16 марта завершилось заседание Федерального комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC). Комитет поднял ключевую ставку впервые с начала пандемии.
Основные итоги прошедшего заседания:
- Ключевая ставка выросла на 0,25%. Новый целевой коридор FED Funds Target Rate составляет 0,25% - 0,50%.
- Медианные ожидания участников FOMC по ставке на 2023 год теперь составляют 2,75% и вменяют еще 6 повышений ставок в этом году, т.е на каждом заседании.
- Прогнозы по росту ВВП пересмотрены к существенному понижению: с 4,0% до 2,8% на 2022 год. В то же время, по заявлениям Пауэлла, вероятность рецессии мала.
Новый dot-plot участников FOMC
Экономические прогнозы ФРС
Основные вопросы:
Как быстро ФРС может начать сокращать баланс ФРС по мере завершения QE? По заявлениям Пауэлла, методология сокращения баланса ФРС будет опубликована в протоколах мартовского заседания, которые станут публичными через три недели. Можно предположить, что ФРС объявит о начале сокращения баланса уже на заседании в мае. Сокращение будет проходить быстрее, чем в прошлом цикле, однако, сам процесс будет аналогичным. По текущим ожиданиям участников рынка, это будет пассивное сокращение (т.е. отсутствие реинвестирования средств от погашающихся бумаг) с ограничениями до 60 млрд долл. США в месяц для казначейских облигаций и 40 млрд долл. США для ипотечных облигаций. В то же время не стоит ожидать, что баланс ФРС будет сокращен до уровней, имевших место быть до пандемии COVID-19.
Возможно ли увеличение ставки сразу на 0,50%? На текущий момент медианный прогноз участников FOMC составляет 2,75% в 2023 году, поэтому нельзя полностью исключать рост ставки сразу на 0,5% на одном из заседаний. Однако ФРС вряд ли пойдет на такой сравнительно радикальный шаг, пока угроза глобальной экономике в виде ситуации на Украине сохраняется. Кроме того, следующее заседание с наибольшей вероятностью будет посвящено сокращению баланса ФРС, что само по себе является эквивалентом повышения ставки.
Рынки отреагировали нетипично
После небольшой просадки на момент результатов заседания ФРС, индекс S&P 500 все же закончил торговую сессию ощутимым ростом на +2,24%. Еще более существенный прирост показал NASDAQ Composite. На рост ожиданий по ставкам индекс обычно реагирует падением, однако вчерашнюю торговую сессию NASDAQ закончил приростом на +3,77%
Динамика S&P 500
При этом, несмотря на перспективу роста ставок, доллар ослаб, хотя, казалось бы, должен был укрепиться.
Динамика индекса доллара США
А золото показало рост, что также является нетипичным для текущей ситуации.
Динамика цены на золото
Почему это произошло?
На изображении ниже отображены ожидания участников рынков по количеству увеличений ставки к отдельно взятому заседанию. Так, например, белая линия отображает ожидания по заседанию, которое состоится в декабре этого года, и вменяет чуть более 6 увеличений ключевой ставки к этому времени.
Что важно отметить: участники рынка ожидали суммарно 7 увеличений ставки в 2022 году, вчера это ожидание начало сбываться. Но как только участники рынка получили подтверждение этого, их ожидания по количеству увеличений ставок начали снижаться. Почему ожидания не остались устойчивыми? Дело в том, что мы видим комбинацию ужесточения монетарной политики и замедляющегося экономического роста (напомним: прогноз ФРС по ВВП на 2022 год упал c 4,0% до 2,8%). Все это происходит в условиях инфляции, достигшей рекордных значений за несколько десятилетий. Все это приводит участников рынка к опасениям стагфляции: малого или отсутствующего экономического роста в сочетании с высокой инфляцией.
Доходности длинных казначейских облигаций после заседания ФРС лишь снизились.
При этом кривая доходностей начинает показывать ранние признаки инверсии, т.е некоторые длинные выпуски сейчас дают доходность меньше более коротких. Это происходит, когда участники рынка ожидают рецессию.
На наш взгляд, вчерашний рост чувствительных к доходностям активов объясняется тем, что участники рынка стали закладывать так называемый policy error. Другими словами, участники рынка ожидают, что ФРС в какой то момент столкнется со все более ухудшающейся экономической ситуацией, чему только поспособствует быстрый рост ставок, и откажется от плана по повышению ставок. Именно более скорый отказ от плана по повышению ставок участники рынка сейчас и отыгрывают.
На обновленном dot-plot ФРС зеленая линия отображает ожидания участников ФРС по ставке, а белая линия отображает ожидания участников рынка:
они существенно ниже.
Ключевым заседанием станет заседание в мае:
- Во-первых, критически важным будет то, объявят ли о сокращении баланса ФРС;
- Во-вторых, геополитический фактор к этому времени может проясниться.
