Описание компании и общие сведения
ПАО Озон Фармацевтика - крупная фармацевтическая компания занимающаяся производством дженериков, её мощности позволяют производить более 660 млн упаковок в год, а по итогам 1П 2024 портфель компании состоит из 508 наименований, которые включают в себя препараты для лечения, в том числе, заболеваний нервной (18% от общего объема продаж за 2023 год), пищеварительной систем (15%), сердечно-сосудистых заболеваний (30%), костно-мышечной системы (6%), а также противомикробные препараты (10%) – таким образом компания является №1 по числу регистрационных удостоверений. В будущем компания планирует запустить выпуск высокотоксичных онкологических и других биотехнологических препаратов к 2027 году. Компания занимает 5,3% доли рынка по объемам производства, 1,9% - в денежном выражении
Компания имеет омниканальную систему продаж, реализую продукцию как через дистрибьюторов, так и заключая прямые контракты с аптечными сетями. Доля розничных продаж в 2023 составила 80%, а доля продаж через государственные закупки составила 20%.
Фармацевтический рынок
Емкость фармацевтического рынка в РФ составила 2,2 трлн рублей в 2023 году, согласно данным аналитических агентств DSM и Alpha Research&Marketing. Динамика средней цены лекарств в реализации на розничном рынке превышала инфляцию (в 2016-2023 гг. она росла на 9%), а доля розничного сегмента увеличилась до 88% за этот период. Лекарственные препараты продолжат расти в стоимости и дальше в условиях ограниченного импорта.
Перспективы бизнеса компании
В среднесрочной перспективе Озон Фармацевтика планирует
увеличить портфель лекарственных препаратов до более 750 наименований и выйти на высокомаржинальные и быстрорастущие рынки высокотоксичных противоопухолевых препаратов и биосимиляров. Менеджмент компании ожидает среднегодовой темп роста выручки в 2023-2032 гг. на уровне 21-26%, что превышает средний уровень в 2021-2023 гг. (6%), увеличение рентабельности по EBITDA до 55-60% к 2032 году. Компания рассчитывает увеличить рост портфеля дженериков на 325 в 2024-2028 гг.
Операционные показатели
Количество регистрационных удостоверений с 2021 по 1П24 увеличилось на 14,2%, доля рецептурных препаратов в валовой выручке с 67% в 2021 году увеличилась до 72% в 1п24, доля ЖНВЛП с 71% в 2021 году снизилась до 66% в 1П24
Финансовые показатели
Выручка компании увеличилась на 7,4% в 2022 году и на 4% в 2023 году, за 1п24 рост показателя составил уже 62,7% г/г. Скорр. EBITDA увеличилась на 19,1% в 2022 году, на 4,8% г/г в 2023 году и на 114% в 1п24. Чистая прибыль в 2022 году снизилась на 7%, в 2023 году показатель смог увеличиться на 9,6%, а по итогам 1п24 рост составил 341% г/г. Рентабельность активов за последние 12м составила 16,2%, рентабельность капитала 27,8%. Долговая нагрузка по итогам 1П24 на комфортном уровне, коэффициент составляет 0,8х
В зависимости от долговой нагрузки компания планирует направлять дивиденды в соответствии со следующими критериями
| Долговая нагрузка |
Дивидендная выплата |
| ЧД/EBITDA равен 0 |
Не менее 50% чистой прибыли, но не более 100% FCF |
| ЧД/EBITDA от 0 до 1-х включительно |
Не менее 35% чистой прибыли |
| ЧД/EBITDA от 1 до 2-х включительно |
Не менее 25% чистой прибыли |
| ЧД/EBITDA от 2 до 3-х включительно
|
Не менее 15% чистой прибыли |
| ЧД/EBITDA больше 3-х |
Не выплачиваются |
SWOT-анализ
| Сильные стороны |
Слабые стороны |
| Лидирующие позиции на рынке (выручка за последние 12 мес. - 24,6 млрд рублей) |
Высокая доля стимулов для дистрибуторов (около 45% от валовой выручки в 2021-2023 гг.) |
| Широкий портфель продуктов (508 наименований) |
Высокий уровень оборотного капитала, оборачиваемость дебиторской задолженности составляет около года |
| Высокие темпы роста финансовых показателей и высокая рентабельность (маржинальность по EBITDA на уровне 41,6% за последние 12 мес.) |
Зависимость от импорта субстанций (доля импорта составляет 80%) |
| Возможности |
Угрозы |
| Выход на рынок высокомаржинальных продуктов (высокотоксичные онкологические препараты, биосимиляры) |
Высокие риски, связанные с провалом создания инновационных лекарственных препаратов |
| Фокус на доступный и крупный сегмент рынка дженериков |
Рост конкуренции как со стороны внутренних, так и внешних конкурентов из дружественных стран |
| Получение государственной поддержки российскими фармацевтическими компаниями |
Дальнейшее увеличение оборотного капитала |
| Увеличение производства и использование незадействованных мощностей |
Макроэкономические риски (дефицит кадров, высокая стоимость заемных средств, снижение стоимости рубля) |
Оценка
На базе наших прогнозов и методов сравнительного анализа по мультипликаторам с применением дисконта к зарубежным аналогам на уровне оцениваем справедливую стоимость капитала компании на уровне 88-95 млрд рублей.
| Компания |
Страна |
EV/EBITDA |
P/E |
| |
|
FY24E |
FY25E |
FY24E |
FY25E |
| Sun Pharmaceutical Industries Ltd |
Индия |
29,7 |
25,9 |
39,9 |
34,4 |
| Shanghai Fosun Pharmaceutical |
Южная Африка |
8,00 |
7,2 |
10,1 |
8,8 |
| Cipla limited |
Индия |
18,6 |
16,8 |
28,9 |
25,8 |
| Dr. Reddy`s Laboratories |
Индия |
12,6 |
11,9 |
19,1 |
18,3 |
| Aurobindo |
Индия |
13,3 |
11,8 |
23,1 |
19,6 |
| Промомед |
Россия |
10,9 |
6,2 |
17 |
8,6 |
| Медиана |
|
13 |
12 |
21 |
19 |
| Среднее |
|
16 |
13 |
23 |
19 |
| Макс |
|
29,7 |
25,9 |
39,9 |
34,4 |
| Мин |
|
8 |
6,2 |
10,1 |
8,6 |
Риски бизнеса
Зависимость от импорта. Компания осуществляет закупки субстанций (действующее вещество, являющееся основным компонентом лекарства), необходимых для производства препаратов из-за рубежа (более 80%), а ввиду ограничений на закупку на «западных» площадках эти поставки сконцентрированы на Индию и Китай. Зависимость от импорта может привести к перебоям с поставками, удорожанию логистики, что может привести к снижению рентабельности. Кроме того, компания может столкнуться с проблемой обновления оборудования, так как около 90% ранее закупленных мощностей были произведены в Италии и Германии. Это в сою очередь может сказаться на замедлении производства или его сокращении.
Государственное регулирование цен. Доля ЖНВЛП (жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты) в валовой выручке компании по итогам 1П 2024 составила 66%, цены на препараты данной категории регулируются ФАС и могут не повышаться или даже снижаться.
Высокая конкуренция. На российском рынке уже присутствует ряд конкурентов – производителей биосимиляров (например, Генериум, Фармсинтез), а также тех, кто планирует выйти на рынок, что может привести к низким показателям выручки компании
Высокий уровень оборотного капитала. Выручка практически равна инвестициям в оборотный капитал
Общие риски. Стоит отметить риски удорожания финансирования, ввиду ужесточения денежно-кредитной политики, дефицит кадров, регуляторные риски, геополитические риски, спад в экономике
