8 (495) 727-00-77 Перезвоните мне
RU / EN
Поиск
Главная страница  / Услуги  / Аналитика
Обзор российских рынков за февраль 2021 г.
15.03.2021


Глобальный контекст


Февраль 2021 год на глобальных биржевых площадках прошел под знаком турбулентности. Если в первой половине месяца мировые индексы росли, устанавливая новые рекорды на новостях о прогрессе вакцинации и ожиданиях новых стимулов, то во второй половине рынки столкнулись с резким скачком доходности американских казначейских облигаций, реагирующих на рост инфляции и ожидания более раннего начала цикла ужесточения монетарной политики. Такая перемена настроений напрямую сказалась на рынке акций, особенно технологических секторов, которые уже очень значительно выросли за последний год и которые наиболее чувствительные к ухудшению кредитных условий. В то же время бумаги компаний сырьевых секторов (нефть и газ, металлы) продемонстрировали опережающие результаты на фоне 18-процентного роста цена на нефть (Brent) и сохранения восходящего тренда на рынках базовых металлов. Неплохо выступили также финансовый и промышленный сектор. В целом, в феврале все интенсивнее говорили о перетоке средств инвесторов из акций роста (технологических секторов) в акции стоимости. По итогам месяца индекс S&P 500 показал рост на 2,6%. Индекс развивающихся рынков гораздо болезненнее отреагировал на коррекцию долгового рынка и растерял к концу месяца почти весь 8-процентный рост, закрывшись с результатом + 0,7%.

Доходность 10-лeтниx казначейских облигаций CШA поднялась в феврале до годовых максимумов выше 1,6% годовых. Закрытие месяца произошло на уровне 1,4% (+34 б.п. за месяц и +49 б.п. с начала года). З0-лeтниe казначейские бонды показывали в моменте доходность в районе 2,40%. В ситуации ожидания более раннего роста ставок слабость была сосредоточена в более долгосрочных бумагах, которые за месяц потеряли от 5 до 10 п.п. стоимости.

Макроэкономика РФ


По оценкам Росстата, выпуск в базовых отраслях в январе сократился на 1,8% в годовом выражении после роста на 2% в декабре (декабрьский показатель был пересмотрен с +0,3% до +2%). Более слабая динамика обусловлена прежде всего снижением активности в сфере промпроизводства, строительства и транспорта при некотором улучшении в сфере сельского хозяйства и в розничной торговле.
В частности, промышленность в январе снизилась на 2,5% г/г. (против роста на 2,1% г/г в декабре 2020 г.), что отчасти объясняется календарным фактором (в январе 2021 г. было на 2 календарных дня меньше, чем год назад), а отчасти общим снижением уровня экономической активности в январе.

Динамика промпроизводства РФ по месяцам, г/г


Источник: Bloomberg


Безработица в январе снизилась на 0,1 п.п. до 5,8%, что все еще существенно выше уровня годовой давности (4,7%). В ближайшие месяцы эффект низкой базы из-за самых провальных месяцев прошлого года будет оказывать положительное влияние на динамику макропоказателей, особенно в таких секторах, как сектор услуг, торговля, добывающие и обрабатывающие отрасли и др.

Безработица %


Источник: Bloomberg


Оборот розничной торговли в январе снизился год к году лишь на 0,1%, тогда как еще в декабре снижение составляло 3,6% Потребительские расходы в целом, включая услуги, снизились на 2,3% год к году, что также представляет собой значительное улучшение по сравнению с декабрьскими -5,4%, причем календарный фактор или фактор низкой базы в этом случае не играли роли. Тот факт, что в январе наблюдалось снижение безработицы и соответственно рост числа занятных отчасти поддерживает тренд в потребительском сегменте. Кроме того, оживлению потребительской активности мог способствовать рост реальной заработной платы, произошедший в декабре (+4,6% против +0,8% в предыдущие месяцы). В ближайшее время доходы и спрос населения поддержат социальные расходы бюджета (индексация, пособия и т.п.).

Динамика розничных продаж по месяцам, г/г


Источник: Bloomberg


Между тем, по данным Росстата, инфляция в России в феврале достигла 5,7% г/г, что является максимальным значением с ноября 2016 г. Но при этом инфляционные ожидания, согласно последним данным ЦБ, вновь снизились с 10,5% до 9,9%. Влияние на рост цен оказывала, прежде всего, продуктовая инфляция, особенно в ценах на мясные продукты, что отчасти было связано с отдельными всплесками цен, как, например, на куриное мясо из-за вспышки птичьего гриппа в ЕС и соответствующих ограничений на ввоз, а отчасти стало следствием повышением цен на зерновые в последнее время. Учитывая, что этот компонент занимает в потребительской корзине достаточно весомую долю (9%), это не может не вызывать беспокойство в свете ожидания смягчения ценового давления. Пока ожидается, что пик нарастания инфляционного давления будет пройден в марте-апреле благодаря стабилизации цен на «проблемные» продукты питания и снижению объемов социальных выплат. Кроме того, эффект высокой базы прошлого марта-апреля также ограничит инфляцию в ближайшие месяцы. По итогам года инфляция ожидается на уровне около 4%. Напомним, что на февральском заседании ЦБ РФ регулятор немного сдвинул вверх границы прогнозного диапазона по инфляции до 3,7%-4,2%.

Инфляция в РФ %


Источник: Bloomberg


Однако, несмотря на ожидания снижения инфляционного давления, ЦБ РФ может, конечно, ужесточить риторику на ближайшем заседании, да и сценарий более раннего начала повышения ставки выглядит все более оправданным в данных условиях, хотя мы не думаем, что такое решение последует в марте и даже в апреле. Вероятнее всего, цикл повышения начнется в середине года с тестовых 25 б.п.

Сальдо счета текущих операций в январе, по предварительной оценке ЦБ, составило 6,8 млрд долл. В январе наблюдался рост импорта и снижение экспорта, прежде всего, в нефтегазовом секторе, пострадавшем из-за холодной погоды.
Импорт из стран дальнего зарубежья вырос в январе, по данным ФТС, на 2,8% г/г до 14,7 млрд долл., (в декабре +5,2%). Наиболее высокие темпы роста наблюдались в импорте машин и оборудования (+9,3%), что указывает на хорошие темпы восстановления экономики на фоне возобновления финансирования инвестпрограмм корпораций и бюджетных проектов.

Объем вывоза капитала в январе, согласно данным ЦБ, составил 8 млрд долл. (против 9,1 млрд долл. в январе 2020 г.), а по итогам всего прошлого года этот показатель достиг 35 млрд. долларов против 4 млрд. долларов в 2019 г.
Данные PMI (производственной активности) в сфере промышленности и в сфере услуг вышли положительными в феврале – выше порогового значения в 50 пунктов, который указывает на рост. Однако в сфере услуг наблюдалось некоторое замедление роста с 52,2 до 52,7, а в промышленности, напротив, ускорение с 50,9 до 51,5

Индекс проивзодственной активности PMI в РФ


Источник: Bloomberg


Таким образом, в целом в РФ складывается достаточно благоприятная макроэкономическая ситуация. Самое большое беспокойство вызывает на данный момент инфляционное давление, которое может заставить ЦБ РФ начать повышение ставок ранее, чем планировалось. Кроме того, сохраняющийся тренд на вывоз капитала частным сектором и ожидаемые рост импорт не позволяет пока ждать серьезного укрепления рубля.

Товарные рынки


Цены на нефть по итогам месяца показали рост выше 18% (Brent) и завершили месяц на уровне $66/барр. Основным фактором роста цен в феврале выступила, очевидно, обещание Саудовской Аравии и некоторых других стран ОПЕК+ в отношении дополнительного ограничения добычи в феврале и марте. Кроме того, оптимизм инвесторов был поддержан ожиданиями нового пакета стимулов в США и прогресса в массовой вакцинации, обещающих восстановление спроса на энергоносители, а также снижение добычи в США и устойчивый спрос со стороны стран Азии. Между тем, ведущие энергетические агентства обновили в феврале свои прогнозы по спросу на нефть в текущем году, снизив оценки на 100 тыс. барр. в сутки. В частности, в последнем отчёте Международного энергетического агентства говорится, что ОПЕК+, вероятно, увеличит добычу нефти во второй половине 2021 г., тогда как глобальный спрос на сырьё восстановится всего на 60% от объёма, потерянного в прошлом году и достигнет 94 млн барр. в сутки. В конце февраля рост доходностей казначейских облигаций США несколько охладил рынки, в том числе и товарные. Однако дальнейшее решение ОПЕК+ о сохранении квот нетронутыми не дало реализоваться коррекционному сценарию на рынке «черного золота».

Динамика цен на нефть сорта Brent


Источник: Bloomberg


Что касается самого золота, то его цена в феврале скорректировалась на 6,2%. Всплеск доходностей на глобальном рыке долга обеспечил рост реальной ставки, с которой золото, как правило, движется в противоходе, а также рост доллара США, который также пытается отспорить у золота позиции «защитного актива». Кроме того, некоторые эксперты отмечают, что негативное влияние на золото могло оказать ралли на рынке криптовалют, поскольку инвесторы перекладывались в эти активы.

Динамика цен на золото


Источник: Bloomberg


Валютный рынок


В феврале рубль отыграл у доллара порядка 1,5%, показав один из лучших результатов среди валют развивающихся рынков, что преимущественно было обусловлено сильным рынком нефти, где цены вернулись к годовым максимумам, а также временным ослаблением санкционных рисков. Власти США и ЕС приняли решение о введении ряда санкций в отношении высокопоставленных российских чиновников и некоторых организаций, однако ни одна из публичных компаний не была затронута санкционными мерами, как и рынок долга РФ. Иными словами, санкции оказались несистемными, что принесло рынкам значительное облегчение. Тем не менее, санкционные риски сохраняются, поскольку согласно одному из законов, связанного с санкциями за применение химического оружия, администрация США должна будет через 90 дней принять новые санкции, если сторона-нарушитель не примет мер по устранению нарушений. Таким образом, вопрос вероятности введения системных санкций вновь встанет ближе к июню, и данные риски не позволят рублю продемонстрировать значительный рост.

Определенное влияние на укрепление рубля оказала в феврале и риторика Банка России, который на своем февральском заседании не только сохранил ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%, но и дал понять, что цикл смягчения монетарной политики пока закончен, поскольку дезинфляционные риски больше не преобладают на фоне повышенных темпов роста цен, а также более быстрого и устойчивого восстановления спроса. В пресс-релизе появилась фраза о том, что «при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике», а в ходе пресс-конференции Э. Набиуллина прямым текстом заявила, что потенциал для смягчения денежно-кредитной политики исчерпан. Прогнозная траектория ключевой ставки на 2021 г. будет пересмотрена в ближайшее время. ЦБ также обновил прогноз по инфляции на текущий год с 3,5%-4% до 3,7% - 4,2% г/г, замечая, что пик инфляции придется на февраль, а уже с конца февраля – марта будет наблюдаться устойчивое снижение. Регулятор также прогнозирует рост ВВП РФ в текущем году на 3,0 – 4,0% г/г при восстановлении экспорта и импорта, а также укреплении потребительского спроса.

Динамика пары RUB/USD


Источник: Bloomberg


Мы сохраняем положительный взгляд на рубль в текущем году, но считаем, что в ближайшие месяцы рубль будет оставаться под давлением санкционных рисков, а также факторов сохранения тренда к вывозу капитала частным сектором и повышенного спроса на валюту ввиду роста импорта и постепенного открытия границ. Даже сильный рост цен на нефть пока не оказывает сильного влияния на рубль, в том числе из-за действия бюджетного правила.

Рынок российских облигаций


Динамика рынка российского долга, внешнего и внутреннего, в феврале определялась во многом происходящим на глобальном рынке. За февраль доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 34 б.п., до 1,4% годовых, а на максимумах этот показатель был выше 1,6%. Рост доходностей происходил в связи с беспокойством инвесторов в отношении способности ФРС США удержать инфляцию на умеренных уровнях без ужесточения монетарной политики. Иными словами, инвесторы начали закладывать в цены более ранее начало цикла повышения ставок в США. Облигации, особенно с высокой дюрацией, отреагировали соответственно. С начала года длинные облигации потеряли в цене 5-10%. Теперь, когда волнения немного улеглись, инвесторы начинают понемногу покупать подешевевшие длинные и среднесрочные бумаги.

В этой связи нам нравятся такие бумаги как Russia-47 (RU000A0JXU14) c доходностью 3,82% годовых и GAZPRU-34 (XS0191754729) c доходностью 4,14% годовых.

На рублевом рынке в феврале доходность 10-летних бумаг выросла еще на 52 б.п. в дополнение к январским 33 б.п. роста до 6,83% годовых. Давление на рублевый долг оказывали прежде всего тенденции глобального рынка долга, а также сохраняющиеся геологические риски, сильное ускорение инфляции в РФ и завершение цикла стимулирующей монетарной политики со стороны ЦБ РФ.

Динамика доходности 10-летних ОФЗ


Источник: Bloomberg


На данном рынке обращаем внимание на более длинные бумаги РЖД 34 (1P02) (RU000A0JXQ44) c доходностью 6,37% годовых, Система 27 (RU000A0JXN21) с доходностью 6,44% годовых, выпуски ГТЛК-1P15 (RU000A100Z91) с доходностью 7,25%, ГТЛК-1P14 (RU000A100FE5) с доходностью 5,9% годовых, Газпромкапитал (RU000A0JXFS8) с доходностью 6,35% годовых.

Российский фондовый рынок


В феврале российский фондовый рынок вырос на 2,2%. При этом в середине месяца на благоприятной внешней конъюнктуре индексу Мосбиржи удалось достичь январских максимумов и приблизиться к отметке 3500 пунктов, показав рост почти на 7%, однако затем инвесторам напомнили о геополитических рисках, а позднее негатив усилило сильное движение доходностей на глобальном рынке долга.

Динамика индекса Мосбиржи


Источник: Bloomberg


Между тем, начавшийся сезон отчетности на российском рынке проходил довольно успешно: многие компании либо превысили прогнозы за 2020 г., либо вышли с позитивными оценками своих ближайших перспектив, что только начало отражаться в цене их акций. Кроме того, благоприятная ситуация на товарных рынках транслировалась в рост акций соответствующих компаний. Особенно выделим в этом контексте акции металлургических компаний – Северстали (+6,9%) и НЛМК (+6,4%), укрепившихся на росте внешнего и внутреннего рынка стали, бумаги Газпрома (+2%), которые повышались в середине февраля до санкционных новостей почти на 7% на исключительно позитивной динамике газовых цен на фоне холодной погоды в Европе, а также Роснефти (+11%), которые реагировали не только на повышение нефтяных котировок, но и на положительные новости об оценке своего мегапроекта Восток Ойл, стоимость которого только начинает отражаться в цене бумаг самой Роснефти.

Динамика акций Северстали
Источник – Вloomberg
Динамика акций Роснефти
Источник – Вloomberg


Динамика акций Газпрома



С другой стороны спектра оказались в феврале акции Норникеля (-4,7% за февраль и -17% с уровня февральских максимумов в середине месяца).

Динамика акций Норникеля



Компания, которая только что выплатила многомиллиардный штраф за ущерб, причиненный природе в результате аварии на Таймыре в 2020 г., в феврале столкнулась с еще двумя достаточно крупными авариями, которые в общей сложности затрагивают не менее 20% добывающих активов компании. Длительный простой этих активов, прежде всего, рудников Таймырский и Октябрьский, где произошло подтопление, может достаточно существенно сказаться на объемах производства компании, а соответственно на выручке и других финансовых показателях. По последним данным, Норникель оценил сроки полного восстановления работы рудников в течение 3-4 месяцев и снижение объемов производственной программы на 2021 г. в базовом сценарии относительно ранее утвержденных годовых планов приблизительно в 35 тыс. т никеля, 65 тыс. т меди, 22 тонны металлов платиновой группы. По предварительным оценкам, это эквивалентно 15% EBITDA компании. С одной стороны, простой и потери оказались выше, чем ожидал рынок, с другой стороны, положительная новость - оборудование не пострадало, рисков для потерь по запасам этих рудников нет, восстановление возможно полное, хотя и с рисками более позднего завершения работ. Кроме того, возможный рост цен на металлы, добываемые Норникелем, может также компенсировать часть выпадающей выручки и прибыли. Безусловно, участившиеся в последнее время технологические происшествия на производственных мощностях компании увеличивают операционные риски, что также оказывает влияние на стоимость акций. Однако мы полагаем, что эти негативные факторы уже отражены в текущих ценах и через несколько месяцев инвесторы вновь вернутся к оценке долгосрочных перспектив компании, если, конечно, не будет повторения столь масштабных инцидентов. В долгосрочной перспективе мы по-прежнему высоко оцениваем потенциал роста акций Норникеля как одного из крупнейших в мире и наиболее эффективных по себестоимости производителя металлов (11% мирового производства никеля, 40% мирового производства палладия и около 10% мирового производства родия), столь важных для развития новых энергосберегающих технологий.

Если говорить о дальнейших перспективах российского рынка акций, то мы по-прежнему придерживаемся положительного взгляда на оценку привлекательности отечественного рынка, причем как в краткосрочной перспективе (1-2 месяца), так и в более долгосрочном стратегическом разрезе – на горизонте года.

Драйверы роста в краткосрочной перспективе
  • В настоящее время все говорят о рефляции – возвращении темпов роста цен к нормальным уровням после спада в экономическом цикле благодаря стимулирующим экономику мерам, способствующим активизации экономического роста. В этих условиях рискованные активы в целом, акции в частности, а акции развивающихся рынков в еще более глубокой частности, являются, наряду с товарными рынками, активами выбора

  • Российский фондовый рынок даже более чем другие развивающиеся рынки подходит для рефляционных условий, поскольку его львиная доля, около 60%, представлена сырьевыми секторами, а, следовательно, акциями стоимости, которые в настоящее время находятся в фаворе у инвесторов

  • Текущий сезон отчетности в России отличается превышением прогнозов за 2020 г. в среднем по компаниям, а также повышением оценок по будущим результатам, что ведет к переоценке акций
    Приближающийся дивидендный сезон является дополнительным драйвером роста – постепенно начинаются покупки в расчете на дивиденды

Долгосрочные факторы роста российского рынка
  • Большая сырьевая составляющая рынка, что привлекательно в условиях прогнозируемого суперцикла роста сырьевых товаров

  • Россия наиболее широко представлена так называемыми акциями стоимости, которые сейчас выходят на передний план предпочтений инвесторов в сравнении с т.н. акциями роста

  • Дивидендная доходность российского рынка превышает показатели и развитых, и большинства развивающихся рынков даже по итогам проблемного 2020 г., а в перспективе следующих 12 мес. ожидается рост дивидендной доходности к прежним уровням – около 7%, за исключением нефтегазового сектора 8,1%

  • С точки зрения оценки, российский рынок также остается одним из наиболее привлекательно оцененных рынков. P/E индекса MSCI Russia находится в настоящее время на уровне 8,23х против 16,2х по индексу развивающихся рынков MSCI EM. При этом тот факт, что еще в конце 2020 г. P/E MSCI Russia был около 13х свидетельствует о идущей довольно масштабной переоценке прогнозных показателей прибылей российских компаний, что, кстати, подтверждается текущим сезоном отчетности.


Динамика P/E российского рынка в сравнении с развитыми и развивающимися рынками


Источник: Bloomberg


Среди рисков, актуальных для российского фондового рынка в перспективе 12 месяцев, мы отмечаем три основные группы:
  • Риски, связанные с глобальной экономикой, в том числе
    a. более медленные темпы восстановления после пандемии в связи, например, с низкими темпами вакцинации, новыми волнами пандемии и т.п.;
    b. ускоренное повышение процентных ставок, которое негативно отражается на рискованных активах, в том числе на активах развивающихся рынков, которые более чувствительны к изменению кредитных условий.

  • Риски, связанные с внутриэкономическими условиями в России
    a. более медленные темпы восстановления российской экономики;
    b. ухудшение налоговых условий и иных параметров бизнес-климата для российских корпораций (как пример, повышение налоговой нагрузки на нефтяную отрасль).

  • Геополитические риски, связанные с разного рода санкциями.
    На этих рисках хотелось бы остановиться чуть более подробно. Напомним, что во второй половине февраля совет министров иностранных дел 27 стран ЕС, а затем и новая администрация США приняли решение ввести новые санкции против России за арест и преследование А. Навального. Под ограничения попали ряд ответственных за арест и приговор оппозиционера высокопоставленных чиновников РФ, а также несколько организаций. Никто из публичных бизнесменов или публичных российских компаний не был затронут санкциями.

    Со стороны США санкции были введены не только Минфином против ряда чиновников, но и Госдепартаментом США в ответ на применение химического оружия («Новичка») в соответствии с законом о запрете химического и биологического оружия от 1991 года (CBW Act). Согласно закону, эти санкции вводятся по сложной процедуре. Если президент США устанавливает, что страна использовала запрещенное химическое оружие, то в отношении этой страны вводятся санкции 1го этапа, включающие пять мер: прекращение любой помощи со стороны США, кроме срочной продовольственной гуманитарной; запрет на поставки оружия; запрет на финансирование поставок оружия; прекращение выделения госкредитов США; запрет экспорта из США технологий, связанных с нацбезопасностью. Эти меры вводятся автоматически, но могут быть смягчены исключениями по усмотрению Белого дома. После этого стране дается 90 дней на признание нарушения и прекращение использования химоружия с гарантиями на будущее, а также на допуск международных инспекторов. При невыполнении этих условий президент США должен ввести второй пакет санкций, среди которых уже есть существенно более чувствительные, включая запрет на кредитование госструктур страны-нарушителя американскими банками (то есть запрет на покупку российского госдолга), запрет на экспорт в страну или импорт из страны любых товаров или услуг, кроме продовольствия, запрет на посадку в США государственных авиакомпаний страны-нарушителя, снижение уровня дипломатических контактов, а также отказ США от поддержки финансирования страны международными банковскими институтами. Президент США должен будет выбрать три из шести указанных мер. После отправления Сергея Скрипаля на Россию уже налагались соответствующие санкции, тогда Д. Трампу удалось их максимально сузить и они были сведены к запрету на продажу в Россию товаров, связанных с нацбезопасностью на первом этапе и к трем самым мягким из шести мер на втором: американским банкам запретили участвовать только в первичных выпусках российского валютного госдолга, США отказались голосовать за финансирование России в МВФ и Всемирном банке и запретили любые поставки в Россию, которые могут способствовать производству химического и биологического оружия. Теперь второй этап санкций предстоит России в июне 2021 г. Ограничения на все операции с российским госдолгом, если они будут введены в полном объеме, включая вторичные выпуски и рублевые бумаги, где свыше 20% держателей нерезиденты, способны сильно отразиться как на рынке облигаций, так и на рубле и на рынке акций в связи с ростом премии за политический риск.

    Кроме того, в настоящее время обсуждаются санкции и за приписываемую России широкомасштабную хакерскую атаку на американские государственные агентства и корпорации, совершенную в конце прошлого года.
    Таким образом, в обозримой перспективе риск санкций будет оставаться актуальным для России и российских активов, не давая реализоваться потенциалу их роста в полном объеме. Тем не менее, наш базовый сценарий заключается в том, что будущие санкции, все же не будут системными.

    Если говорить о конкретных бумагах, которые в настоящее время мы считаем привлекательными, то это такие представители нефтегазового сектора как Газпром и Роснефть, а также Татнефть ввиду высокой вероятности более высоких дивидендов в сравнении с ожиданиями. В металлургическом секторе, помимо акций Норникеля, нам нравятся бумаги Северстали и ММК. В финансовом секторе наш выбор - акции Сбербанка, а также TCS Group. Мы также обращаем внимание на бумаги Яндекса, Mail.ru и М.Видео после недавней коррекции.



Не является рекламой или предложением ценных бумаг. Дисклеймер.
Заказать звонок
Заполните ваши данные, в ближайшее время наш менеджер свяжется с вами.
Защитный код