Аналитика

На российском фондовом рынке в настоящее время наблюдается достаточно глубокая коррекция. С майских максимумов индекс Мосбиржи упал уже более, чем на 21%, что формально уже вписывается в характеристику «медвежьего» рынка. И, судя по последним комментариям представителей ЦБ, указывавшим на возможность дальнейшего повышения ключевой ставки, такое падение еще не предел. Повлияет ли ситуация на рынке на желание новых потенциальных эмитентов проводить IPO.
По оценке главы департамента по работе с эмитентами Мосбиржи Натальи Логиновой, за семь месяцев 2024 года состоялось десять IPO и три SPO. Общая сумма этих сделок – 79 миллиардов рублей. Большая часть – 59 миллиардов рублей – приходится на IPO.





Как мы писали в предыдущей статье, посвященное прошедшим IPO, вышедшей в нашем июльском дайджесте выход на IPO становится особенно привлекательной альтернативой привлечения средств для развития бизнеса для компаний на фоне высоких ставок заимствования ввиду ужесточения ДКП. Однако у каждой сделки, как известно, есть две стороны, и для второй стороны сделки IPO, а именно, инвестора в период высоких ставок справедливо возникает вопрос о целесообразности рисков, связанных с IPO, тогда как менее рискованные инструменты могут принести солидную доходность. В этой связи спрос на IPO со стороны инвесторов, особенно, розничных, вероятно, снизится в ближайшие месяцы, а это, соответственно, может повлиять и на решения самих эмитентов размещаться в менее благоприятных условиях.

Институциональные инвесторы в этом контексте более надежные партнеры. Конечно, такие инвесторы тоже наблюдают за ставками и тоже аллоцируют более высокую, чем раньше, долю активов в инструменты денежного рынка и возможно даже депозиты, но у таких инвесторов более долгосрочные цели, более значительные масштабы инвестиций, и более высокие требования к диверсификации портфелей, что поддерживает их интерес к сделкам IPO.
Не случайно в последних сделках мы стали замечать как спрос со стороны институциональных инвесторов, так и запрос на таких инвесторов от новых эмитентов.
Однако у институционалов, скорее всего, и более высокие требования к качеству самих эмитентов, особенно, учитывая высокую стоимость заимствований на рынке, которая может серьезно сказаться на бизнесе компаний, еще не обладающих достаточной устойчивостью.

Таким образом, мы ожидаем, что оставшаяся часть года будет менее активной в плане новых размещений на российском рынке в сравнении с первым полугодием.
Свидетельством тому является недавний перенос IPO торговой платформы КИФА, которая должна была разместиться 8 августа, уже проводила сбор заявок, но в конечном счете перенесла размещение из-за неблагоприятной ситуации на рынке.
Напомним, какие еще компании планировали выйти на рынок до конца года.

Как нам кажется, одно из самых ожидаемых IPO на рынке, это размещение «дочки» Ростелекома – РТК-ЦОД. Компания планировала выйти на рынок в сентябре-ноябре 2024 г. Специализация компании - облачные услуги и дата-центры. Это, безусловно, очень перспективный и интересный для инвесторов бизнес.

В середине августа глава Ростелекома подтвердил планы компании провести IPO своей «дочки». РТК-ЦОД объединяет два бизнес-направления – собственно услуги дата-центра (мощности серверов, чью бесперебойную работу 24/7 гарантирует компания-владелец дата-центра) и «облачные» сервисы, которые позволяют хранить данные и приложения на виртуальном сервере. Оператор IaaS может давать доступ клиентам к собственным или арендованным серверам. По оценке IKS-Consulting, на рынке коммерческих ЦОД (центры обработки данных) в России РТК-ЦОД занимает долю 30%, а на рынке облачных сервисов около 24%. Клиенты компании – это телеком-операторы, банки, хостинг-провайдеры и другие игроки, которым необходимо стабильно работающее мощное оборудование, но которые все же не могут содержать собственные ЦОДы.

В 2023 году выручка кластера «ЦОД и облачные сервисы» составила 63,5 млрд руб. (рост на 45% г/г), а OIBDA вырос на 30%, до 26 млрд руб. Среднегодовые темпы роста выручки и OIBDA за последние 3 года составили 38%. Из последнего отчета Ростелекома следует, что в 1 пол. 2024 г. выручка составила 27,9 млрд. руб., а во 2 кв 2024 г. этот показатель был на уровне 14,3 млрд. руб. (рост на 10% г/г.). Показатель OIBDA вырос во 2 кв. 24 г. на 8%, до 6,6 млрд рублей. Количество стойко-мест в дата-центрах «Ростелекома» во втором квартале выросло до 22 200 на фоне завершения строительства дата-центра «Москва-5» на 1000 стойко-мест и введения в эксплуатацию центра обработки данных (ЦОД) «Екатеринбург-2» объемом 214 стойко-мест.

Согласно экспертным оценкам, облачный рынок и рынок дата-центров растут темпами в 25% и 34% соответственно, и ближайшие перспективы сохранения высоких темпов роста поддержаны трендом на импортозамещение оборудования и технологических решений.

Отличное позиционирование компании РТК-ЦОД на рынке делает его бенефициаром текущего тренда на консолидацию рынка соответствующих услуг, и делает потенциальное IPO интересным для инвесторов. Учитывая текущую конъюнктуру фондового рынка, полагаем, что если размещение и состоится в этом году, то это скорее, произойдет в ноябре-декабре, чем в начале осени. Отметим также, что 44,8% компании принадлежит Банку ВТБ, который вошел в капитал в 2021 г. по цене 35 млрд. руб. (Презентация PowerPoint (rt.ru), что соответствует мультипликатору 7,8х EV/EBITDA.

Еще один потенциальный новый эмитент, имя которого, в отличие от РТК-ЦОД, должно быть хорошо известно, широкой публике, это компания=дистрибутор ювелирных изделий SOKOLOV.

Ювелирный холдинг SOKOLOV работает на рынке с 1993 года, компания производит и продает через различные каналы ювелирные украшения. Розничная сеть Sokolov в 2022 году насчитывала 336 собственных точек, еще 80 развивают франчайзи. Сейчас у компании 800 магазинов, 200 из которых франчайзи, а всего в 2024 г. их число планируется нарастить до 1050 магазинов. Под брендом SOKOLOV ежегодно выпускается более 20 млн изделий из золота и серебра весом свыше 40 тонн на двух производственных площадках в Костромской области. Выручка SOKOLOV за 2023 год выросла на 59% до 51 млрд рублей. Компания занимает  13,9% российского ювелирного рынка. К 2028 году сеть намерена нарастить долю до 30%.

По словам главы компании Николая Полякова, компания технически готова размещению, но сейчас не видит готовности рынка, большого спроса и ликвидности, а потому, вероятно, перенесет размещение на 3 квартал 2025 г. Предполагаемая сумма размещения — около 15 млрд руб.

А, например, компания-дистрибутор инженерных систем ЭТМ (ООО «ТД «Электротехмонтаж»), по данным газеты «Ведомости», все же планирует провести IPO до конца 2024 года. Компания рассчитывает привлечь не менее 10 млрд руб.
Однако, финальное решение о возможной сделке пока не принято.

Компания ЭТМ основана в 1991 году и является крупным дистрибуторов материалов для строительства жилых, коммерческих и государственных объектов. Компания принадлежит группе частных акционеров. Выручка «ЭТМ» по РСБУ в первом полугодии 2024 года выросла на 33% год к году, до 108 млрд рублей. У компании нет кредитного рейтинга.

Еще одна небольшая компания - краудлендинговая платформа JetLend подтвердила планы провести IPO в конце 2024 года и уточнила параметры сделки. По словам главы площадки Романа Хорошева, бизнес компании в ходе подготовки к сделке оценен в ₽8–12 млрд. «Сейчас оценка компании базируется на уровне P/S 10. Выручка в этом году ожидается в районе ₽1 млрд. Следовательно, мы ожидаем оценку в диапазоне ₽8–12 млрд. Это реалистичная цифра с учетом динамики развития JetLend», — цитирует РБК генерального директора компании.

Ведомости» также писали о планах провести размещение от российского разработчика платформы сбора и хранения данных Arenadata до конца 2024 года. По данным газеты, компания планировала привлечь до 5 млрд. руб. Однако и здесь окончательного решения о каких-либо сделках на рынках капитала пока не принято. Компанию Arenadata создали в 2016 году Сергей Золотарев и Александр Ермаков, выходцы из крупнейших фирм IT-рынка — Pivotal и Mirantis. Компания занималась разработкой платформы на основе open source стека для решения разнообразных задач в обработке данных с минимальными затратами на эксплуатацию и поддержку. Arenadata добилась значительных успехов в своей области. В сентябре 2023 г. стало известно, что Arenadata заняла первое место в мире в 2022 г. по вкладу в развитие ядра проекта с открытым исходным кодом Greenplum среди международного сообщества (комьюнити) разработчиков. Как показали результаты исследования, проведённого аналитиками компании, доля PR (Pull Request, одобренных запросов на принятие изменений) в Greenplum со стороны Arenadata составляет 44% от числа всех внесённых. На втором месте располагался китайский технологический конгломерат Alibaba (15%). Компания заявляла о планах выйти на зарубежные рынки, включая, прежде всего, рынки стран СНГ, а также БРИКС+. Рынок работы с данными Open Source оценивался в 2022 году на уровне 25,6 млрд долларов, а в 2027 г., по оценке компании, он вырастет до 54 млрд долларов.

В результате многочисленных реорганизаций собственником компании в 2020 г. стала ГС-Инвест, а в 2021 г. долю в размере 26,33% приобрел Банк ВТБ. Сумма сделки неизвестна. В 2023 г. выручка компании составила 4 млрд руб., операционная прибыль до амортизации — 1,7 млрд рублей, а чистая прибыль 1,5 млрд. руб. Рентабельность по OIBDA достигла 42%, а показатель чистый долг//EBItda cоставил–0,6х. Консолидированная выручка — 4 млрд рублей. Операционная прибыль до амортизации — 1,7 млрд рублей. Рентабельность по вышеуказанному показателю OIBDA — 42%. Чистая прибыль — 1,5 млрд рублей. Arenadata – небольшая компания, но представляет сегмент IT-рынка, который еще не представлен на бирже и который также выигрывает от трендов на импортозамещение в IT-сфере и массовой цифровизации.

Еще один потенциальный новый эмитент – компания «Ламбумиз» — один из крупнейших российских производителей картонной упаковки для молока и молочной продукции. Предприятие было основано в 1972 году в Москве под названием «Московский завод ламинированной бумаги и полимерных изделий» («Мосламбумиз»). 23 мая компания «Ламбумиз» анонсировала план выхода на IPO в период с 4 квартала 2024-го по середину 2025 года. В конце июня данный план одобрили акционеры компании, а позднее Совет директоров утвердил новую дивидендную политику.

И, конечно, в пайплайне будущих IPO находятся компании холдинга АФК Система. В 2023 г. основатель и глава холдинга Владимир Евтушенков заявлял, говоря об IPO «дочек» Системы, что «в 2024-м точно что-нибудь сделаем», но похоже события на рынке могут внести коррективы и в эти обещания. Напомним, что среди наиболее вероятных кандидатов на IPO значатся сеть клиник и медцентров Медси, фармкомпания Бинофарм, агрохолдинг Степь и сеть отелей Cosmos Hotel Group. Все эти компании представляют перспективные сектора российской экономики.

По мере стабилизации рынка мы увидим и возобновление активности на рынке IPO, тем более что многие компании уже провели необходимую техническую подготовку. Меры регуляторов и агентов данного рынка, направленные на его развитие, о необходимый контроль и защиту прав инвесторов, а также на стимулирование эмитентов позволят ускорить уже начатый перспективный тренд.