Полюс (PLZL RX) – золотодобывающая компания, крупнейшая в России и входит в пятерку крупнейших производителей золота в мире. Полюс обладает крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 104 миллиона унций) — фундаментом устойчивого роста производства. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития. Долгосрочные перспективы компании после 2025 г. обеспечиваются месторождением Сухой Лог. При этом компания характеризуется одними из самых низких показателей себестоимости в мире, что обеспечивает устойчивость в случае турбулентности мировых цен на золото.
В основе идеи – ожидания разворота в ценах на золото в среднесрочной перспективе, а также адаптация компании к новым условиям ведения бизнеса, вероятное возвращение к выплате дивидендов, по крайней мере, в 2023 г., и низкая оценка компании.
| TICKER: | PLZL RX |
| Капитализация | 901,915 млрд. руб. |
| Цена акции | 6531 руб. |
Динамика акций PLZL RX
Структура акционеров
* 100% акций принадлежат Фонду поддержки исламских организаций (переданы Саидом Керимовым безвозмездно в целях ухода от санкций)
** бенефициаром является Паланкоев Ахмет Магомедович (Паланкоев — контролирующий акционер компании «Донуголь», крупного производителя высокосортного антрацитового угля в Ростовской области. Сделка по продаже 29,99% акций Акрополю состоялась 4 апреля в целях ухода от санкций)
Общий взгляд на рынок золота
Мы позитивно оцениваем среднесрочные перспективы цен на золото (в районе +30%).
Факторы роста цен на золото
- Центробанки в целях диверсификации рисков скупают рекордные объемы золота. ЦБ разных стран приобрели 400 тонн золота (+300% г/г).
- ФРС в обозримом будущем перейдет к смягчению риторики в отношении ставок
- Ювелирная промышленность также активизируется, наращивая производство.
- Короткие позиции по золоту на минимумах
Основные показатели за 1 пол. 2022 г. (компания перешла на публикацию отчетности раз в полгода)
- Общий объем реализации золота в 1 полугодии 2022 года составил 1 015 тыс. унций, снизившись относительно аналогичного периода прошлого года на 19%.
- Выручка за отчетный период составила $1 852 млн, сократившись на 19% по сравнению с 1 полугодием 2021 года.
- Общие денежные затраты (TCC) за 1 полугодие 2022 года увеличились на 12% к уровню соответствующего периода прошлого года и достигли $435 на унцию. Это отражает снижение среднего содержания золота в переработке руды на Олимпиаде, Благодатном и Наталке в отчетном периоде, а также продолжающуюся инфляцию стоимости расходных материалов и проведенную индексацию заработной платы.
- Скорректированный показатель EBITDA за отчетный период составил $1 215 млн, на 26% меньше в сравнении с $1 638 млн за 1 полугодие 2021 года. Снижение обусловлено сокращением объемов реализации золота и ростом показателя ТСС в расчете на унцию.
- Капитальные затраты (капзатраты) увеличились с $306 млн в 1 полугодии 2021 года до $384 млн в 1 полугодии 2022 года. Рост капитальных затраты связан с их увеличением практически на всех бизнес-единицах группы.
- Отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA выросло до 0,8x против 0,6x за второе полугодие 2021 года. Это произошло на фоне увеличения чистого долга и снижения скорректированного показателя EBITDA за последние 12 месяцев.
| $ млн (если не указано иное) | 1П 2022 | 1П 2021 | Изм. г/г |
| Операционные показатели | | | |
| Производство золота (тыс. унций)1 | 1 068 | 1 263 | -15% |
| Реализация золота (тыс. унций) | 1 015 | 1 248 | -19% |
| Финансовые результаты | | | |
| Выручка | 1 852 | 2 273 | -19% |
| Операционная прибыль | 1 036 | 1 365 | -24% |
| Рентабельность по операционной прибыли | 56% | 60% | (4) п.п. |
| Прибыль за период | 1 387 | 1 093 | 27% |
| Базовая прибыль на акцию ($) | 10,26 | 8,11 | 27% |
| Разводненная прибыль на акцию ($) | 10,24 | 8,08 | 27% |
| Скорректированная чистая прибыль2 | 792 | 1 051 | -25% |
| Рентабельность по скорректированной чистой прибыли | 43% | 46% | (3) п.п. |
| Скорректированная EBITDA3 | 1 215 | 1 638 | -26% |
| Рентабельность по скорректированной EBITDA | 66% | 72% | (6) п.п. |
| Чистый денежный поток от операций | 701 | 1 379 | -49% |
| Капитальные затраты4 | 384 | 306 | 25% |
| Денежные затраты | | | |
| Общие денежные затраты (TCC) на проданную унцию ($/тыс.)5 | 435 | 388 | 12% |
| Общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) на проданную унцию ($/oz)6 | 825 | 655 | 26% |
| Финансовое состояние | | | |
| Денежные средства и их эквиваленты | 780 | 1 532 | -49% |
| Чистый долг (с учетом деривативов)7 | 2 452 | 2 366 | 4% |
| Чистый долг (с учетом деривативов)/скорректированная EBITDA (x)8 | 0,8 | 0,6 | 33% |
Дивиденды
Дивидендная доходность в последние годы составляла порядка 5%. Согласно дивполитике, c 2019 г. дивиденды составляют 30% от EBITDA по МСФО, как и было ранее. Чистый долг/EBITDA должен быть меньше 2,5, если больше, то совет директоров может скорректировать решение по дивидендам. Сейчас этот коэффициент ниже 1,0х.
Дивиденды ранее выплачивались два раза в год, в мае и октябре. Однако финальный дивиденд за 2021 г. был отменен, как и промежуточный за 2022 г. Таким образом, дивиденды за 2022 г., вероятно, не будут выплачиваться, но в следующем году мы ожидаем возвращения компании к выплатам дивидендов.
Оценка
Акции компании уже учитывают слабые результаты текущего года и торгуются со значительными дисконтами к сектору, а также к своим собственным средним показателям за последние 5 лет. Мультипликатор 2022П EV/EBITDA составляет 4.8x, тогда как средняя величина по сектору 5,6х, а среднее по самой компании за 5 лет 6,43х.
Инвестиционное заключение
Санкции конечно оказали негативный эффект на бизнес компании Полюс Золото, что отражается в результатах компании за 1 пол. 2022 г. Несмотря на слабые результаты, ожидаем, что компания Полюс Золото сумеет адаптироваться к новым условиям и нарастить производство и объемы продаж во 2 пол. 2022 г., благодаря переориентации на новые рынки. Рост себестоимости в сравнении с 1 пол. 2021 г. также является ожидаемым явлением, учитывая инфляцию и необходимость выстраивать новые логистические цепочки и осваивать новые рынки. Полагаем, что рост себестоимости продолжится и во втором полугодии. Тем не менее, себестоимость компании по-прежнему останется одной из самых низких в отрасли, а рентабельность по-прежнему остается высокой, что обеспечивает устойчивость бизнеса компании в турбулентные времена. Ожидаем также, что компания сможет вернуться к выплате дивидендов в следующем году, учитывая благоприятные среднесрочные перспективы на рынке золота. Кроме того, золото рассматривается в РФ как альтернативный актив для диверсификации резервного фонда, что также может обеспечить дополнительный спрос на продукцию компании.
Риски
- Понижательная динамика цен на золото
- Санкции и неспособность компании найти новые рынки сбыта
- Сильный рубль в среднесрочной перспективе
