8 (495) 727-00-77 Перезвоните мне
RU / EN
Поиск
Главная страница  / Услуги  / Аналитика
Позитивно смотрим на акции Полюс Золото (PLZL RX) из сектора Металлы и Добыча
10.11.2022
Полюс (PLZL RX) – золотодобывающая компания, крупнейшая в России и входит в пятерку крупнейших производителей золота в мире. Полюс обладает крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 104 миллиона унций) — фундаментом устойчивого роста производства. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития. Долгосрочные перспективы компании после 2025 г. обеспечиваются месторождением Сухой Лог. При этом компания характеризуется одними из самых низких показателей себестоимости в мире, что обеспечивает устойчивость в случае турбулентности мировых цен на золото.

В основе идеи – ожидания разворота в ценах на золото в среднесрочной перспективе, а также адаптация компании к новым условиям ведения бизнеса, вероятное возвращение к выплате дивидендов, по крайней мере, в 2023 г., и низкая оценка компании.

TICKER:PLZL RX
Капитализация901,915 млрд. руб.
Цена акции6531 руб.



Динамика акций PLZL RX




Структура акционеров


* 100% акций принадлежат Фонду поддержки исламских организаций (переданы Саидом Керимовым безвозмездно в целях ухода от санкций)

** бенефициаром является Паланкоев Ахмет Магомедович (Паланкоев — контролирующий акционер компании «Донуголь», крупного производителя высокосортного антрацитового угля в Ростовской области. Сделка по продаже 29,99% акций Акрополю состоялась 4 апреля в целях ухода от санкций)



Общий взгляд на рынок золота


Мы позитивно оцениваем среднесрочные перспективы цен на золото (в районе +30%).

Факторы роста цен на золото


  • Центробанки в целях диверсификации рисков скупают рекордные объемы золота. ЦБ разных стран приобрели 400 тонн золота (+300% г/г).

  • ФРС в обозримом будущем перейдет к смягчению риторики в отношении ставок

  • Ювелирная промышленность также активизируется, наращивая производство.

  • Короткие позиции по золоту на минимумах

Основные показатели за 1 пол. 2022 г. (компания перешла на публикацию отчетности раз в полгода)


  • Общий объем реализации золота в 1 полугодии 2022 года составил 1 015 тыс. унций, снизившись относительно аналогичного периода прошлого года на 19%.

  • Выручка за отчетный период составила $1 852 млн, сократившись на 19% по сравнению с 1 полугодием 2021 года.

  • Общие денежные затраты (TCC) за 1 полугодие 2022 года увеличились на 12% к уровню соответствующего периода прошлого года и достигли $435 на унцию. Это отражает снижение среднего содержания золота в переработке руды на Олимпиаде, Благодатном и Наталке в отчетном периоде, а также продолжающуюся инфляцию стоимости расходных материалов и проведенную индексацию заработной платы.

  • Скорректированный показатель EBITDA за отчетный период составил $1 215 млн, на 26% меньше в сравнении с $1 638 млн за 1 полугодие 2021 года. Снижение обусловлено сокращением объемов реализации золота и ростом показателя ТСС в расчете на унцию.

  • Капитальные затраты (капзатраты) увеличились с $306 млн в 1 полугодии 2021 года до $384 млн в 1 полугодии 2022 года. Рост капитальных затраты связан с их увеличением практически на всех бизнес-единицах группы.

  • Отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA выросло до 0,8x против 0,6x за второе полугодие 2021 года. Это произошло на фоне увеличения чистого долга и снижения скорректированного показателя EBITDA за последние 12 месяцев.


$ млн (если не указано иное)1П 20221П 2021Изм. г/г 
Операционные показатели   
Производство золота (тыс. унций)11 0681 263-15%
Реализация золота (тыс. унций)1 0151 248-19%
Финансовые результаты   
Выручка1 8522 273-19%
Операционная прибыль1 0361 365-24%
Рентабельность по операционной прибыли56%60%(4) п.п.
Прибыль за период1 3871 09327%
Базовая прибыль на акцию ($)10,268,1127%
Разводненная прибыль на акцию ($)10,248,0827%
Скорректированная чистая прибыль27921 051-25%
Рентабельность по скорректированной чистой прибыли43%46%(3) п.п.
Скорректированная EBITDA31 2151 638-26%
Рентабельность по скорректированной EBITDA66%72%(6) п.п.
Чистый денежный поток от операций7011 379-49%
Капитальные затраты438430625%
Денежные затраты   
Общие денежные затраты (TCC) на проданную унцию ($/тыс.)543538812%
Общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) на проданную унцию ($/oz)682565526%
Финансовое состояние   
Денежные средства и их эквиваленты7801 532-49%
Чистый долг (с учетом деривативов)72 4522 3664%
Чистый долг (с учетом деривативов)/скорректированная EBITDA (x)80,80,633%



Дивиденды




Дивидендная доходность в последние годы составляла порядка 5%. Согласно дивполитике, c 2019 г. дивиденды составляют 30% от EBITDA по МСФО, как и было ранее. Чистый долг/EBITDA должен быть меньше 2,5, если больше, то совет директоров может скорректировать решение по дивидендам. Сейчас этот коэффициент ниже 1,0х.
Дивиденды ранее выплачивались два раза в год, в мае и октябре. Однако финальный дивиденд за 2021 г. был отменен, как и промежуточный за 2022 г. Таким образом, дивиденды за 2022 г., вероятно, не будут выплачиваться, но в следующем году мы ожидаем возвращения компании к выплатам дивидендов.

Оценка


Акции компании уже учитывают слабые результаты текущего года и торгуются со значительными дисконтами к сектору, а также к своим собственным средним показателям за последние 5 лет. Мультипликатор 2022П EV/EBITDA составляет 4.8x, тогда как средняя величина по сектору 5,6х, а среднее по самой компании за 5 лет 6,43х.

Инвестиционное заключение


Санкции конечно оказали негативный эффект на бизнес компании Полюс Золото, что отражается в результатах компании за 1 пол. 2022 г. Несмотря на слабые результаты, ожидаем, что компания Полюс Золото сумеет адаптироваться к новым условиям и нарастить производство и объемы продаж во 2 пол. 2022 г., благодаря переориентации на новые рынки. Рост себестоимости в сравнении с 1 пол. 2021 г. также является ожидаемым явлением, учитывая инфляцию и необходимость выстраивать новые логистические цепочки и осваивать новые рынки. Полагаем, что рост себестоимости продолжится и во втором полугодии. Тем не менее, себестоимость компании по-прежнему останется одной из самых низких в отрасли, а рентабельность по-прежнему остается высокой, что обеспечивает устойчивость бизнеса компании в турбулентные времена. Ожидаем также, что компания сможет вернуться к выплате дивидендов в следующем году, учитывая благоприятные среднесрочные перспективы на рынке золота. Кроме того, золото рассматривается в РФ как альтернативный актив для диверсификации резервного фонда, что также может обеспечить дополнительный спрос на продукцию компании.

Риски


  • Понижательная динамика цен на золото

  • Санкции и неспособность компании найти новые рынки сбыта

  • Сильный рубль в среднесрочной перспективе



Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер.
Заказать звонок
Заполните ваши данные, в ближайшее время мы свяжемся с вами.
Защитный код