Ритейлер X5 опубликовал 26 октября результаты за 3 квартал 2021 года, которые продемонстрировали устойчивость маржи компании в условиях повышенного инфляционного давления и высокой базы сравнения прошлого года.
Акции компании после публикации и Дня инвестора снижаются на 1,8%
Основные результаты за 3 квартал 2021 года
| МСФО 17 | 3кв 21 | 3 кв 20 | % г/г |
|---|
| Выручка, млн руб. | 543 586 | 486 641 | 11,7% |
| Валовая прибыль, млн руб. | 140 163 | 122 226 | 14,7% |
| Рент-ть валовая, % | 25.8% | 25.1% | 67 б.п. |
| Адм-хоз и маркетинговые расходы, млн руб. | (102 076) | (87 261) | 17,0% |
| % от продаж | 18.8% | 17.9% | 85 б.п. |
| Аренда, млн руб. | (26 483) | (24 221) | 9,3% |
| Другие расходы (искл. аренду), млн руб. | (75 593) | (63 040) | 19,9% |
| EBITDA, млн руб. | 41 822 | 38 702 | 8,1% |
| Рент-ть % | 7.7% | 8.0% | -26 б.п. |
| EBIT, млн руб. | 23 110 | 21 324 | 8,4% |
| Рент-ть % | 4.3% | 4.4% | -13 б.п. |
| Чистая прибыль, млн руб. | 13 647 | 11 949 | 14,2% |
| Рент-ть % | 2.5% | 2.5% | 6 б.п. |
| Операционный денежный поток, млн руб. | 45 055 | 24 547 | 83,5% |
| Инвестиционный денежный поток, млн руб. | (21 708) | (20 659) | 5,1% |
| Свободный денежный поток, млн руб. | 23 347 | 3 888 | 500,5% |
- Выручка выросла на 11,7% г/г до 543,586 млрд рублей, причем рост происходил как в офлайн-продажах, так и в онлайн-сегменте, на который пришлось 2% консолидированной выручки.
- Выручка онлайн-бизнеса выросла в 2,5 раза г/г до 10,7 млрд. руб. (2% от общих продаж).
- Валовая рентабельность выросла на 67 п.п. до 26,2% (25,8% до применения МСФО (IFRS) 16(1)) благодаря улучшению коммерческой маржи, невысокой доле промо и сокращения потерь и вопреки инфляции расходов на логистику.
- Рентабельность скорректированной EBITDA составила 12,9% (7,9% до применения МСФО (IFRS) 16).
- Административные, общие и коммерческие расходы (SG&A) за вычетом расходов на амортизацию, обесценение, LTI, прочих единовременных выплат на основе акций и эффекта трансформации «Карусели», увеличились на 102 б.п. как процент от выручки (на 85 б.п. до применения МСФО (IFRS) 16), на фоне более высоких расходов на персонал, услуги третьих сторон и затрат, связанных с развитием цифровых бизнесов.
- Чистая прибыль (по IAS 17) увеличилась на 14,2% по сравнению с прошлогодним показателем, до 13,647 млрд рублей.
- Рентабельность по чистой прибыли выросла на 64 б.п. (6 б.п. до применения МСФО (IFRS) 16) до 2,2% в 3 кв. 2021 г. (2,5% до применения МСФО (IFRS) 16). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 3,08x (1,50x до применения МСФО (IFRS) 16) по состоянию на 30 сентября 2021 г.
- Операционный денежный поток вырос на 84% г/г, свободный денежный поток составил 23,4 млрд. руб. Операционный̆ денежный̆ поток X5 по итогам 9 мес. вырос на 25% г/г. FCF по итогам 9 мес составил порядка 88 млрд руб. (+37% г/г).
Прогнозы и комментарии менеджмента
- Менеджмент компании в ходе Дня инвестора отметил намерение X5 выплатить не менее 50 млрд руб. в виде дивидендов по итогам года (именно такая сумма была выплачена в 2020 г.). Див. доходность около 7,5% при текущей̆ цене с потенциалом увеличения.
- Компания также подтвердила самые высокие приоритеты развития по цифровому бизнесу, продемонстрировав инвесторам в ходе Дня инвестора ряд технологических разработок, позволяющих существенно повысить эффективность операций.
По экспресс-доставке сети Пятерочка компания достигла роста GMV в 3,9 раз г/г, кол-во заказов выросло в 4,6 раз до 7,2 млн. К концу 2021 г. компания ожидает обеспечить экспресс-доставку во всех городах с населением более 500 тыс. человек.
- По экспресс-доставке из Перекрестка рост GMV составил 19,4 раз до 8,3 млрд за 9 мес., кол-во заказов выросло в 20,1 раз г/г до 4,7млн.
- Компания запустила сеть жестких дискаунтеров Чижик – магазинов площадью 250-300 кв м с 750-800 товарными единицами и значительной долей собственных брендов. Компания ожидает выхода на уровень безубыточности после 2024 г.
- Основные цели на 2022 г. снижение капвложений, повышение операционной эффективности, сопоставимых продаж, дальнейшее развитие экспресс-доставки и онлайн-сегмента, разворачивание сети жестких дискаунтеров.
- Прогноз на 2022 финансовый год: рост выручки более чем на 10%, открытие 1700-2000 новых магазинов, темпы роста капвложений ниже темпов роста выручки, стабильный уровень рентабельности (на уровне 2020-2021 гг), дивиденды не ниже, чем по итогам 2021 г.
- Основные цели к 2024 г. CAGR по выручке более 12%, доля рынка более 15% (сейчас 13%), рентабельность EBITDA 2024 более 7% (более 8% для зрелых сегментов бизнеса), повышение показателя рентабельности инвестированного капитала не менее чем на 3 п.п. к 2024 г.
Инвестиционное заключение
Оцениваем результаты X5 за 3 кв. 2021 г. как нейтральные. Как и другим представителям рынка продуктовой розницы, компании не удалось перенести инфляцию на потребителей. Рост сопоставимых продаж оказался значительно ниже продуктовой инфляции. В то же время в этих условиях компании удалось сохранить стабильную рентабельность, которая, вероятно, будет в фокусе внимания инвесторов на фоне консервативных ожиданий по росту продаж.
Компания подтвердила приоритетность цифровых направлений бизнеса, но пока так и не определилась со стратегией развития своего онлайн-направления, отметив, что все еще ведет переговоры с потенциальными партнерами.
Мы приветствуем ребрендинг в сети Пятерочка и выход на рынок жестких дискаунтеров (разворачивание сети Чижик), которая, однако, выйдет на уровень безубыточности только после 2024 г.
Полагаем, что цели на 2021 г. (рост выручки не менее 10% г/г и рентабельность EBITDA выше 7%) будут достигнуты, а дивиденды составят не менее выплаченных за 2020 г. сумм, что соответствует доходности не менее 7,5% по текущим ценам акций.
Цели на 2022-2024 г. оцениваем как нейтральные на фоне агрессивной стратегии конкурентов - Магнита с его недавним приобретением Дикси, а также онлайн-игроков, демонстрирующих высокие темпы роста.
Ближайшим катализатором по-прежнему остается стратегия развития онлайн-бизнеса. Кроме того, новый локдаун в России, а также приближающиеся новогодние праздники могут стимулировать покупательскую активность, что положительно отразится на росте продаж в 4 кв. 2021 г.
Мы сохраняем положительный взгляд на акции X5, компания остается лидером рынка продуктовой розницы, в том числе и в сегменте онлайн продаж. При этом мы отмечаем, что компания теряет темпы на фоне агрессивной стратегии конкурентов. Акции X5 торгуются с дисконтом к бумагам Магнита по EV/EBITDA 12MF на уровне 13%.
Ниже приведена для сравнения динамика некоторых ключевых показателей российских рителейров. Информация по Fix Price дана справочно, поскольку профиль компании отличается от продуктовых ритейлеров. (Напомним, что Fix Price – сеть магазинов-дискаунтеров, доля продуктов питания в ассортименте порядка 25%).
| 3 кв 2021 (2 кв. 2021) | X5 | Магнит | Fix Price |
|---|
| Темпы роста выручки | 11,7% (10,70%) | 27,7%*(9,60%) | 17.8% (26,90%) |
| Сопоставимые продажи | 4,8% (4%) | 8,6%*(5,20%) | 4,4% (11,80%) |
| Средний чек | 4,7%(-9,3%) | 8,3%*(-4,40%) | 4,1% (-8,20%) |
| Трафик | 0,1% (14,70%) | 0,3%*(10%) | 0,3% (21,8%) |
| Темпы роста торговых площадей | | 18,4%* (6,30%) | 27,2% |
| Темпы роста EBITDA | 8,1% (6,5%) | 15%*(-0,70%) | 17,1% (28,7%) |
| Валовая рент-ть | | | 31,8% |
| Рент-ть EBITDA | 7,7% (8,1%) | 7,2%*(7,1%) | 19% (18,7%) |
* Результаты Магнита учитывают консолидацию сети Дикси. Общая выручка, скорректированная на приобретение Дикси, выросла на 13,0%
