7 сентября 2021 года мы закрыли торговую идею по акциям ММК с приростом 21% за полтора месяца в ожидании SPO.
23 сентября вечером стало известно, что структура Виктора Рашникова Mintha Holding Limited, являющаяся основным акционером ММК, продала 167,6 млн акций металлургической компании, или 1,5% акционерного капитала вчера в ходе ускоренного сбора заявок на Лондонской фондовой бирже. Согласно Интерфаксу, цена SPO составила $1,028-1,0679 за акцию или $13,4-13,9 за ГДР, что примерно на 2-4% ниже рыночной цены вчерашнего торгового дня. Период lock-up для продающего акционера составляет 2 месяца. Сумма продажи составила порядка $170-180 млн, а доля Mintha Holding Limited в ММК снизилась до 79,76%.
Доля акций ММК в свободном обращении соответственно выросла с 18,74% до 20,24%, что повышает шансы на включение этих бумаг в индекс MSCI Russia в ходе ноябрьского пересмотра.
Мы рассматриваем данную новость как положительную, и считаем текущую просадку хорошим моментом для постепенного добавления бумаг в инвестиционный портфель.
При этом мы не считаем, что данное SPO является сигналом того, что рынок достиг пика по акциям ММК (если только локального). Полагаем, что решение основного акционера обусловлено именно приближением сроков пересмотра индекса MSCI Russia. Напомним, что акции ММК были исключены из этого индекса в ноябре прошлом году из-за неудовлетворительных показателей ликвидности.
Вчера акции ММК потеряли 0,3% стоимости (новость вышла вечером), а сегодня в моменте они теряют более 6%.
Следует также учитывать, что с сегодняшнего дня акции ММК торгуются без квартальных дивидендов в размере 3,53 руб. на акцию, что также способствует просадке.
Основные драйверы роста
- Потенциальное возвращение цен на сталь к росту из-за сокращения производства в Китае. Внутренние цены после понижательной коррекции также имеют потенциал восстановления в 4 кв. 2021 г.
- Сильные результаты компании за 3 кв. 2021 г., когда еще не проявится эффект повышенных экспортных пошлин, высокие квартальные дивиденды
- Умеренный по сравнению с конкурентами негативный эффект на финансовые показатели компании по сравнению с конкурентами от введения новых экспортных пошлин на металлургов в текущем году и новых акцизов/ставок НДПИ с 2022 г.
- Потенциальное включение в индекс MSCI Russia в ноябре 2021 г.
- Возможная продажа перезапущенного турецкого производственного комплекса
- Высокая дивидендная доходность за 2021 г. (выше 11%)
Оценка
Акции компании торгуется со значительными дисконтами к своим историческим мультипликаторам – 3,4х против 3,9х по P/E и 5,06х против 6,88х по EV/EBITDA. В сравнении с конкурентами НЛМК и Северсталь бумаги торгуются с 19-процентым дисконтом по обеим мультиплкаторам.
Сохраняем позитивный взгляд на компанию.
Основные риски
- Глобальный рынок стали цикличен по своей природе. В настоящее время цены на стальную продукцию уже находятся на высоких уровнях, поэтому в среднесрочной перспективе можно ожидать охлаждения рынка, которое повлияет на показатели компании и ее акции
- Российский рынок стали - ММК продает на внутреннем рынке более 80% стальной продукции. Если по каким-то внутренним причинам российский рынок будет отставать от глобального, это также может оказать негативное влияние на рынок
Торговые риски - протекционизм
- Налоговые риски - правительство готовит налоговую реформу металлургической отрасли. В настоящее время нет никакой конркнетитки относительно будущих налогов, но очевидно, что это будет ухудшение условий для металлургов, что может также повлиять на оценку стоимости компании.
- Риск SPO (вторичного размещения акций). Виктор Рашников (81% акций) и менеджмент компании неоднократно говорили о намерении провести SPO для дальнейшего увеличения ликвидности и возврата акций в индекс MSCI Russia. Учитывая пересмотр индекса MSCI Russia в ноябре, не исключаем, что размещение может состояться уже в ближайшее время. В этом случае котировки акций могут ослабнуть на 6-7%, но мы ожидаем возврата к позитивной динамике на фоне ожидания включения в индекс и сильных результатов за год.
