Банк России принял решение, которое совпало с базовым сценарием: снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 15,00%. Регулятор сохранил мягкий сигнал, но добавил важный акцент на внешнюю неопределённость. Рынки отреагировали нейтрально: ОФЗ практически не изменились, индекс Мосбиржи незначительно снизился. Направленной динамики нет: шаг был ожидаемым, а дальнейшая траектория снижения ставки теперь сильнее зависит от внешнего фона.
Ниже — ключевые выводы из релиза, динамика рынков и рекомендации.
Ключевое из решения ЦБ:
- Сигнал остался мягким, но приобрёл новые акценты. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий. При этом регулятор прямо указал на значительно выросшую неопределённость со стороны внешних условий.
- Оценка текущей инфляции — двойственная. С одной стороны, с исключением разовых факторов начала года (эффекты НДС и регулируемых цен) устойчивая инфляция находится в диапазоне 4–5% в пересчёте на год. С другой — текущий рост цен с поправкой на сезонность в январе–феврале составил 10,2% в пересчёте на год, что выше, чем в 4К25. В этом направлении регулятор проявляет взвешенный подход, исключая временные факторы из ключевых для решения по ставке.
- Риски сместились в сторону внешнего контура. Из числа проинфляционных рисков исчезли эффекты от повышения НДС и регулируемых цен — регулятор считает их разовыми и пройденными. На первое место вышли: ухудшение перспектив мировой экономики и рост ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряжённости.
- Экономическая активность и рынок труда сигнализируют о постепенном охлаждении. Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные и опросы предприятий говорят о замедлении роста активности в начале 2026 года. Напряжённость на рынке труда снижается: доля компаний, испытывающих дефицит кадров, — минимум с середины 2023 года. Кредитная активность остаётся сдержанной, склонность населения к сбережению — высокой.
Следующее заседание — опорное, 24 апреля 2026 года, с обновлением среднесрочного прогноза. Именно там станет понятно, готов ли ЦБ ускорить снижение ставки или, наоборот, займёт более осторожную позицию.
Реакция рынков
Акции
В четверг, 19 марта, индекс Мосбиржи обновил максимумы недели около 2893 п. на новом витке напряжённости на Ближнем Востоке, но к концу дня по мере снижения темпов роста цен на сырьевые товары вернулся к значениям закрытия предыдущего дня. Лидировали представители нефтегазового сектора и сектора удобрений.
Пятничную сессию 20 марта индекс начал в небольшом плюсе, тогда как вчерашние лидеры роста и аутсайдеры поменялись местами. Лучше рынка с утра были акции Полюса, Норникеля, Т-Технологий, СПБ-Биржи, а в бумагах вчерашних фаворитов — Фосагро, Новатэка и др. происходила закономерная коррекция.
К 13:00 индекс прибавлял порядка 0,5%, и после решения о ставке ситуация изменилась незначительно.
Динамика индекса Мосбиржи (1-часовой интервал)
Вероятно, это объясняется тем, что решение (и даже предварительный сигнал) были в рамках консенсуса, при том что рынок сейчас в значительной степени сфокусирован на ближневосточном конфликте, и основное движение происходит в бумагах, выигрывающих от текущей геополитической напряжённости.
Облигации
Рублёвые облигации практически не изменились в цене, учитывая широкий консенсус по снижению на 50 базисных пунктов. Основное движение происходит на рынке валютных облигаций на фоне укрепления курса (CNY/RUB −2,2%), однако текущее укрепление не имеет прямой связи с решением ЦБ РФ. Наблюдается остывание рынка после значительного роста курса во время предыдущей сессии, который мог быть вызван квартальной экспирацией фьючерсов и действиями отдельных игроков, а также эффектом налогового периода.
Ключевыми факторами для динамики курса на горизонте апреля–мая остаются бюджетное правило (цена отсечения) и возможный переход ФНБ к покупке валюты. Дальнейшее снижение ставки — фактор в пользу ослабления рубля.
Ставки по юаню овернайт остаются в диапазоне 8–10%, что сохраняет отрицательное керри для маржинальных позиций в валютных облигациях. Интерес к коротким валютным инструментам (до 2 лет) сохраняется.
Динамика индекса ОФЗ
Динамика CNY/RUB
Выводы и рекомендации
Цикл снижения продолжается, и мартовский шаг в 50 б.п. подтверждает устойчивость тренда: за последние 9 месяцев регулятор снизил ставку 7 раз подряд. Рекомендуется сохранять позиции в фиксированных выпусках эмитентов с рейтингом AA–AAA и дюрацией 2–3 года, а также в длинных ОФЗ (от 5–7 лет) для получения эффекта снижения доходности.
Модельный портфель рублевых облигаций
Акции
Продолжение цикла снижения ставки — позитивный фактор для рынка акций в целом, который всё ещё торгуется со значительным дисконтом по P/E к своим средним значениям, в том числе для компаний, ориентированных на внутренний рынок, а также для тех, кто чувствителен к ставкам ввиду значительной долговой нагрузки.
Кроме того, приближается весенне-летний дивидендный сезон, подготовка к которому начинается уже сейчас.
Таким образом, выделяются несколько категорий эмитентов, которые по разным причинам выглядят более привлекательно, чем широкий рынок:
1-я группа: акции — бенефициары геополитической напряжённости на Ближнем Востоке и ожидаемого ослабления рубля: Фосагро (PHOR), Новатэк (NVTK), Газпром (GAZP), Роснефть (ROSN), Сургутнефтегаз прив. (SNGSP).
2-я группа: акции, ориентированные на внутренний рынок и выигрывающие от снижения ставки: Озон (OZON), Яндекс (YDEX), Хэдхантер (HHRU), Сбер (SBER), Т-Технологии (T), ВТБ (VTBR), Ростелеком (RTKM), Совкомбанк (SVCB).
3-я группа: дивидендные акции: Сбер (SBER), Транснефть (TRNFP), ВТБ (VTBR), Дом.рф (DOMRF), Норникель (GMKN).
Мы сохраняем положительный взгляд на рублёвые долговые рынки и акции внутреннего роста с постепенным увеличением доли в качественных фиксированных облигациях и «голубых фишках», чувствительных к снижению ставок.
