Аналитика

Инвестиционный тезис – Дивиденды за 2026 г. могут быть высокими

За 2025 г. уже не стоит ждать высокого дивиденда по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза», поскольку рубль в прошлом году был очень сильным, а следовательно, по РСБУ, который используется для расчёта дивидендов, у «Сургутнефтегаза», скорее всего, будет убыток из-за отрицательной переоценки т.н. «кубышки» — денежных средств, находящихся на балансе компании.

По оценке, эта кубышка составляет порядка 5,5 трлн руб. при капитализации компании 1,1 трлн руб. При этом около 75% этих средств, предположительно, всё ещё находится в валюте.

В этой связи дивиденд за 2025 г. по привилегированным акциям будет минимальным, вероятно, на уровне обыкновенных акций. Однако это, как мы предполагаем, уже отражено в стоимости акций.

При этом картина по дивидендам может существенно измениться по итогам 2026 г., который начинается с очень низкого курса доллара США — около 79,5 руб./$1. По нашим прогнозам, на конец года курс может вырасти до 90 руб./$1, что транслируется в дивиденд по префам «Сургута» в районе 8 руб. на акцию и дивидендную доходность на уровне 18,6% на горизонте полутора лет (дивиденды за 2026 г. будут выплачиваться в июле 2027 г.). Соответственно, при более высоком курсе доллара на конец 2026 г. дивиденды по префам могут быть ещё выше.

Однако даже если курс доллара не вырастет, а останется примерно на текущих уровнях, дивиденды по префам могут составить 4–5 руб. за счёт процентных доходов по денежным средствам, а также доходов от основного нефтяного бизнеса. Это транслируется в дивидендную доходность около 9–10% на полтора года, что также выглядит неплохо на фоне других компаний нефтегазового сектора и даже в сравнении с альтернативными инструментами, с учётом фактора снижения ставки.

Полагаем, что акции могут отыгрывать фактор роста будущих дивидендов заблаговременно в случае ослабления курса рубля.

Снижение продаж валюты со стороны регулятора является фактором ослабления рубля.

Риски

Помимо общерыночных рисков, основным риском для префов «Сургутнефтегаза» остаётся динамика курса рубля. В случае продолжения укрепления национальной валюты в 2026 г. дивиденды за 2026 г. по данным бумагам вновь могут оказаться несущественными, а акции SNGSP — снизиться в цене.