Аналитика

Банк России вновь удивил рынок — в третий раз за год решение принято вопреки консенсусу: ключевая ставка снижена на 25 б.п., до 14,0%. Большинство участников ожидало паузы. Тем не менее ставка снижена уже 10 раз кряду. На наш взгляд, регулятор поступил рационально: слабая динамика экономики и кредитования перевесила временный рост инфляционных ожиданий. При этом главным событием дня стал не сам шаг снижения, а обновлённый среднесрочный прогноз. Прошедшее заседание регулятора оказалось значительно мягче, чем ожидал консенсус, что может поддержать фондовый рынок в ближайшей перспективе. Ниже — ключевые выводы, реакция рынков и наши рекомендации.

Ключевое из решения ЦБ

Сигнал — повышение гибкости сценариев, а не ужесточение.

ЦБ убрал из пресс-релиза привычную фразу о возможности снижения ставки на следующих заседаниях, заменив её более нейтральной формулировкой о принятии решений «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий». Это не ужесточение позиции, а отказ от автоматических ожиданий продолжения цикла — регулятор оставляет себе пространство для паузы, если влияние топливного фактора окажется более устойчивым, чем ожидается.

Инфляция — временный фактор не стал структурным.

Во 2К26 текущий рост цен с поправкой на сезонность замедлился до 5,0% SAAR после 8,7% в 1К26, базовая инфляция — до 4,2%. В июне–июле темпы ускорились, однако ЦБ прямо указывает: основной вклад внесли волатильные компоненты — моторное топливо и плодоовощная продукция. Принципиально важно, что устойчивая инфляция остаётся в диапазоне 4–5%. Годовая инфляция на 20 июля составила 5,9%. Рост инфляционных ожиданий населения, бизнеса и финансового рынка ЦБ признаёт, но пока расценивает его как следствие разовых факторов, не приведших к выраженным вторичным эффектам в базовой инфляции.

Экономика — замедление стало реальным аргументом.

В целом во 2К26 экономика росла умеренными темпами, основной вклад внёс потребительский спрос. Однако с июня картина начала меняться: предприятия существенно снизили ожидания по будущему спросу и выпуску, что может указывать на замедление потребления во втором полугодии. Временное сокращение производственных возможностей в отдельных отраслях также оказывает давление на выпуск. В результате прогноз роста ВВП на 2026 год понижен до 0,0–1,0% с прежних 0,5–1,5%. Именно эта слабость экономики стала ключевым аргументом в пользу продолжения снижения ставки.

Рынок труда — напряжённость постепенно спадает.

Обеспеченность предприятий работниками улучшилась, рост заработных плат замедлился. Тем не менее он по-прежнему опережает рост производительности труда, а безработица остаётся на исторических минимумах — рынок труда сохраняет структурно проинфляционный характер.

Бюджет — учтён в базовом сценарии, но оговорка сохраняется.

Ключевое отличие от июньского решения: ЦБ инкорпорировал новую бюджетную реальность в свой базовый сценарий — постепенное снижение структурного первичного дефицита до нулевого уровня к 2029 году. Неопределённость по бюджету перестала быть подвешенной переменной. Вместе с тем ЦБ сохраняет оговорку: если осенние бюджетные проектировки Правительства окажутся более мягкими, чем заложено в текущем сценарии, может потребоваться более жёсткая денежно-кредитная политика. Финальная ясность ожидается в октябрьском прогнозе после публикации бюджетных проектировок в сентябре.

Обновлённый среднесрочный прогноз

• Средняя ключевая ставка на 2026 год установлена в диапазоне 14,5–14,6%. С учётом сегодняшнего решения это оставляет пространство для одного-двух шагов по 25 б.п. до конца года. Наш базовый сценарий — ставка 13,5% к концу года с шагами в октябре и декабре при условии ограниченных вторичных эффектов от топливного фактора.
• На 2027 год диапазон средней ставки составляет 10,5–12,5% против прежних 8–10%. Это не финальная точка цикла, а отражение более медленного темпа снижения с учётом бюджетного стимула. Пространство для продолжения цикла в 2027 году сохраняется — и это важный сигнал для тех, кто ожидал завершения цикла смягчения.
• Прогноз по инфляции на конец 2026 года повышен до 6,0–7,0% г/г — существенный пересмотр, отражающий влияние топливного фактора. Прогноз роста ВВП понижен до 0,0–1,0% г/г.

Реакция рынков

Облигации. Обновлённый прогноз — главный позитивный сигнал для долгового рынка. После существенной коррекции последних недель, на фоне которой Минфин был вынужден отменить ряд аукционов ОФЗ, рынок получает подтверждение: цикл снижения ставки продолжается, а её повышение не рассматривается. Ожидаем стабилизации волатильности и снижения доходностей на 0,5–1 п.п. в ближайшие месяцы.




Акции. Российский рынок акций, который накануне, в четверг, сумел противостоять коррекционному откату, в пятницу начал основную сессию снижением. Индекс Мосбиржи к 12:50 опустился до уровня 2100 п. в ожидании решения по ставке. Помимо не слишком позитивных ожиданий относительно решения ЦБ, давление на рынок оказали корректирующиеся цены на нефть, тогда как геополитический фон по-прежнему оставался неопределённым. Бумаги нефтегазового сектора снижались вслед за ценами на нефть.

В минусе торговались и акции финансового сектора на фоне принятия ЕС 21-го пакета санкций против России, под действие которого попал ряд российских банков, включая ДОМ.РФ, Банк Санкт-Петербург, Озон Банк, а также Московскую биржу. Впрочем, эти ограничения вряд ли смогут существенно повлиять на показатели российских банков, большинство из которых уже давно находятся под различными санкциями и фактически изолированы от глобальной банковской системы.

Решение Банка России снизить ключевую ставку на 25 б.п. вопреки ожиданиям большинства аналитиков изменило ситуацию на фондовом рынке. Если до объявления решения индекс находился около отметки 2107 п., то сразу после публикации поднялся до 2152,57 п. Впоследствии индикатор скорректировался сначала к 2133 п., а затем к 2119 п., что всё ещё примерно на 1% ниже уровня закрытия четверга.




Тем не менее решение Банка России снизить ставку, безусловно, является позитивным фактором для рынка акций, который сейчас особенно нуждается в хороших новостях. Да, это не является переломным фактором, способным кардинально изменить ситуацию, будущая траектория ставки по-прежнему остаётся неопределённой, а рынок во многом зависит от геополитической повестки, которая в конечном счёте влияет и на ставку. Тем не менее в текущий момент данное решение выглядит хорошим подспорьем для рынка, который получил дополнительный аргумент для стабилизации и попытки закрепиться в рамках долгосрочного восходящего тренда, недавно утраченного. Теперь у рынка есть шанс направиться к уровням сопротивления в районе 2170 п.

Курс рубля пока сдержанно реагирует на решение Банка России по ставке, что в целом объяснимо, учитывая небольшой шаг снижения. Тем не менее у рубля остаётся всё меньше аргументов для дальнейшего укрепления. Ожидаем плавного роста курса иностранных валют в среднесрочной перспективе.

Выводы и рекомендации

Июльское решение — важная точка восстановления определённости. Банк России учёл новую бюджетную реальность, дал рынку понять, что цикл снижения ставки продолжается, и закрыл вопрос о возможности её повышения. В рублёвых облигациях мы отдаём предпочтение корпоративным выпускам с рейтингом AA–AAA и дюрацией 2–3 года — они предлагают привлекательную доходность при умеренном процентном риске и наименее уязвимы к возможным паузам в цикле снижения. Длинные ОФЗ сохраняем как стратегическую позицию с расчётом на продолжение цикла в 2027 году, однако агрессивно наращивать их до появления большей ясности по итогам октябрьских бюджетных проектировок не спешим.




После решения Банка России акции ряда компаний перешли из красной зоны в зелёную. В частности, выросли бумаги основных бенефициаров снижения ставки — банков: Сбер (+0,34%), ДОМ.РФ (+0,65%), ВТБ (+1,3%), а также отдельных девелоперов, например ЛСР (+0,08%). Восстановились и акции компаний с высокой долговой нагрузкой. Так, бумаги Русала, которые с утра снижались более чем на 3%, после решения ЦБ торговались уже в плюсе — примерно на 0,4% к закрытию предыдущего дня.

Тем не менее, учитывая сохраняющуюся высокую степень неопределённости на рынке и всё ещё высокие процентные ставки, мы по-прежнему отдаём предпочтение компаниям с устойчивым балансом и дивидендным потенциалом, который по ряду акций уже способен конкурировать с доходностью депозитов и облигаций. Среди наших фаворитов — Сбер (SBER), ДОМ.РФ (DOMRF), Транснефть (TRNFP), Новатэк (NVTK), Яндекс (YDEX) и MD Medical (MDMG).