Глобальные фондовые рынки
Глобальные рынки завершили свою худшую неделю за период с середины марта. Индекс S&P 500 провалился на 4,8%, индекс MSCI Emerging Markets снизился на 1,6%. Инвесторы фиксировали прибыль, оценивая шансы на возникновение второй волны пандемии коронавируса на фоне роста числа заболевших в некоторых открывшихся штатах.
Кроме того, инвесторы использовали как повод для фиксации прибыли консервативный прогноз в отношении перспектив экономики ФРС США по итогам очередного заседания Комитета по операциям на открытом рыке. Комитет единогласно принял решение сохранить ключевую ставку по федеральным фондам в диапазоне 0,00-0,25% и, судя по точечной диаграмме ФРС, ставка останется на этом уровне как минимум до конца 2022 г.
В заявлении ФРС, сопровождающем решение о ставке, говорилось, что в свете продолжающегося кризиса в сфере здравоохранения, который оказывает давление на экономическую активность и несет существенные риски для среднесрочного экономического прогноза, ФРС будет использовать «весь спектр инструментов…чтобы сделать восстановление экономики насколько возможно более уверенным».
Согласно прогнозам ФРС, ВВП США сократится в текущем году на 6,5%, а уровень безработицы достигнет 9,3%. Восстановление экономики США начнется, по мнению ФРС, во второй половине 2020 г., а окончательно оформится в 2021 г., когда ВВП США вырастет на 5%. При этом безработица, по прогнозам ФРС, сократится в 2021 и 2022 гг. до 6,5% и 5,5% соответственно, что все еще существенно выше, чем показатель 2019 г. (3,5%). Таким образом, надежды на V-образное восстановление экономики США в очередной раз пошатнулись, что, вероятно, и побудило инвесторов начать фиксацию прибыли.
На текущей неделе инвесторы ждут отчет по розничным продажам США за май, который, по прогнозам, может быть отмечен ростом продаж на 5,1%, существенно лучше депрессивных уровней апреля. Глава ФРС США Пауэлл выступит перед банковским комитетом Сената и Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей. На корпоративном фронте могут поступить новости из Европы относительно компании Amazon, которую обвиняют в нарушении антимонопольного законодательства в том, что касается отношений со сторонними продавцами. Естественно, новости о COVID-19 по-прежнему будут в центре внимания инвесторов.
Теперь, когда восстановительный рост завершен, и масштабные монетарные и фискальные стимулы, а также новости об открытии экономик уже учтены в ценах, инвесторы, видимо, предпочитают взять паузу, чтобы убедиться, что их надежды на улучшение оправданы.
Валютные и товарные рынки
ащитные активы – доллар и золото – на прошлой неделе демонстрировали рост. Индекс доллара США к корзине мировых валют укрепился на минувшей неделе на 0,4% и продолжает повышаться в начале текущей недели.
Курс евро к доллару снизился за прошлую неделю на 0,3%. Европейские страны ослабили пограничный контроль с начала текущей недели после длительного карантина, что отчасти поможет туристическому сектору в Европе. Форвардные контракты, между тем, предполагают, что евро может вырасти к доллару на 6% до $1,20/€1 к концу года.
Фунт стерлингов ослаб к доллару на 1% после публикации данных о сокращении ВВП Великобритании в апреле на рекордные 20,4% месяц к месяцу. В апреле Великобритания, как и многие другие страны, жила в условиях очень жесткого карантина. В ближайший четверг Банк Англии проведет заседания по ставке и, как ожидается, не изменит основных параметров монетарной политики.
Сырьевые валюты на прошлой неделе также чувствовали себя неважно на фоне более чем 8-процентного недельного падения нефтяных цен. Рубль двигался в общем тренде. За 4 торговых дня российская валюта снизилась к доллару на 2% до 70,2 руб./$1.
В конце этой недели состоится заседание Банка России по монетарной политике. Ранее консенсус-прогноз предполагал, что ключевая ставка будет снижена сразу на 100 б.п., однако сейчас все чаще слышно мнение о более умеренном смягчении, например, на 75 б.п., или даже 50 б.п. На последней пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что резкие шаги (100 б.п.) по снижению ставки возможны лишь в случае отклонения от базового прогноза. В то же время в другом выступлении г-жа Набиуллина сказала, что регулятор «видит возможность снижения ключевой ставки более решительным шагом». Кроме того, глава ЦБ РФ подчеркнула, что экономике потребуется еще несколько кварталов для восстановления, которое не будет V-образным, но и не станет, скорее всего, стагнацией.
Между тем, по предварительной оценке ЦБ выборочных показателей платежного баланса, в мае сальдо счета текущих операций составило $5,4 млрд, что транслируется в рост на 50% г/г и более чем в два раза месяц к месяцу. При этом сальдо торгового баланса за апрель и май 2020 г. были более чем в вполовину меньше результата 2019 г. ($11 млрд. против $27 млрд.), что логично, учитывая, что в мае прошлого года цены на нефть были около $70/барр. (Brent). ЦБ объясняет рост профицита платежного баланса тем, что «сокращение импорта услуг вследствие сохраняющихся ограничений, связанных с пандемией, а также существенная отрицательная динамика выплат инвестиционных доходов в пользу нерезидентов привели к сжатию совокупного дефицита остальных компонентов счета текущих операций более чем наполовину от его величины годом ранее». Как бы то ни было, такая ситуация пока выступает в пользу рубля.
Цены на нефть на минувшей неделе потеряли 8,4%. Страны ОПЕК+ согласовали и официально оформили продление действующих квот по ограничению добычи еще на один месяц – до августа 2020 г. Напомним, что по первоначальным условиям соглашения, с июля объём квот на ограничение добычи должен был снизиться с 9,7 млн барр. в день до 7,7 млн. барр. в день, однако сохраняющийся дисбаланс на рынке нефти в связи с приостановкой экономической активности по всему миру заставил участников сделки вновь сесть за стол переговоров и продлить ограничения.
В итоге игроки нефтяного рынка решили зафиксировать прибыль на новостях о продлении. Страны ОПЕК+ постановили также добиваться выполнения обязательств всеми участниками сделки, поскольку некоторые из них, например, Иран, не достигли положенных уровней сокращения в мае-июне. В то же время Саудовская Аравия, Катар и ОАЭ, которые в мае и июне добровольно снижали добычу более значительно, нежели им было установлено соглашением, в июле намерены снижать добычу уже в рамках квот, а Мексика вовсе перестанет сокращать добычу.
Безусловно, период волатильности на нефтяном рынке еще не подошёл к концу. Сколько-нибудь устойчивого роста цен на нефть можно ожидать лишь при восстановлении потребления до прежних уровней, а это в краткосрочной перспективе мало реализуемая цель.
Коммерческие запасы сырой нефти в США на прошлой неделе достигли нового рекордного значения на уровне 538,1 млн. баррелей. (+5,72 млн. баррелей). При этом добыча нефти в США снизилась с середины марта как минимум на 2 млн барр./день. Белый дом разрешил американским производителям использовать Стратегический резерв США для временного хранения нефти, и на неделе до 5 июня его объем вырос на 2,2 млн баррелей.
Цены на золото на минувшей неделе выросли на 2,7% до $1731/тр. унц, однако в начале этой недели цены на жёлтый металл немного падают.
Глобальные рынки облигаций
На прошлой неделе ФРС США приняла решение сохранить ставку на прежних уровнях – 0,00%-0,25%. Согласно точечной диаграмме ФРС только два члена Комитета по открытым рынкам ФРС США считают возможным повышение ставки в 2022 г. Таким образом, ставка останется на пониженных значениях как минимум до конца 2022 г. Перед лицом кризиса ФРС намерена использовать «весь спектр инструментов… чтобы сделать восстановление экономики насколько возможно уверенным».
В частности, регулятор пообещал продолжать покупать облигации «как минимум нынешними темпами» в объеме около $80 миллиардов в месяц (по казначейским бумагам) и $40 миллиардов в месяц (по ипотечным долговым бумагам). Однако вопрос контроля над кривой доходности регулятор пока оставил открытым.
Довольно мрачные прогнозы ФРС США по экономике и особенно по рынку труда стали причиной роста спроса на безрисковые активы. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 19 б.п. до 0,70% годовых. Ослабление «аппетита» к риску привело к расширению спредов еврооблигаций развивающихся стран к казначейским облигациям США. Так, спред российского бенчмарка расширился с 160 до 198 б.п. Доходность 10-летнего синтетического бенчмарка выросла на 29 б.п. до 2,68% годовых. Доходность Russia 29 увеличилась до 2,52% годовых.
На рублевом рынке долга на прошлой неделе динамика была смешанной. По итогам недели доходность 10-летних ОФЗ немного снизилась (на 5 б.п. до 5,6% годовых), однако покупки уже были не столь активные и стабильные.
На этой неделе, 19 июня, состоится очередное заседание ЦБ РФ по монетарной политике. Если раньше участники рынка были практически уверены в снижении ключевой ставки сразу на 100 б.п., то после недавних комментариев главы Центробанка Э. Набиуллиной, прозвучавших не слишком однозначно, эта уверенность значительно снизилась. Г-жа Набиуллина отметила, что «резкие шаги по снижению ставки возможны лишь в случае отклонения от базового прогноза». В то же время в другом выступлении глава ЦБ сказала, что регулятор «видит возможность снижения ключевой ставки более решительным шагом». Судя по тому, что рынок ОФЗ взял паузу, можно предположить, что снижение ставки менее чем на 100 б.п. может быть воспринято как сигнал к фиксации прибыли. Если же банк России все же снизит ставку на 100 б.п., то доходность 10-летних бумаг имеет шансы снизиться еще на 10-30 б.п.
Российский фондовый рынок
Российский фондовый рынок на прошлой неделе корректировался вместе с глобальными рынками, однако глубина снижения была относительно умеренной, учитывая масштабы просадки на рынке нефти (-8,4%) и фондовом рынке США (-4,8%). Индекс Мосбиржи снизился на 0,8%, долларовый индекс РТС упал на 1,5%.
Снижение наблюдалось во всех сырьевых секторах, а лидерами падения вновь выступили акции Норникеля (-4,5%). Владимир Потанин, глава Норникеля и одного из основных акционеров компании Интерроса (около 34%), предложил партнерам по акционерному соглашению Русалу (27,8%) и Crispian Романа Абрамовича (4,2%) не выплачивать дальнейшие дивиденды в течение 2020 г. и ограничить итоговые выплаты за 2020 г. минимальным уровнем в $1 млрд. Отметим, что Интеррос уже не первый раз в этом году предлагает сократить дивидендные выплаты. В прошлый раз Русал отверг аналогичное предложение Интерроса. В этот раз у нас нет оснований предполагать, что позиция Русала могла измениться. Русал чрезвычайно закредитованная компания (коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 7,2х). Без дивидендов Норникеля свободный денежный поток Русала будет отрицательным, и компании будет трудно удерживаться на плаву, учитывая депрессивное состояние рынка алюминия. Поэтому шансы на изменение дивидендной политики именно сейчас считаем довольно низкими.
Однако после 2022 г., когда истекает действующее акционерное соглашение, ситуация может измениться, и это пока главная неопределенность и риск для компании. Уже сейчас известно, что после 2022 г. Норникель планирует значительно нарастить капвложения, что приведет к снижению дивидендной доходности на протяжении 2-3 лет, однако позволит компании обновить производственные активы, снизив экологические и техногенные риски, а также ослабив давление на балансовые показатели.
Тем временем, долгосрочные фундаментальные перспективы компании мы по-прежнему оцениваем позитивно, поскольку акции Норникеля – компании с самой низкой себестоимостью производства никеля и крупнейшего мирового поставщика палладия (около 40% мирового производства) – это долгосрочная ставка на структурные изменения мирового автомобильного рынка, которая неизбежно будет происходить. Однако в краткосрочной перспективе акции Норникеля могут оставаться под давлением из-за негативного новостного потока.
Календарь инвестора
Понедельник, 8 июня 2020 г.
ЯПОНИЯ — ВВП (кв/кв), (г/г) (1 кв.)
ГЕРМАНИЯ — Объём промышленного производства (м/м) (март)
ЕВРОЗОНА — Председатель ЕЦБ Лагард выступит с речью
Вторник, 9 июня 2020 г.
ГЕРМАНИЯ — Сальдо торгового баланса Германии (апрель)
ЕВРОЗОНА — ВВП (кв/кв), (г/г) (1 кв.)
США — Число открытых вакансий на рынке труда JOLTS (апрель)
США — Недельные запасы сырой нефти по данным Американского института нефти (API)
Среда, 10 июня 2020 г.
КИТАЙ — Индекс потребительских цен (м/м), (г/г) (май)
КИТАЙ — Индекс цен производителей (г/г) (май)
США — Заседание ОПЕК
США — Базовый индекс потребительских цен (м/м) (май)
США — Индекс потребительских цен (м/м) (май)
США — Отчет Seevol о хранилище в Кушинге
США — Запасы сырой нефти
США — Данные по избыточным запасам нефти в Кушинге (штат Оклахома)
США — Экономические прогнозы FOMC
США — Заявление FOMC
США — Решение по процентной ставке ФРС
США — Пресс-конференция FOMC
Четверг, 11 июня 2020 г.
США — Доклад Министерства финансов
ЕВРОЗОНА — Заседание Еврогруппы
США — Число первичных заявок на получение пособий по безработице
США — Индекс цен производителей (PPI) (м/м) (май)
РОССИЯ — Международные резервы Центрального банка (USD)
Пятница, 12 июня 2020 г.
ЯПОНИЯ — Объём промышленного производства (м/м) (апрель)
ФРАНЦИЯ — Индекс потребительских цен (м/м) (май)
ЕВРОЗОНА — Объём промышленного производства (м/м) (апрель)
ЕВРОЗОНА — Встреча министров финансов ЕС
США — Индекс цен на экспорт (м/м) (май)
США — Индекс цен на импорт (м/м) (май)
США — Индекс ожиданий потребителей от Мичиганского университета (июнь)
США — Индекс настроения потребителей от Мичиганского университета (июнь)
США — Число активных буровых установок от Baker Hughes
