В конце прошлой недели компания Fix Price (FIXP LI; FIXP RX), оператор сети магазинов-дискаунтеров (магазинов с низкими фиксированными ценами) опубликовала финансовые результаты за 1 пол. 2021 г., которые в целом совпали или чуть превысили ожидания аналитиков.
Акции Fix Price со дня, предшествующего публикации результатов, выросли на 15,8%.
Динамика FIXP в рублях и долларах
Основные финансовые результаты Fix Price за 1 полугодие 2021 года
Источник: данные компании
- Выручка увеличилась на 28,1% г/г (+26,9% за 2 кв 2021 г.) до 106,1 млрд рублей благодаря продолжению двузначного роста сопоставимых продаж (LFL) и расширению сети магазинов. Розничная выручка выросла на 30,1% до 93,0 млрд рублей.
- Оптовая выручка увеличилась на 15,2% до 13,1 млрд рублей. Год назад рост выручки составил 33%, а в 1 кв. 2021 г. рост был на уровне 29%).
- Валовая прибыль увеличилась на 22,3% г/г до 33,1 млрд рублей. Валовая маржа нормализовалась, составив 31,2%, что на 21 б.п. превышает аналогичный показатель за 1 пол. 2019 г., демонстрируя способность компании преодолеть негативную тенденцию роста транспортных расходов (выросли в 5 раз) и инфляцию цен на закупки. Компания сконцентрировалась на маркетинге товаров первой необходимости в самых низких ценовых категориях, в результате чего доля продуктов питания в выручке выросла с 26% в 1 пол. 2020 г. до 29% в 1 пол. 2021 г.
- Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 11,9% г/г в 1П21, превысив ожидания менеджмента и рынка на уровне 10% г/г. С учетом корректировки на один дополнительный рабочий день ввиду того, что 2020 год был високосным показатель LFL вырос на 12,6%. Сопоставимые продажи превысили потребительскую инфляцию за соответствующий период, что еще раз указывает на способность компании перенести инфляционный эффект на потребителя, в том числе благодаря эффективной работе с ассортиментом, быстрой его ротации и маркетингу.
- Средний чек в 1 пол. вырос на 2,6%, тогда как во 2 кв. снижение составило 8,2%.
- Торговая площадь магазинов компании выросла на 23% г/г в 1П21. Компания открыла 357 новых магазинов (net) под собственным управлением и 61 новый магазин по франшизе.
- Трафик вырос на 21,8%, что соответствовало общерыночной тенденции, поскольку 2 кв. 2020 г. отличался экстремально низким показателем из-за карантина.
- Показатель EBITDA вырос на 24,1% до 19,8 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA составила 18,7% против 19,3% за 1 пол. 2020 г. и 17,3% в 1 пол. 2019 г. Благодаря контролю над расходами компании удалось сохранить высокую рентабельность даже в сравнении с высокой базой прошлого года.
- Чистая прибыль Fix Price за 1 пол. 2021 г. увеличилась на 8,6% до 9,8 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли составила 9,2% против 10,9% и 6,4% за первые полугодия 2020 и 2019 годов соответственно.
- Показатель Скорр. Чистый долг/ EBITDA по МСФО (IAS 17) остался на уровне 0,4x, что ниже порогового значения 1,0x и представляет собой комфортный уровень.
- Компания рекомендовала выплатить промежуточные дивиденды за 1П21 в размере 11,5 руб. на ГДР (див дох-ть 2%), что соответствует 100% чистой прибыли по МСФО. Дивидендная политика компании предусматривает выплату минимум 50%, чистой прибыли в качестве дивидендов. Дата отсечки 23 сентября 2021.
Прогноз и комментарии менеджмента
- Компания подтвердила прогнозы по темпам роста выручки и рентабельности на 2021 г.
- В условиях сохраняющегося инфляционного давления компания предпринимает меры, чтобы снизить импорт и постепенно заменять импортные товары товарами российского производства. Кроме того, компания увеличила ассортимент товаров в более высоких ценовых категориях и ожидает роста доли более дорогих товаров в потребительской корзине.
- Компания также ожидает положительного эффекта от программы лояльности. По оценке компании, средний чек членов программы лояльности в 1,8 раз выше среднего чека в целом по потребителям. В 1 пол. 2021 г. членство в программе выросло до с 33% до 41% от общей базы.
- Компания также ожидает сезонного улучшения продаж во 2 пол. 2021 г. в категории непродоводтсвенных товаров, прежде всего, благодаря росту продаж в преддверии 1 сентября и новогодних праздников.
- Компания повысила свой прогноз по открытию новых магазинов с 700 до 730 магазинов по итогам 2021 г.
Инвестиционное заключение. Мы положительно оцениваем результаты Fix Price в 1 пол. 2021 г. Естественно, в отчетный период компания столкнулась с трудностями, характерными для всех российских ритейлеров – эффект высокой базы прошлого года и всплеск инфляции, который проявился в многократном росте логистических расходов и импортных закупок. Тем не менее, компания смогла сохранить самые высокие темпы роста выручки и высокую рентабельность среди российских ритейлеров и одни из самых высоких показателей среди зарубежных ритейлеров. Менеджмент подтвердил прогнозы на текущий год по росту и рентабельности и отмечает, что во 2 половине года мы можем увидеть улучшение показателей благодаря фактору сезонности, снижению инфляционного давления и дальнейшему восстановлению экономики.
Компания сохраняет лидерские позиции среди магазинов-дискаунтеров. Ее гибкая бизнес-модель, базирующаяся на высокоэффективной работе с ассортиментов, включая широкий выбор, быструю ротацию и уникальную для отечественного рынка ценовую политику, позволяет ей сохранять конкурентные преимущества даже в условиях роста конкуренции.
Безусловно, компания была достаточно дорого оценена в ходе IPO. Затем ее акции снижались на величину до 25% от цены IPO, а сейчас, после объявления результатов за полугодие, они торгуются на 7,8% ниже цены IPO, что указывает на то, что рынок, хоть и с пристрастием, но оценил достижения компании.
В настоящее время бумаги торгуются почти по 20х P/E 2021 и 10,8х EV/EBITDA 2021, что представляет собой значительную премию к российским непрямым аналогам (среднее 11,1 P/E 2021 и 4,6х EV/EBITDA). Однако, во-первых, Fix Price невозможно напрямую сравнивать с такими компаниями, как X5 или Магнит, поскольку продукты питания составляют лишь около 29% ассортимента Fix Price. А, во-вторых, компания демонстрирует в три раза более высокие темпы роста выручки и в 2-3 раза более высокие сопоставимые продажи, и в 2,5 раза более высокую рентабельность по EBITDA.
Динамика некоторых ключевых показателей российских рителейров. (Напоминаем, что Fix Price – сеть магазинов-дискаунтеров, доля продуктов питания в ассортименте порядка 29%)
| 2 кв 2021 | Fix Price | X5 | Магнит |
|---|
| Темпы роста выручки | 26,90% | 10,70% | 9,60% |
| Сопоставимые продажи | 11,80% | 4% | 5,20% |
| Средний чек | -8,20% | -9,30% | -4,40% |
| Трафик | 21,8% | 14,70% | 10% |
| Темпы роста торговых площадей | 27,2%* | 7,40% | 6,30% |
| Темпы роста EBITDA | 28,7%* | 6,50% | -0,70% |
| Рент-ть EBITDA | 18,7%* | 8,10% | 7,1% |
Что касается более прямых зарубежных аналогов, таких как Dollar Tree, Dollarama и другие, то к ним Fix Price торгуется со значительным дисконтом, при том, что и в сравнении с глобальными игроками компания в большинстве случаев выигрывает по темпам роста и рентабельности. Даже с учетом премии за российский риск и риск роста конкуренции, считаем, что у акций Fix Price есть потенциал роста от текущих уровней в районе 20%.
Сравнительные мультипликаторы Fix Price и аналогов
| Название | Тикер | BF P/E | BF EV/EBITDA |
| Fix Price Group Ltd | FIXP LI | 19,99 | 10,81 |
| Зарубежные прямые аналоги | | | |
| Dollar Tree Inc | DLTR US | 15,80 | 9,25 |
| Five Below Inc | FIVE US | 42,86 | 25,26 |
| Dollar General Corp | DG US | 22,05 | 14,75 |
| Dollarama Inc | DOL CN | 24,49 | 15,68 |
| Среднее по прямым зарубежным аналогам | | 26,30 | 16,23 |
| Российские ритейлеры (непрямые аналоги) | | | |
| X5 Retail Group NV | FIVE LI | 14,14 | 5,28 |
| Magnit PJSC | MGNT RM | 12,48 | 5,23 |
| Lenta Plc | LNTA LI | 8,63 | 4,67 |
| Detsky Mir PJSC | DSKY RM | 9,0741 | 3,2774 |
| Среднее по российским аналогам | | 11,08 | 4,62 |
| Зарубежные непрямые аналоги | | | |
| Jeronimo Martins SGPS SA | JMT PL | 23,8137 | 8,3543 |
| Casino Guichard Perrachon SA | CO FP | 10,8131 | 7,1491 |
| Axfood AB | AXFO SS | 24,3618 | 10,6728 |
| Koninklijke Ahold Delhaize NV | AD NA | 13,8501 | 7,0331 |
| Tesco PLC | TSCO LN | 12,6995 | 7,1975 |
| Distribuidora Internacional de | DIA SM | -- | 6,7398 |
| ICA Gruppen AB | ICA SS | 20,6318 | 9,2753 |
| J Sainsbury PLC | SBRY LN | 13,2188 | 8,3592 |
| Kesko Oyj | KESKOB FH | 29,185 | 14,0968 |
| Wm Morrison Supermarkets PLC | MRW LN | 19,2329 | 8,8124 |
| Etablissements Franz Colruyt N | COLR BB | 16,6333 | 8,0194 |
| Sonae SGPS SA | SON PL | 11,2215 | 7,1993 |
| Dino Polska SA | DNP PW | 34,319 | 22,2756 |
| Carrefour SA | CA FP | 11,321 | 6,4967 |
| Среднее по непрямым зарубежным аналогам | | 18,56 | 9,41 |
