| СТАРТ СБОРА ЗАЯВОК | 6 декабря 2023 |
| ОКОНЧАНИЕ СБОРА ЗАЯВОК | 14 декабря 15:00 |
| ДИАПАЗОН ЦЕН РАЗМЕЩЕНИЯ | 10,5-11,5 руб. |
| ОБЪЕМ РАЗМЕЩЕНИЯ | 10 млрд руб. |
| НАШ ВЗГЛЯД | положительный |
ПАО «Совкомбанк» (Далее – Совкомбанк) проводит первичное размещение обыкновенных акций с листингом на Московской бирже с целью создания ликвидности и определения рыночной стоимости акций банка, что, в частности, позволит повысить гибкость в рамках возможных сделок слияний и поглощений.
Подать заявку на приобретение акций можно с 6 по 14 декабря 2023 года через ведущих российских брокеров, а также сам Совкомбанк. Принять участие в IPO может широкий круг инвесторов, в том числе физические лица и институционалы.
Предварительные параметры
- Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от 10,50 до 11,50 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации Совкомбанка в размере от 200 млрд рублей до 219 млрд рублей и мультипликатору 2,2х - 2,4х Р/Е 2023 года, без учета ожидаемого привлечения средств на IPO.
- В рамках IPO банк планирует привлечь 10 млрд рублей.
- Предложение будет состоять исключительно из акций дополнительной эмиссии (cash-in). Все привлеченные в ходе IPO средства будут направлены на дальнейшее развитие бизнеса.
- Никто из действующих акционеров банка не будет продавать принадлежащие им акции в рамках IPO. В то же время ряд существующих акционеров банка, включая институциональных инвесторов, сотрудников и долгосрочных клиентов банка, выразили намерение приобрести акции Совкомбанка в рамках IPO.
- Цена IPO будет установлена решением Наблюдательного совета банка по итогам окончания периода сбора заявок, который начался 6 декабря и завершится 14 декабря 2023 года.
- Ожидается, что старт торгов акциями банка начнется 15 декабря 2023 года под тикером SVCB и ISIN RU000A0ZZAC4. Акции были включены в первый уровень листинга Московской биржи. Один лот будет содержать 100 акций.
Резюме
Совкомбанк занимает восьмое место среди российских банков по объему активов и является третьим по величине среди частных банков РФ. Банк был основан в 1990 году. За последние 10 лет его активы выросли более чем в 20 раз, а капитал – в 17 раз, как за счет органического роста, так и благодаря целому ряду успешных сделок M&A. Средний показатель рентабельности капитала (ROE) за 10 лет составил 36%, а в 2023 году этот коэффициент достиг 51% ( по результатам 9 мес. 2023 года).
В основе стратегии Совкомбанка — сочетание органического и неорганического роста, достижение лидирующих позиций в нишах с высокой маржинальностью и низкой конкуренцией. Бизнес-модель Совкомбанка основана на трех ключевых сегментах: розничных услугах, корпоративном блоке и казначействе. Совкомбанк также активно развивает небанковский бизнес: страхование, лизинг, факторинг и площадку для закупок.
Бизнес банка характеризуется довольно высокой степенью диверсификации и лидерскими позициями в ряде сфер, что позволяет нивелировать возможные макроэкономические риски в отдельных сегментах бизнеса. Банк зарегистрирован в Костромской области и имеет 2852 офиса в 79 субъектах РФ. На 30 сентября 2023 года капитал банка составлял 232 млрд руб., активы- 2 798 млрд руб., кредитный портфель 1 793 млрд руб., депозиты и текущие счета 2 199 млрд руб. Один из наиболее известных продуктов банка - карты рассрочки «Халва» (1,3% от оборота розничной торговли РФ) – уникальный продукт, который обеспечивает банку привлечение новых клиентов и кросс-продажи с рентабельностью, превышающей показатели Тинькофф по кредитным картам при более низком кредитном риске.
Банк также входит в Топ-3 в сфере автокредитования в РФ с долей 15,7%, а по отдельным маркам занимает первое место. На 31 октября 2023 года коэффициент достаточности капитала H1.0 составлял 11,6%, H1.1. – 8,9%, H1.2 – 10,5%. Дивидендная политика предполагает выплату 25-50% чистой прибыли по МСФО при условии, что коэффициент H1.0 выше 11,5%. Предлагаемый ценовой диапазон предполагает коэффициент P/BV 2023 на уровне 0,8х-0,87х против 0,96х у Сбера и 2,49х у Тинькоффа. Полагаем, что при оценке в рамках указанного диапазона у акций Совкомбанка есть существенный потенциал роста.
Диверсифицированная история роста
Совкомбанк - сравнительно небольшой банк. Его активы составляют 1,6% от активов в российской банковской системе, тем не менее, он больше, например, банка Тинькофф по величине активов. Банк характеризуется высокими темпами роста. Рост активов за последние 10 лет составил 38% в год, а капитал рост в среднем на 35% в год. Средний показатель ROE за последние 10 лет - 36%. Даже без учета эффекта от сделок M&A рентабельность капитала банка превышает показатели Сбера.
Источник: данные банка
Сделки M&A
За последние 10 лет Совкомбанк совершил 25 сделок M&A. Большинство сделок осуществлены с коэффициентом P/BV ниже 1х. В результате многих сделок банк приобрел компетенции в некоторых продуктах, которые впоследствии стали для банка драйверами роста бизнеса, а также значимыми дополнениями к существующей линейке продуктов. В частности, благодаря покупке Меткомбанка в 2016 году банк сформировал экспертизу в автокредитовании. Покупка РосЕвроБанка в 2015-2018 годах позволила развить сегмент обслуживания средне-крупных корпоративных клиентов.
Ведущие позиции в некоторых сегментах бизнеса
Исторически у банка сильные позиции в сегменте корпоративного кредитования. Клиентов привлекает высокий уровень сервиса, профессионализм менеджмента, отсутствие бюрократии и как результат высокая оперативность и быстрота принятия решений. При этом, рентабельность данного сегмента превышает показатели Сбербанка, несмотря на более высокую стоимость фондирования. Банк также придерживается очень консервативного подхода к кредитному риску (не кредитует компании с уровнем Чистый долг/EBITDA выше 3х), что становится особенно актуальным в период повышенных процентных ставок.
Источник: данные банка
В розничном сегменте целевая аудитория банка – люди со средним уровнем дохода. Количество розничных клиентов Группы увеличилось с конца 2020 года на 75% – до 15 млн человек по состоянию на 30 июня 2023 года. На ту же дату 61% розничного кредитного портфеля Группы составляли обеспеченные кредиты – высокая доля залоговых кредитов обуславливает важное конкурентное преимущество Группы перед прочими банками, концентрирующимися на более рискованном необеспеченном кредитовании.
Продуктовая линейка
Среди знаковых продуктов Совкомбанка
- Карта рассрочки «Халва» (на 30 июня 2023 года 5 млн активных держателей карт «Халва» могли покупать товары и оплачивать услуги в 270 тыс. магазинах-партнерах в России).
- Цифровая платформа электронных закупок.
- Услуги сопровождения сделок по выпуску облигаций.
- Новые высокорентабельные и быстрорастущие направления небанковского бизнеса представлены страхованием, факторингом и лизингом.
Источник: данные банков. Отчетность за 9 мес. 2023 г.
Финансовые показатели
| млрд руб. | 2021 | 2022 | 2023П |
| Баланс | | | |
| Денежные ср-ва и эквиваленты | 307 | 153 | 259 |
| МБК | 43 | 21 | 121 |
| Ценные бумаги | 497 | 536 | 597 |
| Кредитный портфель net | 1170 | 1377 | 1894 |
| Прочие активы | 94 | 98 | 101 |
| Итого активы | 2112 | 2185 | 2972 |
| Депозиты | 1419 | 1688 | 2283 |
| МБК | 254 | 113 | 203 |
| Облигации | 80 | 55 | 43 |
| Прочие пассивы | 115 | 137 | 157 |
| Бессрочный субординированный долг | 41 | 27 | 38 |
| Капитал | 202 | 165 | 249 |
| Итого пассивы | 2112 | 2185 | 2972 |
| Отчет о прибылях и убытках | | | |
| Чистый процентный доход | 113,1 | 103 | 148,2 |
| Чистый комиссионный доход | 35,5 | 37,2 | 27,1 |
| Прочие доходы или расходы | 5,9 | -28,2 | 78 |
| Чистый опер доход | 157,5 | 112,1 | 253,3 |
| Опер расход | -64,8 | -75,9 | -90 |
| прибыль до резервов | 92,7 | 36,2 | 163,3 |
| Резервы | -31,6 | -53,9 | -43 |
| Прибыль до налогов | 61,1 | 17,7 | 120,3 |
| Налог на прибыль | -11,4 | 3,4 | -23 |
| Чистая прибыль | 49,7 | -14,3 | 97,4 |
| Разовые факторы | 4,9 | 45,8 | -27,8 |
| Скорр. Чистая прибыль | 54,6 | 31,5 | 69,6 |
| Коэффициенты | | | |
| Кредиты/Депозиты | 82% | 82% | 83% |
| Доля кредитов 3 категории качества | 3,90% | 4,60% | 4,10% |
| Покрытие кредитов 3 категории качества | 149% | 136% | 136% |
| Чистая процентная маржа | 7,40% | 5,60% | 6,30% |
| Стоимость риска | 3,40% | 4% | 2,50% |
| ЧПМ скорр на риск | 5,40% | 2,70% | 4,50% |
| Расходы/доходы | 41% | 68% | 36% |
| ROA | 2,80% | -0,70% | 3,80% |
| ROE | 24,6% | -8,7% | 39,1% |
9 месяцев 2023 года: основные показатели
- Активы Совкомбанка за 9 меяцев. выросли на 28%, до 2,8 трлн рублей, в том числе за счет «приобретения крупной страховой группы у третьей стороны» за 6,8 млрд рублей. Речь идет о приобретении компании «Инлайф Страхование» (бывшая «Уралсиб Страхование») и связанной с ней «Инлайф Страхование жизни» (бывшая «Уралсиб Жизнь»), которые принадлежали АО «ПСК». Таким образом, активы растут как за счет сделок M&A, история которых у банка достаточно успешна, так и органически.
- В частности, один из источников органического роста - кредитный портфель, который вырос с начала года на 26% г/г до 735 млрд руб. Портфель автокредитов увеличился с начала года на 46%, ипотечный портфель на 25%, портфель корпоративных кредитов - на 22%.
- Объем привлеченных средств в корпоративном сегменте вырос на 45% до 1,4 трлн руб., а в розничном – на 11% г/г до 800 млрд руб.
- Чистый процентный доход за 9 месяцев составил 104 млрд руб., а чистый комиссионный доход – 20 млрд руб. Сопоставимые данные за 2022 год не раскрываются.
- Чистая прибыль Совкомбанка за 9 месяцев 2023 года составила почти 76,4 млрд, из них 14 млрд. (18%) приходится на небанковский бизнес.
- Рентабельность капитала - 51%. Для сравнения у Тинькоффа за тот же период - 35%, у Сбера - 26%, у ВТБ - 25%, у МКБ – 22,5%.
- Акционерный капитал с начала 2023 года вырос на 40%, до 232 млрд рублей.
- Норматив достаточности капитала Н1.0 по РСБУ составил 11,9%, а акционерный капитал вырос на 40% с начала года. Это позволило компании вернуться к выплате купонов по бессрочным облигациям и дивидендам.
Дивидендная политика
Текущая дивидендная политика предполагает выплату от 25% до 50% с периодичностью не реже раза в год. По итогам девяти месяцев 2023 года банк заработал 76,4 млрд чистой прибыли. По итогам года дивидендная доходность по цене размещения может составить 11-15% годовых по коэффициенту выплат 30% (по итогам 9 мес. дивидендная доходность могла бы составить 10-11,5% годовых).
Оценка
По цене размещения 10,5-11,5 руб. за акцию Совкомбанк оценивается по мультипликатору P/BV 23 на уровне 0,85х-0,93х против 0,96х у Сбер, 2,49х у Тинькофф и 0,8х у МКБ. По P/E Совкомбанк оценивается на уровне 2.05-2.25 против 4,6х у Сбера, 8,7х у Тинькофф и 4,9 у МКБ. При том, что банк показывает рентабельность ROE выше конкурентов, а по размеру активов опережает и МКБ, и Тинькофф. Мы положительно оцениваем IPO Совкомбанка. Полагаем, что при размещении в указанном диапазоне акции обладают существенным потенциалом роста стоимости.
Риски
- Макроэкономические (повышенная ключевая ставка в течение длительного периода, снижение доходов целевой аудитории)
- Регуляторные (повышение коэффициентов достаточности капитала ЦБ, ограничения на кредитование (повышение коэффициентов риска)
- Санкционные – банк уже входит в санкционный список США SDN
- Ухудшение кредитного качества и рост уровня риска по портфелю
- Рост конкуренции в ключевых нишах
- Риски реализации стратегии
Наш взгляд на IPO СОВКОМБАНКА положительный
