В эфире программы «Биржи» на Euronews Михаил Смирнов, портфельный управляющий по глобальным акциям General Invest, комментирует ситуацию на рынке, возможность повышения ставки, угрозу роста инфляции, а также дает инвестиционные рекомендации.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Вот и завершилась короткая торговая неделя и, к слову, неделя была достаточно интересной. Несмотря на бодрый старт, мы видели, что медведи пытались перехватить инициативу, и, как это обычно бывает, участники рынка снова напряглись и в воздухе завитали разговоры о коррекции. Одним из поводов для локального снижения рынка послужили так называемые «минутки» или, иначе говоря, протоколы заседания ФРС. Что же в них говорилось и как можно трактовать эту информацию для дальнейшей динамики рынка? Именно с этого мы начнем сегодня разговор с нашим гостем Михаилом Смирновым.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Если S&P хоть чуть-чуть вздрогнет, опустится в красную зону, сразу на просторах СМИ появляются предостережения о надвигающейся грандиозной коррекции. И вот на этой неделе были опубликованы очередные протоколы заседаний ФРС, где вроде бы есть некий раскол среди членов Fed в отношении будущей программы скупки активов и в отношении повышения ставки. Как вы оцениваете протоколы?
Михаил Смирнов:
Раскол намечался по итогам заседания ФРС еще 16 июня. Если изначально ожидалось, что ФРС даст инфляции намного превзойти target 2%, то есть ожидалось, что ФРС со своим новым механизмом Average Inflation Targeting позволит инфляции дойти до 5% и еще на этом уровне некоторое время остаться, то по итогам последних заседаний стало понятно, что ФРС такую высокую инфляцию терпеть не намерена в любом случае. Механизм среднего инфляционного таргетирования дает лишь небольшое превышение ставки 2%. С тех пор, как Пауэлл на симпозиуеме в Джексон-Хоуле объявил, что ФРС будет применять механизм среднего инфляционного таргетирования с таргетом 2%, инфляция лишь немного превзошла его и составила 2.2% Участники рынка ожидают, что ставки поднимутся уже к концу 2023 года, возможно даже дважды. Ранее ожидалось, что повышение ставок придется на 2024 год.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Как мы знаем, у ФРС есть две мантры, которые существуют уже много лет и обе идут в тандеме: инфляция и безработица. Данные по безработице сейчас идут не столь радужные?
Михаил Смирнов:
Безусловно, данные по безработице сейчас идут не столь радужные, учитывая в принципе, что данные по инфляции более чем радужные в контексте повышения ставок. Теперь участники рынка будут смотреть на безработицу, но тут есть два нюанса: во-первых, лето – традиционно мертвый сезон для новых рабочих мест, поэтому, если радужные данные и выйдут, то не раньше конца лета. Нужно будет смотреть на ту макростатистику, которая появится в августе-сентябре. Во-вторых, созданию временных рабочих мест помогла президентская гонка в США, а с недавнего времени эти рабочие места с рынка просто ушли. При радужных данных по безработице в начале сентября скорее всего рынок будет закладывать даже более быстрое поднятие ставок и будет ждать, что ФРС объявит что-то конкретное о сворачивании QE где-нибудь осенью.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Наверное, это можно будет использовать как некий сигнал в пользу коррекции американского фондового рынка. Но есть и вторая история – это доходность Treasuries. Как мы знаем, управляющие смотрят на то, что происходит с этой доходностью, и на данный момент она находится на локальном минимуме: 1.3% Можно ли говорить о том, что пока не стоит ждать резкой переаллокации из акций в облигации?
Михаил Смирнов:
То, что сейчас происходит – это аномалия либо по крайней мере смена парадигмы, то есть сейчас акции и облигации показывают нам два абсолютно противоречивых сигнала. Если смотреть на рынок облигаций, то кажется, что все достаточно плохо, потому что цены на облигации достигают максимумов, а доходность находится на минимумах. Если смотреть на рынок акций, не считая волатильности последних нескольких недель, рынок акций находится на пике. То есть эти два сегмента финансового рынка достаточно серьезно себе противоречат. Что касается рынка акций, то торговая стратегия «покупайте компании стоимости и продавайте компании роста», которая дала хорошие результаты в первом полугодии 2021 года, наверное, станет не столь очевидной во втором полугодии, но все же рынок акций продолжит, наверное, следовать за реальными доходностями. Рынок облигаций, возможно, уже начал наперед отыгрывать то, что мы не увидим на среднесрочном и долгосрочном горизонте инфляцию существенно выше 2%. Но с другой стороны стоит помнить, что реальная доходность состоит из двух компонентов: из доходности 10-летних облигаций и из уровня инфляции. Как известно, при росте реальной доходности хуже всего себя показывают бескупонные активы, которые не приносят доход инвестору в моменте. В первую очередь, речь идет о компаниях роста, то есть каких-то технологических компаниях, которые не являются в моменте прибыльными, а только обещают инвестору стать прибыльными лет через 5 и захватить весь рынок. Что касается крупных технологических компаний, таких как Google, Facebook, Amazon, Apple – они уже стали своего рода защитными активами, скорее всего, они будут себя чувствовать достаточно хорошо в любом случае. Если реальная доходность покажет рост, а мы ожидаем, что она покажет рост как минимум на крыльях снижающейся инфляции, это будет позитивно для реального сектора и для консервативных компаний, занимающихся производством и добычей природных ресурсов, пока они показывают дивидендную доходность и стабильный положительный денежный поток. Другое дело, что самый мощный виток тренда роста в commodities уже прошел.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Давайте поговорим еще немного об инфляции. Поскольку уже затронули тему США, давайте теперь поговорим о Европе. ЕЦБ на этой неделе допустил превышение таргета по инфляции в 2%. Как оцениваете эту новость?
Михаил Смирнов:
Любопытная новость, потому что это такой монументальный сдвиг политики ЕЦБ от тех принципов, которые были заложены еще в свое время Германией: боязнь спровоцировать излишний рост инфляции при проведении монетарной политики. Теперь ЕЦБ в принципе отходит от этого, хотя его политика не настолько ярко выражена, как, например, политика ФРС. Если раньше ЕЦБ говорил о том, что целевым уровнем инфляции является уровень немного ниже 2%, то теперь риторика сменилась на то, что инфляция может превысить 2%. Но ЕЦБ никогда не говорил о таргетировании средней инфляции, то есть если инфляция превысит 2%, то он, как ФРС, не обязан будет предпринимать действия, направленные на охлаждение инфляции. В то время как ФРС как раз предпринимает действия, направленные на охлаждение инфляции, если она высокая, и наоборот, если она низкая –обязана ее стимулировать. ЕЦБ сказал, что допускает превышение уровня инфляции 2%, но что он намерен делать дальше, не указал. Стоит отметить, что ЕЦБ сейчас обсуждает возможность включения расходов на покупку жилья, аренду, проживание в расчет инфляции, потому что сейчас эти расходы отражены в инфляционных показателях не настолько ярко. Если housing попадет в расчет базовой инфляции, то инфляция в Европе только за счет этого уже вырастет, потому что цены на жилье выросли довольно ощутимо. Это методологическое изменение может подтолкнуть инфляцию к тому, что она превысит 2% уже в ближайшем будущем.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Давайте теперь поговорим о России. На этой неделе стало известно, что инфляция обновила пятилетний максимум. Как оцениваете?
Михаил Смирнов:
Инфляция действительно обновила пятилетний максимум. Насколько я понимаю, риторика Центробанка сейчас понемногу меняется и в принципе есть основания полагать, что это еще не пик. Если ЦБ говорил о том, что в первом полугодии 2021 года мы увидим пик по инфляции и во втором полугодии она начнет снижаться, то сейчас, если посмотреть на риторику регулятора, уверенности в этом стало меньше. То есть эта высокая инфляция с нами останется весь 2021 год, при этом есть основание полагать, что ЦБ РФ продолжит достаточно агрессивно поднимать ставки и, возможно, на некоторое время превысит свой собственный целевой уровень по нейтральной процентной ставке в стране.
Ведущий Кирилл Муравьев:
Какие торговые рекомендации вы можете дать?
Михаил Смирнов:
Идея 1
Говоря о тренде инфляции, можно отметить рост цен на мясо, в том числе в США. С этой точки зрения бразильский мясопереработчик JBS (JBSAY) – крупнейший мясопереработчик в принципе, практически половину своей выручки они получают из США. Ситуация складывалась достаточно интересно: они начали зарабатывать еще в период пандемии коронавируса, потому что спрос населения на мясо остался стабильным. Некоторые предприятия по переработке мяса закрылись из-за антиковидных требований, получилось, что их стало меньше, а предложение со стороны тех, кто выращивает скот, было большое. Закупочные цены на крупный рогатый скот были достаточно низкими, а спрос на мясо со стороны населения был по-прежнему высоким. Привело это к тому, что выросла маржа оставшихся на рынке мясопроизводителей. 2020-й год для JBS был очень хорошим. А в этом году в США – одна из самых серьезных засух за долгое время, на этом фоне растут забои рогатого скота. Тем, кто выращивает скот, стало сложнее его прокормить, и они вынуждены отдавать скот мясопереработчикам по достаточно низким ценам. При этом фискальные стимулы в силе, спрос на мясо высок, таким образом, маржа мясопереработчиков, возможно не как в 2020-м году, но все еще достаточно высокая. Поэтому мы ждем, что в течение следующих 12 месяцев компания продолжит зарабатывать, это скорее всего выльется в увеличение дивидендной доходности. Таким образом, по нашим оценкам акции компании JBS имеют достаточно существенный потенциал роста.
Идея 2
Вторая идея – капитализироваться на тренде, что люди все чаще пытаются покинуть города на фоне пандемии. Компания Camping World Holdings (CWH) – это ритейлер, занимающийся продажей домов на колесах в США. Крупнейший ритейлер, который старается сейчас еще больше консолидировать рынок. Они каждый год приобретают большое количество новых дилеров, но, что интересно, сейчас они занимаются цифровизацией своего бизнеса. В настоящий момент они разрабатывают платформу на подобие Airbnb, которая будет соединять тех, кто хочет снять дома на колесах и тех, кто хочет сдать дома на колесах, как это делает Airbnb с недвижимостью. Это будет существенный стимул для их роста. И в принципе стоит отметить, что они сейчас оценены по «смешным» показателям относительно широкого рынка: «цена/прибыль» на ближайшие 12 месяцев около 9-10, при этом S&P 500 давно перевалил за 20. По показателю EV/EBITDA прогноз в районе 7 на ближайшие 12 месяцев - это дешевле как всех ближайших конкурентов, так и широкого рынка.
