18 сентября прошло заседание ФРС: регулятор сразу снизил целевой коридор ставки федеральных фондов на 50 б.п., а не на стандартные 0,25. Такое снижение
напоминает кризисную меру, однако Пауэлл предпочел играть плохого полицейского, сказав, что не ждите слишком сильного снижения ставок далее (думаю это не более чем слова).
Верхний предел ставки ФРС был понижен с 5,5% до 5,0%
О снижении
Решение ФРС понизить целевой диапазон ставки федеральных фондов было ожидаемым. В то же время среди участников рынка не было консенсуса снизит ли регулятор ставку на 25 б.п. или сразу на 50. В итоге регулятор снизил на 50. Это уже можно охарактеризовать как умеренный сюрприз. Действительно, из 113 экономистов опрошенных Bloomberg только 9 ожидали снижение такой глубины. Cтоит отметить и так называемый DOT-plot: это опрос членов комитета по открытым рынкам ФРС о том, на каком уровне они видят ставку далее. Так, если еще недавно члены комитета ожидали ставку 4,14% в 2025 году (медиана), то сейчас эти ожидания снизились сразу до 3,4%, а в 2026 до отметки 2,85%, против 3,14% ранее.
Об изменениях в тексте заявления
Показал изменения и текст сопутствующего заявления ФРС, новые слова и фразы больше поддерживают курс на смягчение монетарной политики. Заявление ФРС отмечает, что регулятор сейчас видит большую, нежели раньше, вероятность достигнуть своих целей как по инфляции, так и по рынку труда. Несмотря на это регулятор также напомнил, что очень серьезно относится не только к достижению целевого уровня по инфляции (2%) но и к своему второму мандату, рынку труда (а последний сейчас показывает слабость).
Текст с изменениями
Что нового и неожиданного сказал на пресс-конференции Джером Пауэлл?
Если решение по ставке, результаты DOT-plot и письменное заявление ФРС можно было охарактеризовать как “голубиные”, то в ходе своего выступление Джером Пауэлл скорее примерил роль “плохого полицейского”, то есть старался остудить ожидания участников рынка в отношении темпов дальнейшего смягчение монетарной политики. Председатель ФРС, во-первых, отметил, что ставку хоть и снизили на 50 б.п., но не стоит ожидать такие большие единовременные снижения и далее. Во-вторых, г-н Пауэлл не сказал ничего о намерении свернуть программу количественного ужесточения (т.е. программу сокращения баланса ФРС) и отметил, что едва ли экономика вернется в то состояние, где доходности по некоторым облигациям являлись отрицательными. Но главное, Джером Пауэлл заявил, что нейтральная ставка ФРС на долгосрочном горизонте возможно будет намного выше, чем ожидалось ранее, предположительно указывая на беспокойства экономистов о том, что мы можем увидеть вторую волну инфляции в ближайшие годы.
Действительно, вторая волна инфляции в долгосрок выглядит вполне вероятной (население стареет, а значит рост зарплат, геополитика, деглоболизация, цены на ресурсы), однако прежде чем это произойдет ФРС должен начать действительно ставки резать, а для этого мы должны увидеть слабую экономику и может быть кризис. Именно это мы и ждем, и если через пару лет инфляция может снова уйдет на 10%, то
в 2025 году ставки продолжат падать и это скорее всего будет год бондов.
КАК ОТРЕАГИРОВАЛИ РЫНКИ?
Эйфория от снижения на 50 б.п. сменилась разочарованиями от слов Пауэлла, в то же время по состоянию на сегодня большинство активов все же ушло в рост. Не отреагировали ростом (пока) только безрисковые доходности (читай US treasuries, особенно 10-летки), потому что:
- Ощутимая часть сегодняшнего заседания уже было в ценах
- Вполне могла иметь место фиксация прибыли
- Заявления Пауэлла о более высокой нейтральной ставке в моменте бондовиков могли напугать
В то же время все эти разговоры о более высокой ставке это до первого слабого отчета по рынку труда. Ожидаем, что этой осенью участники рынка окончательно поймут, что намерения ФРС снижать ставку намного более серьезные, чем вменяют “вербальные” интервенции Пауэлла. Ожидаем что ралли на рынке облигаций скоро вновь наберет обороты.
Все также
железными бенефициарами происходящего на наш взгляд
остаются облигации, золото и криптовалюты. В то же время, покуда в экономике еще ничего не упало с треском, акции все же могут иметь потенциал к росту.
S&P 500 – all time high
Золото – all time high
NASDAQ – пока не вернулся на хаи но сегодня открылся +2%
Bitcoin – практически +10% за прошедшие три дня