Аналитика

Позитивно смотрим на акции Группы Позитив (POSI RX) – единственной российской публичной компании из сектора кибербезопасности.






Positive Technologies (POSI RX) – один из крупнейших российских игроков в секторе кибербезопасности. Компания предоставляет программное обеспечение для целей защиты инфраструктуры и приложений, а также услуги по кибербезопасности. Positive Technologies была основана в 2002 г. Компания продает лицензий на ПО (обычно сроком на год и более) и берет плату за последующее продление лицензий (около 40% от цены лицензии в первый год). Продажа лицензий на ПО принесла компании 85% выручки в 2021 г. Еще 11% выручки - услуги информационной безопасности в сегменте защиты инфраструктуры (включая расширенную техподдержку). Оставшиеся 4% - выручка от реализации комплексных ИБ решений для отдельных заказчиков на базе продуктов Positive Technologies (ПАК — программно-аппаратных комплексов).

• Входит в топ-3 вендоров на рынке кибербезопасности в 2021 г. Крупнейшие игроки: Лаборатория Касперского (13%), Группа Позитив (9%) и ИнфоТеКС (9%).


• Среди клиентов Positive - государственные и финансовые структуры, телекоммуникационные, промышленные и другие компании. Всего 2,7 тыс клиентов. На крупных корпоративных клиентов приходится 74% продаж компании


• Продукты Компании представлены во всех ключевых сегментах рынка ИБ
  
  
  


• Компания является учредителем специализированного портала Securitylab.ru и форума по кибербезопасности Positive Hack Days. Штаб-квартира находится в Москве.


• На фондовый рынок вышла в 2021 г. Единственная публичная Компания из сферы кибербезопасности на Московской Бирже; В последнее время получила листинг 1 уровня и вошла в три индекса Мосбиржи (но пока не в основной из-за низкого free-float)


• Характеризуется высокой информационной открытостью по отношению к акционерам. Сотрудники компании являются ее акционерами

Структура акционеров

Основные акционеры: Киреев Евгений (7,94%), Максимов Дмитрий (7,92%), Максимов Юрий (50,88%). Данные на 12.08.2022 (до SPO), но в ходе SPO доли изменились незначительно, на 1,9% в совокупности по всем основным акционерам. Тайминг SPO сложился не слишком удачно, поэтому компании не удалось выполнить свой план по увеличению доли акций в свободном обращении, однако она планирует продолжать прилагать усилия в этом направлении.

Рынок

• Рынок кибербезопасности в 2021 г. - 186 млрд руб.


• В 2022 г. спрос на услуги компании вырос в разы на фоне санкций, ухода зарубежных игроков (40% рынка) и запрета российским компаниям использовать иностранное ПО.


• Беспрецедентный рост количества кибератак и растущая потребность в кибербезопасности создают существенный потенциал для роста. По оценкам, 2,5x кратный рост рынка кибербезопасности к 2026 до 362 млрд. (по продуктам), или до 469 млрд руб. с учетом услуг.

Финансовые показатели

• Последние несколько лет рост продаж на 40% в год.


• В 2022 г. ожидается рекордный рост (не ниже 70%, по оценкам компании). Прогноз компании 12-15 млрд руб.


• В 1 пол. 2022 выручка уже выросла на 78% до 3,5 млрд руб. При этом у бизнеса высокая сезонность – традиционный пик в 4 кв. (в котором зарабатывается 50% от годовой выручки)


• EBITDA в 1 пол. выросла в 4,4 раза до 685 млн руб.


• Рентабельность по EBITDA выросла с 20-27% в период 2017-2019 гг. до 38–40% в 2020-2021 гг. В 2022 г. В текущем году рентабельность ожидается в диапазоне 33%42%.


• У компании положительный свободный денежный поток (FCF), который в 2021 г. составил 630 млн руб.


• Долг компании на конец 1 пол. 2022 г. составлял 3,3 млрд руб. Компания считает для себя комфортным показатель 0,5–1,5х по соотношению Чистый долг/EBITDA.


• В настоящее время этот показатель менее 1х.


• Дивидендная политика Группы Позитив подразумевает выплату дивидендов в объеме до 100% и более скорректированного свободного денежного потока, но не более 100% чистой прибыли периода и/или нераспределенной прибыли прошлых лет по данным консолидированной отчетности, если значение показателя Чистый долг/EBITDA ниже 1,5х. Коэффициент выплаты дивидендов в 2021 составил 50% от чистой прибыли по МСФО, выплачено 950 млн руб.–выплачено в 2021 (див доходность около 1,6% по ценам апреля 2022); за 1 кв. 2022 дивиденды составили 5,56 руб. на акцию

Оценка

• По мультипликаторам P/S и EV/EBITDA компания торгуется с премией около 17% и 35% по показателям 2021 г. к мировым аналогам, но с дисконтом по показателям за 2022 г. в районе 45% и 35% соответственно.


• При этом компания показывает одни из самых высоких темпов роста среди аналогов.


• В 2023 г. темпы роста будут, вероятно, не такие высокие, учитывая высокую базу текущего года. Но впереди 3 и 4 кварталы текущего года, которые, вероятно, завершатся с очень высокими результатами.

Инвестиционное заключение

Группа Позитив (POSI RX) – единственный представитель сектора кибербезопасности на российском фондовом рынке. Компания работает на активно растущем рынке и показывает высокие термы роста выручки и прибыли, которые в 2022 г. обещают стать рекордными, благодаря широкой линейке продуктов, расширению клиентской базы за счет ухода зарубежных игроков и введенных ограничений на иностранные технологии со стороны государства. Потенциал роста бизнеса существенный, учитывая уход с рынка иностранных вендоров и повышение значимости услуг и продуктов кибербезопасности. Компания выплачивает дивиденды, которые в перспективе также могут вырасти. В то же время, компания может столкнуться с рисками, характерными для всей российской экономики в настоящее время – санкции, утечка «мозгов», падение акций из-за эскалации геополитической ситуации. Кроме того, динамика операционных и финансовых показателей в 2023 г. может быть уже не такой внушительной, учитывая высокую базу текущего года. В дальнейшем показатели компании будут сильно зависеть от того, насколько успешно она сможет воспользоваться текущими преимуществами и нарастить клиентскую базу и объем предоставляемых клиентам услуг.

Риски

• Геополитика – фактор общий для широкого рынка. Обострение ситуации может привести к падению всех акций


• Санкции. В апреле 2021 года Positive Technologies попала под санкции США против России наряду с еще пятью российскими IT-компаниями. Positive Technologies назвала решение США безосновательным и отвергла обвинения в свой адрес. Но санкции остаются, и не исключено, что будут усиливаться.


• Конкуренция. В настоящее время данный риск менее выражен, учитывая массовый уход иностранных компаний с рынка и прочные позиции на российском рынке. Тем не менее, активизация российских игроков может в конечно счете сказаться на темпах роста


• Регуляторные риски. В настоящее время регуляторная база скорее благоприятствует компании, однако в будущем ситуация может измениться.