиц, до 632 единиц, минимума с февраля 2022 года. Таким образом, совокупное число действующих нефтяных и газовых буровых установок на отчетной неделе сократилось на 133 единиц, или 17%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Цены на золото на прошлой неделе выросли на 1,2% и закрылись на отметке $1939,90 за тройскую унцию на фоне слабых данных по деловой активности в США, способствующих ожиданиям в отношении смягчения позиции ФРС США по ставке.

Глобальные рынки облигаций

Казначейские облигации США двигались разнонаправленно на прошлой неделе на фоне комментариев Джерома Пауэлла о денежно-кредитной политике, который заявил, что предыдущие повышения процентных ставок еще могут замедлить рост экономики и это аргумент в пользу сохранения ставок на прежнем уровне. Но также глава ФРС отметил, что ускорение и устойчивость экономического роста могут потребовать дальнейшего повышения ставок, чтобы сохранить нисходящий инфляционный тренд. Доходность двухлетних бумаг увеличилась на 13 б. п. до 5,08%, а десятилетних — снизилась на 2 б. п. до 4,24% годовых.

На рынке рублевого долга, доходности ОФЗ по итогам недели выросли в среднем на 15 б. п., равномерно вдоль всей кривой. 10-летние бумаги прибавили в доходности 8 б.п. Отчасти росту способствовало возобновление аукционов Минфина, который на прошлой неделе вышел с предложением двух бумаг с фиксированным купоном и инфляционного линкера. Результаты аукционов оказались весьма скромными: несмотря на наличие премий к рынку, ведомству удалось разместить облигаций всего лишь на 37 млрд руб.

На наступившей неделе продавцы, вероятно, продолжат доминировать на рынке госбумаг, чему поспособствует неопределенность на валютном рынке, а также запланированные на среду очередные аукционы по размещению ОФЗ.

Российский фондовый рынок

На минувшей неделе российский фондовый рынок двигался в узком диапазоне торгов, и по тогам недели прибавил лишь около 1%, закрывшись на уровне 3157,33 п. по индексу Мосбиржи. По ряду бумаг наблюдалась некоторая фиксация прибыли.

В частности, такую картину мы наблюдали по акциям Озона, Мосбиржи и Совкомофлота, которые опубликовали сильные результаты за 1 пол. 2023 г. и, тем не менее, не удержались от падения.

Мосбиржа показала рост комиссионных доходов на 48% г/г за счет восстановления объема торгов различными классами финансовых инструментов и повышения тарифов. Процентный доход ожидаемо снизился (-23% г/г и -32% к/к) из-за эффекта высокой базы и ввиду удаления из управления биржи счетов нерезидентов типа C. Тем не менее, недавнее масштабное повышение ставки ЦБ РФ приведет к повышению этой составляющей доходов уже в 3 кв. 2023 г. Во 2 кв. операционные расходы увеличились лишь на 1,7% до 5,9 млрд руб. и новый прогноз роста затрат на год составляет 6–10% против прежнего прогноза в 10–14%. Акции Мосбиржи торгуются по мультипликатору 6,5x P/E 2023П и 1,8х P/BV 2023П, что представляет дисконт в 40% и 10% соответственно.

Ozon продемонстрировал высокие темпы роста товарооборота (GMV) (+118% г/г), что существенно превысило консенсус-прогноз. С учетом достигнутых показателей, компания повысила прогноз роста GMV на год с «не менее 70%» до 80-90%. Ускорение роста GMV было обусловлено как снижением комиссий, так и более масштабными инвестициями в развитие, но эти же факторы, в свою очередь, стали причиной снижения рентабельности на уровне EBITDA. Несмотря на то, что EBITDA держится в положительной зоне уже 6-ой квартал подряд и что компания ожидает сохранения этого тренда в целом по году, снижение рентабельности на уровне EBITDA вызывает некоторое беспокойство и не способствует росту спроса на акции в краткосрочной перспективе. В то же время, нельзя недооценивать высокие темпы роста GMV. И хотя Ozon по-прежнему игрок №2 с достаточно большим отставанием от Wildberries (WB), но при этом он сам демонстрирует большой отрыв от всех остальных игроков рынка. По показателю EV/GMV 2023 компания торгуется на уровне 0,4х (напомним, что размещалась компания по EV/GMV 1.1x). Среди других позитивных изменений в квартале - свободный денежный поток Ozon во 2 кв. составил 3,8 млрд руб. против чистого оттока в размере 6 млрд руб. в 1 кв 2023 и 12 млрд руб. в 2 кв 2022. Одним из основных рисков для компании остается иностранная юрисдикция. В этом плане пока изменений мало, хотя в ходе телеконференции финдиректор компании сказал, что Ozon будет стремиться сменить юрисдикцию на российскую, так как это было бы логично, учитывая концентрацию бизнеса преимущественно в России. Конкретные сроки и детали пока не определены. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании.

Совкомфлот также продемонстрировала позитивную динамику по результатам полугодия, что было обусловлено как сохранением положительной конъюнктуры танкерного рынка, так и устойчивой работой портфеля долгосрочных контрактов. Снижение фрахтовых ставок было компенсировано повышением курса доллара США (Выручка Совкомфлота на 99,9% формируется в долларах США. Соответственно, компания, наряду с экспортерами, выступает бенефициаром текущего ослабления рубля)), и, вероятно, эта тенденция будет характерна для всего 2023 г. Компания считает, что фундаментальные рыночные основы, в т. ч. ограниченный рост мирового танкерного флота ввиду небольшого числа заказов на строительство новых судов, позволяют говорить о высокой вероятности устойчивости в среднесрочной перспективе фрахтовых ставок на уровне выше исторически средних. Мы согласны с таким утверждением, однако считаем, что по 2 пол. 2023 в сравнении с 1 пол. мы увидим дальнейшее снижение ставок фрахта, что окажет давление на показатели 2-го полугодия по сравнению с 1-ым. Тем не менее, курс доллара отчасти компенсирует негативный эффект. На базе наших новых прогнозов компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 2023 2,46x против среднего 3,2х за последние 3 года (за 5 лет 5,3х) и среднего по глобальному сектору танкерных перевозок на уровне 4,9х. Учитывая, что компания подтвердила приверженность дивидендной политике, предусматривающей выплату 50% чистой прибыли, дивиденды за 1 пол. 2023 г. оцениваются в 9 руб. на акцию, что эквивалентно 8% дивдоходности. Прогнозные дивиденды за весь год составляют 14 руб. на акцию, что соответствует дивдоходности 12,5% по текущим котировкам акций Совкомфлота (с потенциалом роста в случае более высокого курса доллара на конец года).

Эта неделя может стать решающей в определении дальнейшей динамики рынка. В случае закрепления выше 3200, следующая цель по индексу Мосбиржи находится на уровне 3350 п.

Календарь инвестора

Вторник, 29 августа 2023 г.

США - Индекс доверия потребителей CB (август)
США - Число открытых вакансий на рынке труда JOLTS (июль)
США - Недельные запасы сырой нефти по данным Американского института нефти (API)

Среда, 30 августа 2023 г.

ГЕРМАНИЯ - Индекс потребительских цен (август)
США - Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе от ADP (август)
США - ВВП (2 кв.)
США - Сальдо внешней торговли товарами (июль)
США - Индекс незавершенных продаж на рынке недвижимости (июль)
США - Запасы сырой нефти
США - Данные по избыточным запасам нефти в Кушинге (штат Оклахома)
РОССИЯ - Объём розничных продаж (июль)
РОССИЯ - Уровень безработицы (июль)

Четверг, 31 августа 2023 г.

ЯПОНИЯ - Объём промышленного производства (июль)
КИТАЙ - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (август)
ФРАНЦИЯ - Индекс потребительских цен (август)
ФРАНЦИЯ - ВВП
ГЕРМАНИЯ - Уровень безработицы (август)
ЕВРОЗОНА - Индекс потребительских цен (август)
ЕВРОЗОНА - Уровень безработицы (июль)
США - Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (июль)
США - Число первичных заявок на получение пособий по безработице
РОССИЯ - Международные резервы Центрального банка (USD)
РОССИЯ - ВВП (месячный) (июль)

Пятница, 1 сентября 2023 г.

КИТАЙ - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) от Caixin (август)
ИТАЛИЯ - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (август)
ФРАНЦИЯ - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (август)
ГЕРМАНИЯ - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (август)
ЕВРОЗОНА - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) (август)
США - Средняя почасовая заработная плата (август)
США - Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе (август)
США - Уровень безработицы (август)
США - Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) от ISM (август)
США - Число активных буровых установок от Baker Hughes
США - Общее число буровых установок в США от Baker Hughes (U.S. Baker Hughes Total Rig Count)