ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (далее ММК (MAGN RX) – один из крупнейших мировых производителей стали, занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии в России. Активы компании в России располагаются в Челябинской, Кемеровской и Пермской областях и представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом. ММК производит широкий ассортимент металлопродукции, подавляющая доля которой имеет высокую добавленную стоимость. Занимает 1-е место в России на рынке проката. Исторически внутренний рынок является для ММК основным, на него приходится более 80% реализации металлопродукции компании (Россия и СНГ). Кроме того, обеспеченность собственными ресурсами железной руды и угля у ММК ниже, чем у конкурентов, – менее 50% нужд обеспечивается за счет собственных ресурсов: обеспеченность железной рудой составляет 19% (остальное закупается преимущественно в Казахстане), углем – - 43%, электроэнергией – 78%. В то же время, ассортимент продукции компании отличается высоким качеством, наличием большого числа позиций с добавленной стоимостью.
Капитализация, млрд. руб. - 729,4
Рыночная цена, руб. (22.07.2021) - 65,19
Динамика цены акций MAGN RX
Основные драйверы роста:
- Сильные результаты за 2 кв. 2021 г., обещающие высокие квартальные дивиденды и способные вызвать переоценку аналитиками результатов компании за весь год.
- Умеренный негативный эффект на финансовые показатели компании по сравнению с конкурентами от введения новых экспортных пошлин на металлургов.
- Возможная продажа перезапущенного турецкого производственного комплекса.
Результаты за 2 кв. 2021 г
- Выручка ММК увеличилась за 2 квартал 2021 года к прошлому кварталу на 49% и составила $3 255 млн в связи с увеличением объемов продаж на фоне роста мировых цен на сталь
- EBITDA за квартал выросла почти в два раза кв/кв и составила $1 435 млн (существенно выше консенсус-прогнозов) благодаря росту выручки, мерам по контролю над издержками
- Рентабельность по EBITDA выросла на 10,9 п.п. квартал к кварталу до 44,1% против роста на 4 б.п. у Северстали за аналогичный период
- Свободный денежный поток достиг около $0,55 млрд.
- Долговая нагрузка снизилась практически до нулевого уровня
- Дивиденды за 2 кв объявлены на уровне 3,53 руб. За акцию, что соответствует квартальной дивидендной доходности около 5,4% (у Северстали 5%), а в годовом исчислении див. дох-ть составляет порядка 22% (20% у Северстали). Коэффициент выплат составил около 98% FCF (101% у Северстали)
- Прогноз на 3 кв.: ММК ожидает сезонного восстановления спроса на свою продукцию в России в 3 кв. 2021 г., а также благоприятных условий для металлургов на глобальных рынках. Прогноз по капвложениям на 2021 г. подтвержден на уровне $1 млрд., на 2022 г. – на уровне $1,1 млрд. Компания анонсировала три новых проекта, но основные вложения по ним придутся на 2023 г.
- Ввиду превышения прогнозов объявленные результаты могут привести к пересмотру прогнозов аналитиков по финансовым показателям компании и к переоценке ее акций.
Основные финансовые показатели ММК за 2 кв. 2021 г.
| | 2 кв 21 | 2 кв 20 | г/г | 1 кв 21 | кв/кв |
|---|
| Выручка | $ млн | 3 255 | 1 268 | 157% | 2 185 | 49% |
| EBITDA скорр. | $ млн | 1 435 | 226 | 535% | 726 | 98% |
| Рент-ть EBITDA | % | 44% | 18% | 26% | 33% | 10% |
| Чистая прибыль | $ млн | 1 031 | 57 | 1702% | 477 | 116% |
| Див. дох-ть (квартальная) | % | 5,4% | 1% | 4,4% | 3% | 2,4% |
| Свободный ДП | $ млн | 544 | -18 | n.m. | 125 | 334% |
| Доходность СДП | % | 6% | 0% | 6% | 1% | 4% |
| Чистый долг/EBITDA скорр. | X | 0.0x | 0.2x | -99% | 0.1x | -98% |
Влияние экспортных пошлин
- С 1 августа до 31 декабря 2021 года правительство РФ вводит новые временные экспортные пошлины на продукцию черной и цветной металлургии. Предполагается, что пошлина будет состоять из базовой ставки в 15%, к которой будет добавляться специфическая составляющая. По продукции черной металлургии, для окатышей и иной продукции с индикативной стоимостью до 400 долларов за тонну специфическая ставка составит минимум 54 доллара за тонну продукции, для плоского горячекатаного проката - минимум 115 долларов за тонну, для холоднокатаного проката и проволоки индикативной стоимостью до 1,3 тысячи долларов за тонну - 133 доллара за тонну, для нержавеющей стали и ферросплавов - 150 долларов за тонну.
Компания ММК, как и другие металлурги, почувствует влияние пошлин на свои финансовые показатели, но ввиду того, что более 80% продукции ММК идет на внутренний рынок, такое влияние будет одним из самых низких в отрасли. Правда, пошлины могут вызвать и косвенный негативный эффект, выраженный в падении внутренних цен на стальную продукцию.
- Кроме того, уже с 1 января 2021 г. был повышен НДПИ на добычу руд цветных металлов в 3,5 раз. Мы уже видим влияние этого налога на финансовые показатели этого года, но у ММК оно незначительное
- Однако надо отметить, что, по данным СМИ, правительство рассматривает в настоящее время очередную реформу налогообложения для металлургических компаний, и не исключено, что в ней могут быть сделаны попытки сбалансировать неравенство условий для различных компаний. В частности, говорилось о том, что прежде всего, это касается золотодобывающих компаний, которые пока остались нетронутыми ни в плане экспортных пошлин, ни в плане НДПИ. Но нельзя исключать что и для ММК условия могут ухудшиться.
Возобновление работы турецкого производства
В июле 2021 года MMK Metalurji (актив ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» в Турецкой Республике) приступил к горячим испытаниям электросталеплавильного цеха с литейно-прокатным модулем. Ежегодный выпуск горячекатаного проката на турецкой производственной площадке составит около 1,6 млн тонн. Капитальные затраты в повторный запуск этого производства составили около 40 миллионов долларов. Эти затраты должны окупиться уже в первый год после запуска производства. Всего в 2021 году планируется произвести 230-260 тыс. тонн горячекатаного проката с выходом на полную проектную мощность в 2022 году. Менеджмент ММК заявлял о принципиальной возможности продажи данного актива, что в случае успеха может обеспечить выплату дополнительного спецдивиденда. В настоящее время, претендентов на покупку данного актива пока нет.
Основные риски
- Глобальный рынок стали цикличен по своей природе. В настоящее время цены на стальную продукцию уже находятся на высоких уровнях, поэтому в среднесрочной перспективе можно ожидать охлаждения рынка, которое повлияет на показатели компании и ее акции.
- Российский рынок стали - ММК продает на внутреннем рынке более 80% стальной продукции. Если по каким-то внутренним причинам российский рынок будет отставать от глобального, это также может оказать негативное влияние на рынок.
- Торговые риски - протекционизм.
- Налоговые риски - правительство готовит налоговую реформу металлургической отрасли. В настоящее время нет никакой конркнетитки относительно будущих налогов, но очевидно, что это будет ухудшение условий для металлургов, что может также повлиять на оценку стоимости компании.
- Риск SPO (вторичного размещения акций). Виктор Рашников (81% акций) и менеджмент компании неоднократно говорили о намерении провести SPO для дальнейшего увеличения ликвидности и возврата акций в индекс MSCI Russia. Учитывая пересмотр индекса MSCI Russia в ноябре, не исключаем, что размещение может состояться уже в ближайшее время. В этом случае котировки акций могут ослабнуть на 6-7%, но мы ожидаем возврата к позитивной динамике на фоне ожидания включения в индекс и сильных результатов за год.
