Аналитика

Новатэк опубликовал результаты за 2024 г. по МСФО. Акции NVTK RX снижаются на 0,2%.

Основные показатели за 2024 г.

• Выручка от реализации составила 1,546 трлн рублей, что на 12,7% больше по сравнению с 2023 годом.


• Нормализованная EBITDA, включая долю в EBITDA совместных предприятий, составила 1,008 трлн рублей, увеличившись на 13,2%.


• Нормализованная прибыль акционеров составила 553,4 млрд рублей, что на 4,6% выше, чем в 2023 году.


• Чистые денежные средства от операционной деятельности уменьшились на 17,6% до 357,1 млрд рублей.


• Капитальные затраты снизились на 13,8% до 193 млрд рублей.


• Общий объем добычи углеводородов составил 667 млн баррелей нефтяного эквивалента

Дивиденды

Напомним, что Новатэк выплатил промежуточный дивиденды в 2024 г. в размере 35,5 руб. на акцию. На базе показателя чистой прибыли за 2024 г. финальный дивиденд может составить 45,7 руб. на акцию, что транслируется в дивдоходность 3,9% по данной выплате или около 7,8% годовой дивидендной доходности.

Наш взгляд

Несмотря на сложные условия, в которых работал Новатэк в 2024 г., в частности многочисленные санкции, не позволяющие компании развивать свои проекты в сфере СПГ, Новатэку удалось показать достаточно высокие темпы роста выручки и нормализованной EBITDA (около 13%) в 2024 г. Данный рост был обусловлен в значительной мере ценами на газ во 2 половине года, индексацией внутренних тарифов и ростом производства (на 3,4%).

Однако операционная прибыль при этом сократилась на 11,5%, до 325 млрд руб. Маржа операционной прибыли снизилась с 26% в 1 пол. 2024 г. до 17% во 2 полугодии, денежный поток от операционной деятельности снизился на 4,2%. Отчетность представлена в сокращенном виде, поэтому сложно сделать вывод о характере роста расходов, но, скорее всего, они связаны с санкционным давлением и необходимостью переориентировать поставки или нести дополнительные транспортные и другие издержки для поддержания экспорта.

Долговая нагрузка Новатэка выросла, но по-прежнему не является значительной. Показатель Чистый долг/EBITDA составил на конец года всего 0,14x (был 0,01x).

В целом, как видно из последних данных по экспорту российского газа, спрос на продукцию Новатэка сохраняется на высоком уровне, даже несмотря на санкции. Рост цен на газ в Европе и низкие уровни заполненности хранилищ (чуть выше 50%) позволяют рассчитывать на сильные результаты по выручке компании в 1 полугодии текущего года. Однако ЕС рассматривает возможность введения новых санкций на российский газ. Правда, есть и повышательные риски, а именно, тарифное давление на ЕС со стороны США, что может заставить европейских контрагентов продолжать покупки через третьи страны.

Но, конечно, основное санкционное давление сохраняется со стороны США на новые проекты Новатэка в сфере СПГ. В частности, Новатэк не может полноценно запустить производство АрктикСПГ-2 из-за отсутствия газовозов ледового класса, поставка которых была сорвана санкциями. В ходе летней навигации компания пыталась осуществить поставку с этого проекта нескольких партий, но даже несмотря на существенную скидку (по информации СМИ до 40%), продажи так и не состоялись (по информации СМИ). В 1 квартале 2024 г. ожидается завершение строительства первых газовозов ледового класса в РФ, что повышает вероятность запуска первой линии проекта Арктик СПГ-2. Также в этом году планируется построить еще 4 газовоза ледового класса в РФ, и если этот план будет реализован, то первая очередь проекта может запуститься, но продажи такого «санкционного» газа потребуют существенных дополнительных расходов. Вторая очередь проекта технически должна быть готова в 1 пол. 2025 г., а о третьей очереди сейчас речь не идет. Другие проекты, Мурманский СПГ и Обский СПГ, также под вопросом. В наших прогнозах показателей на 2025 г. мы не учитываем эти проекты.

Однако в самом негативном сценарии нельзя исключать и введение санкций на проект Ямал СПГ, который в настоящее время работает нормально и составляет существенную часть бизнеса Новатэка.

Акции Новатэка торгуются со значительными дисконтами к своим средним мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (около 60%), но реализация потенциала роста к средним будет, вероятно, невозможна без смягчения санкций. В то же время для США смягчение санкций на российский газ явно невыгодно, так как США сами активно экспортируют СПГ. Такми образом, даже в случае геополитического потепления санкции на газ могут сохраняться дольше других.

Акции Новатэка являются одними из главных бенефициаров смягчения санкций, но на данный момент перспективы данного сценария довольно туманны.