Аналитика

Банк России принял решение, совпавшее с нашим базовым сценарием: ключевая ставка снижена на 50 б.п., до 14,50%. Регулятор сохранил осторожный сигнал на фоне сохраняющейся неопределённости по внешним условиям и параметрам бюджетной политики. Рынки отреагировали умеренно негативно: индекс Мосбиржи просел к отметке 2755 п. — часть участников, по всей видимости, рассчитывала на более решительный шаг. Рублёвые облигации отреагировали сдержанно.

Ниже — ключевые выводы из решения и обновлённого прогноза, динамика рынков и наши рекомендации.

Ключевое из решения ЦБ

• Сигнал — осторожный, с акцентом на риски. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий. Неопределённость со стороны внешнего контура и бюджетной политики ЦБ характеризует как существенную. При этом исчез комментарий о проинфляционных рисков со стороны положительного разрыва выпуска, простыми словами — перегретая экономика больше не беспокоит ЦБ, но пока и не беспокоит снижение ВВП сильнее прогнозного.
• Оценка инфляции — двойственная. С одной стороны, устойчивая инфляция с исключением разовых факторов остаётся в диапазоне 4–5% в пересчёте на год — это соответствует ожиданиям регулятора. С другой — текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем по 1К26 составил 8,7% в пересчёте на год (против 4,4% в 4К25), а базовая инфляция — 6,3%. Регулятор трактует эту динамику как следствие разовых факторов: повышения НДС и индексации регулируемых тарифов. Годовая инфляция по состоянию на 20 апреля составила 5,7%.
• Инфляционные ожидания менялись с марта разнонаправленно: ожидания населения снизились, ценовые ожидания бизнеса существенно не изменились, а ожидания участников финансового рынка немного выросли. В целом они сохраняются на повышенном уровне — и это остаётся одним из ключевых аргументов (и самых спорных аргументов) для сдержанности регулятора.
• Экономика — замедление признано, но оценивается как временное. ВВП в 1К26 замедлился под влиянием подстройки к налоговым изменениям, меньшего количества рабочих дней и неблагоприятных погодных условий. Инвестиционная активность остаётся сдержанной, потребительский спрос постепенно замедляется, хотя в марте наметилось некоторое оживление на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Прогноз по росту ВВП на 2026 год сохранён на достаточно оптимистичном уровне 0,5–1,5%.
• Рынок труда постепенно балансируется: доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться и находится на минимуме с середины 2023 года. Компании планируют более умеренные индексации зарплат, чем в 2023–2025 годах.

Обновлённый среднесрочный прогноз

Ключевые изменения относительно февральского прогноза:

• Средняя ключевая ставка на 2026 год обозначена в диапазоне 14,0–14,5% — с учётом уже принятого сегодня решения это фактически означает возможную ставку на конец года на уровне 12-13.5%. На 2027 год прогноз по средней ставке расширен до диапазона 8,0–10,0%.

• Прогноз по инфляции на 2026 год — 4,5–5,5% г/г. ЦБ ожидает, что устойчивая инфляция приблизится к 4% уже во второй половине 2026 года, а в 2027 году инфляция вернётся к цели.

Реакция рынков

Акции

Накануне решения индекс Мосбиржи торговался в небольшом плюсе — менее 0,5%, около уровня 2776 п. при оборотах порядка 46 млрд рублей. После объявления о снижении ставки на 50 б.п. индекс откатился к отметке 2755 п.

Реакция, на наш взгляд, объясняется двумя факторами. Во-первых, часть участников закладывала более широкий шаг снижения. Во-вторых, рынок негативно воспринял повышение прогноза ЦБ по средней ставке на 2026 год, что сигнализирует о меньшем пространстве для дальнейшего снижения в этом году.

Тем не менее мы не видим серьёзного повода для пессимизма. Цикл снижения продолжается — это планомерно снижает ставку дисконтирования и поддерживает переоценку акций. Дополнительным катализатором в ближайшие месяцы станет дивидендный сезон. Ожидаемое ослабление рубля также способно оказать поддержку значительной части российских эмитентов — прежде всего экспортёрам. На перспективы рынка смотрим с осторожным оптимизмом.

Наши фавориты:

• Акции, выигрывающие от снижения ставки — финансовый и технологический секторы: Сбер (SBER), Т-Технологии (T), Ренессанс Страхование (RENI), Озон (OZON), Дом.РФ (DOMRF), Яндекс (YDEX), Хэдхантер (HEAD).
• Дивидендные истории: Транснефть (TRNFP), X5 (X5), Хэдхантер (HEAD), Сбер (SBER).
• Экспортёры с потенциалом от ослабления рубля: Роснефть (ROSN), Татнефть (TATN), Лукойл (LKOH), Норникель (GMKN).

Рубль

23 апреля Минфин объявил о досрочном возвращении на валютный рынок: операции по бюджетному правилу возобновятся уже в мае, причём с учётом накопленного объёма отложенных покупок за март и апрель. Рынок отреагировал оперативно — уже в четверг биржевые курсы юаня и фьючерсы на доллар и евро пошли вверх. Это важная точка для понимания дальнейшей динамики. В зависимости от объёмов покупок курс может ослабнуть до 80 руб. за доллар уже в мае или чуть позже. Дальнейший вектор будет определяться ценами на нефть и темпами снижения ставки.

Облигации

Рублёвые облигации отреагировали сдержанно — решение было широко ожидаемым. Основное смысловое событие дня для долгового рынка — обновлённый прогноз ЦБ по средней ставке на 2026 год: диапазон 14,0–14,5%, что привело к откату в длинных бумагах, которые показывали опережающую динамику последние 2 недели

Выводы и рекомендации

Цикл снижения продолжается, и апрельский шаг в 50 б.п. его подтверждает — всего за последние 10 месяцев регулятор снизил ставку уже восемь раз подряд. Вместе с тем обновлённый прогноз задаёт более сдержанные ожидания по темпам дальнейшего смягчения: до конца 2026 года пространство ограничено, но сохраняется.

В рублёвых облигациях сохраняем фокус на фиксированных выпусках с рейтингом AA–AAA и дюрацией 2–3 года, а также на длинных ОФЗ от 5–7 лет для захвата эффекта от продолжения снижения доходности. В акциях рекомендуем постепенно наращивать позиции в бумагах, чувствительных к снижению ставки, а также в дивидендных историях и экспортёрах с расчётом на ослабление рубля.