Аналитика

На прошлой неделе Газпром (GAZP RX) организовал трехдневный тур на Дальний Восток для инвесторов с посещением Амурского газоперерабатывающего завода (Амурский ГПЗ) и Компрессорной станции Атаманская.

Скажем, в первую очередь, что посещение таких объектов, это, конечно, впечатляющее зрелище.









Всего каких-то шесть лет назад на этом месте был пустырь, а теперь здесь располагается одно из крупнейших предприятий в мире по переработке природного газа!

Строительство Амурского ГПЗ началось в октябре 2015 года в рамках реализации Восточной газовой программы Газпрома. Площадь строительства занимает более 900 гектаров земли. Проектная мощность по переработке — 42 млрд куб. м. природного газа в год. По газопроводу «Сила Сибири» на Амурский ГПЗ поступает многокомпонентный газ Чаядинского и Ковыткинсого месторождения для разделения и переработки и дальнейшей поставки в КНР. Основная цель проекта – производство газа и выделение ценных компонентов из природного газа для стратегического развития экспорта в страны Азиатско-Тихоокеанского региона.






На завод пускают только в полной амуниции.






В рамках этой поездки прошли встречи с руководством компании, в ходе которых менеджмент Газпрома сообщил о ходе реализации проекта Амурского ГПЗ и стратегических планах Газпрома в Дальневосточном регионе. Также состоялся круглый стол по вопросам перспектив китайского рынка газа с аналитическими агентствами России и Китая.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Газпрома в среднесрочной перспективе.

Ключевые моменты

:

• На сегодняшний день проект Амурского ГПЗ завершен на 80.9%. В 2021 году состоялся пуск 1-го пускового комплекса (1 и 2 технологических линий), в 2022-2024 гг планируется пуск остальных комплексов (3-6 тех. линий), а в 2025 году произойдет выход на проектную мощность – ежегодные поставки 38 млрд куб. м. товарного газа в Китай.


• Стратегической целью постройки ГПЗ было увеличение монетизации запасов «жирного» газа за счет извлечения высокомаржинальных продуктов. Завод обеспечивает диверсификацию видов продукции, снижая зависимость от волатильности сырьевых рынков. Помимо поставок газа в Китай, Амурский ГПЗ будет поставлять этан (2.4 млн. т/год), бутан (0.35 млн. т/год) и пропан (0.7 млн. т/год) на Амурский газохимический комплекс. Отдельное внимание уделяется производству гелия.


• Отдельное внимание уделяется производству гелия. Гелий – один из ключевых продуктов Амурского ГПЗ. По объему производства гелия (60 млн. куб. м. в год) завод на Амуре станет мировым лидером. Гелий – востребованный продукт для высокотехнологических отраслей промышленности: авиация, атомная промышленность, электроника, медицина.
• Например, он используется для охлаждения ядерных реакторов, а также в производстве полупроводников и магнитных томографов. Для его экспорта преимущественно в Японию, Южную Корею и Китай создан гелиевый хаб во Владивостоке.


• Капитальные затраты многократно пересматривались за счет курсовых колебаний. Текущая общая сумма затрат по проекту оценивается в 1 352,5 млрд руб. Основная сумма из них уже выделена в 2015 — 2020 гг (736 млрд руб. с НДС) – 55% от всех ожидаемых затрат. В 2021 г. капзатраты составят 332 млрд руб. с НДС (24,5% от общей суммы), в 2022 г – 145 млрд руб. с НДС (10.7% от общей суммы), с постепенным снижением до 10 млрд. руб с НДС в 2025 г. Проектное финансирование на 11,4 млрд. евро было обеспечено 22 банками из Европы, Азии и России сроком до 17 лет.


• Спрос в Китае. Спрос на газ со стороны Китая в 1п2021 значительно увеличился по совокупности ряда факторов: погодные условия; восстановление экономики; переход с угля на газ (coal-to-gas switching). Долгосрочная цель Китая: переход на генерацию энергии с нулевыми выбросами в атмосферу и контроль использования угля со стороны правительства. По ожиданиям Газпрома и ряда аналитических агентств, базовый сценарий спроса на газ со стороны Китая предусматривает 575 млрд куб.м. в 2030 году (+75% к уровням 2020 года).

Инвестиционный итог

Несмотря на приверженность Китая политике энергоперехода на альтернативные возобновляемые источники энергии, потребление газа в Китае, по крайней мере в ближайшее десятилетие, будет расти. Текущий энергетический кризис, в ходе которого Китай выпустил директиву для госкомпаний обеспечить необходимые запасы топлива на ближайшую зиму по любой цене, является наглядным тому подтверждением. Для Китая — это вопрос стратегического значения. По оценкам агентства SIA ENERGY, за 7 месяцев 2021 года потребление газа в Китае возросло на 15% до 213 млрд к. м. газа, а в целом в 2021 году спрос ожидается на уровне 370 млрд куб. м. (против около 330 млрд куб. м. за 2020 г. при внутреннем производстве на уровне 189 млрд куб. м). При этом к 2030 г., по оценкам Газпрома, Китай будет обеспечивать лишь около 30% своих нужд за счет внутренних ресурсов, а остальное должен будет экспортировать. Этот факт повышает экономическую и политическую значимость Газпрома для Китая и других потребителей, прежде всего, европейских. А это, в свою очередь, обеспечивает компании экономический и политический карт-бланш. В более долгосрочной перспективе Газпром может столкнуться со снижением спроса от главных потребителей, поэтому уже сейчас важно уделять значительное внимание новым «зеленым» проектам, например, водородному.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Газпрома в среднесрочной перспективе. По своим доказанным запасам гидрокарбонатов Газпром уступает лишь саудовской Aramco. Текущий энергетический кризис в Европе, а также в Азии привел к экстраординарным ценам на природный газ на спот-рынке, а наступление холодного сезона только усиливает это давление. Несмотря на то, что ценообразование поставок Газпрома происходит не по спотовым ценам, тот факт, что формула «80% контрактных поставок» так или иначе учитывает текущую конъюнктуру и указывает на то, что показатели по 2021-2022 гг с высокой вероятностью будут превышены. В таком случае прогнозы будут повышаться. Дивидендная доходность акций Газпрома за 2021 год может превысить 13%, а за 2022 – составить 14%+.

Относительно конкурентов акции Газпрома торгуются по сравнительно низким мультипликаторам, что, конечно, обусловлено соответствующими рисками (страновым риском, риском неэффективности и т.п.), однако, при нынешних рыночных условиях это отступает на второй план.