Какие инструменты подойдут для инвесторов с различным риск-профилем? Расскажет аналитик Андреев Артем
Введение
На данный момент на рынке инструментов с фиксированной доходностью для инвесторов c разным уровнем толерантности к риску складываются возможности для получения высоких потенциальных доходностей. В данной публикации мы бы хотели рассказать о инвестиционных идеях на долговом рынке в текущих макроэкономических условиях.
Макроэкономические аспекты
В экономике России сложилась сложная ситуация: из-за бюджетного стимулирования, а также ограниченных трудовых ресурсов и нехватки капитальных мощностей произошёл «перегрев» экономики и сильно выросла инфляция. В связи с этим Центральный банк Российской Федерации был вынужден ужесточить денежно-кредитную политику, что привело к увеличению доходности на долговом рынке.
Высокий внутренний спрос, низкий уровень безработицы, рост зарплат, увеличение бюджетных расходов, демографические проблемы, сложности с международными расчётами, изменения в цепочках поставок и рост логистических издержек привели к росту инфляции. По последним данным, она всё ещё остаётся высокой: общая инфляция замедлилась до 0,2 % в месяц в августе, а базовая инфляция ускорилась до 0,6 % после 0,4 % в июле. Если же говорить о последних данных по инфляции за неделю 10-16 сентября, то она составила 0,1% против 0,09% неделей ранее, инфляционное давление все еще на повышенном уровне. Повышение ключевой ставки должно помочь быстрее справиться с инфляцией (с помощью охлаждения спроса), дополнительно ЦБ ужесточает регулирование потребительского кредитования.
При этом растёт объём сбережений среди населения. По информации Банка России, в июле сбережения российских домохозяйств увеличились на 846 млрд рублей (а с начала года на 7.8 трлн рублей). Это свидетельствует о повышении нормы сбережений. Кроме того, снижению инфляции может способствовать охлаждение спроса на рынке недвижимости из-за роста ставки, сокращение льготных программ ипотечного кредитования. Согласно данным Росстата, количество договоров ипотечного жилищного кредитования в августе снизилось на 33 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Замедление роста заработных плат возможно из-за снижения прибылей компаний и необходимости оптимизации издержек.
Мы считаем, что текущие меры по борьбе с инфляцией дадут результат не сразу. Внутренний спрос растёт быстрее, чем увеличивается предложение товаров и услуг. Поэтому, вероятно, что по итогам 2024 года инфляция превысит 7 % — верхнюю границу прогнозного диапазона Банка России в июле.
Центральный банк Российской Федерации в сентябре поднял ключевую ставку до 19 %, чтобы и дальше бороться с инфляцией. Из-за такой «ястребиной» политики ЦБ облигации с фиксированным купоном теряют в цене: чем выше ключевая ставка, тем более высокую доходность требуют инвесторы, а это негативно влияет на стоимость ценных бумаг.
Но если ключевая ставка долго будет оставаться высокой, это может отрицательно повлиять на экономику: кредиты станут дороже, что снизит инвестиционную активность и в целом негативно скажется на экономике, а также увеличит риск дефолта эмитентов.
Таким образом, инвесторы могут извлечь выгоду из ожидаемого изменения курса денежно-кредитной политики. Важно отметить, что определить точный момент разворота денежно-кредитной политики крайне сложно, и упустив удачный момент для входа, инвестор может получить менее высокий доход.
Корпоративные выпуски с фиксированным купоном
Соответственно, в период жесткой денежно-кредитной политики, инвесторам на корпоративном долговом рынке как никогда стоит обращать внимание на эмитентов, которые имеют высокое кредитное качество, устойчивое положение на рынке, позитивную динамику основных финансовых показателей, так как в случае необходимости рефинансирования имеющихся долговых обязательств, новые займы будут привлекаться уже по более высоким ставкам, а значит, это будет приводить к увеличению совокупной долговой нагрузки компании. В противном случае компании могут столкнуться с невозможностью обеспечения собственных долговых обязательств.
Однако, в текущей ситуации инвесторы могут обратить внимание также и на выпуски менее качественных эмитентов (предварительно, тщательно оценивая показатели финансовой стабильности предприятия) ввиду привлекательного соотношения риска и прибыли – они позволят диверсифицировать портфель увеличив его доходность к погашению.
С начала года RUCBNS Y (индекс доходности корпоративных облигаций России, допущенных к обращению на Московской бирже) показал рост на более чем 6 п.п., отражая рост доходностей корпоративных выпусков с дюрацией от 1 года и рейтингом кредитоспособности выше А-.
Индекс доходности корпоративных облигаций
Источник: General Invest, Cbonds. Данные на 18.09.2024
Мы можем выделить следующие выпуски корпоративных облигаций:
Источник: General Invest, Cbonds. Данные на 18.09.2024
МТС, 001P-20
ПАО «Мобильные ТелеСистемы» (МТС) является ведущей компанией в России и странах СНГ, предоставляющей услуги мобильной и фиксированной связи, передачи данных и доступа в интернет, а также кабельного и спутникового телевидения. Она выступает как провайдер цифровых сервисов, включая финтех и медиа, в рамках своих экосистем и мобильных приложений. Кроме того, МТС предлагает ИТ-решения в области коммуникационных платформ, интернета вещей, автоматизации, мониторинга, обработки данных, облачных вычислений и информационной безопасности. 42.09% акций компании принадлежит АФК "Система". Компании удалось увеличить выручку на 13.5% в 2023 году и на 18% г/г в 1п24, чистую прибыль – на 66% в 2023 году, на 58.7% в 1п24. Эмитент имеет умеренную долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA - 2.1х. Уровень покрытия денежными средствами краткосрочных долговых обязательств - 25.6%, доля краткосрочного долга в общем объеме долговых обязательств - 48%.
СЕЛЕКТЕЛ, 001Р-03R
ООО «Селектел» и его дочерние организации предлагают широкий спектр услуг в области IT-инфраструктуры, включая приватные облака на базе выделенных серверов, а также публичные и приватные облака, услуги дата-центров и другие решения. Основной бизнес компании сосредоточен в сегменте IaaS, который является крупнейшим сегментом рынка облачных инфраструктурных сервисов, с долей 83%. По предварительным данным iKS-Consulting, в 2023 году «Селектел» занимает третье место на российском рынке IaaS-услуг с долей 8.5%. Компания специализируется на предоставлении услуг дата-центров, управлении IT-инфраструктурой, консалтинга и интеграции и облачных технологиях. Смогли показать увеличение выручки на 25.9%, а чистой прибыли - на 94% в 2023 году. По итогам 1п24 выручка увеличилась также на 25.9%, а чистая прибыль - на 21.3%. По показателю Чистый долг/скорр. EBITDA - 1.5х долговая нагрузка на комфортном уровне. Денежные средства превышают краткосрочные долговые обязательства в 2.5 раза, а доля "коротких" долгов в общем объеме займов на низком уровне - всего 7%.
Каршеринг Руссия-001Р-02
ПАО "Каршеринг Руссия" является крупнейшим оператором каршеринга в России, сервис присутствует в 12 городах. Прибыль компании в 2023 году составила 1.9 млрд рублей, увеличившись на 138.6%, в 1п24 она показала снижение на 32.3% (влияние на динамику прибыли оказал рост финансовых расходов ввиду удорожания стоимости обслуживания лизинговых и арендных обязательств). Компании удается стабильно показывать положительное значение свободного денежного потока (по итогам 2023 года он составил 4.4 млрд рублей). На фоне инвестиций в расширение парка, показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA увеличился по итогам 1п24 до 3.7х с 3.2x в 1п23, что выше комфортного уровня, однако, при текущих темпах роста основных финансовых показателей, показатель, вероятно, будет снижаться. Компания имеет низкую долю краткосрочных обязательств в общем объеме долговой нагрузки - всего 22.6%. Уровень покрытия денежными средствами краткосрочных долговых обязательств составляет 48.3%.
«ДЛИННЫЕ» ОФЗ
С начала года индекс RGBI (основной индекс государственных облигаций Московской биржи) показал снижение на более чем 15%
Индекс государственных облигаций
Источник: General Invest, Cbonds. Данные на 18.09.2024
Текущее снижение стоимости облигаций федерального займа предоставляет инвесторам получить редкую возможность зафиксировать уровни доходности к погашению, превосходящие среднегодовой уровень доходности индекса МосБиржи полной доходности брутто (с учетом дивидендных выплат), который составил 11.4% за последние 15 лет, согласно нашим расчетам.
Однако, инвесторы могут рассматривать ОФЗ и с точки зрения спекулятивного подхода. Ряд облигаций федерального займа обладает высокой дюрацией – этот показатель является мерой процентного риска облигации и отражает потенциальное процентное изменение стоимости облигации при снижении или повышении ключевой ставки. Таким образом, чем выше дюрация, тем сильнее облигации реагируют на изменение процентных ставок в экономике. Так, например, инвестиции в ОФЗ 26238 в случае снижения ключевой ставки в 2025 до прогнозируемого Банком России диапазона 14%-16% полная доходность за год с учетом купона может потенциально составить от 27.4% до 44%.
Стоит отметить, что выбирая данный инструмент для формирования своего портфеля инвесторы подвергают свои вложения процентному риску. На это стоит обратить пристальное внимание, так как неопределенность связанная с продолжающимся инфляционным давлением остается в фокусе – рынок труда в России все еще остается жестким (уровень безработицы находится на исторических минимумах, дефицит рабочей силы сохраняется), уровень роста корпоративного кредитования остается высоким.
Мы можем выделить следующие выпуски «длинных» ОФЗ:
Источник: General Invest, Cbonds. Данные на 18.09.2024
Облигации с переменным купоном – уход от процентного риска
В текущий момент данный инструмент позволяет получить высокую доходность с привязкой к текущему положению ключевой ставки в экономике и нивелировать риск негативного сценария просадки стоимости облигаций при дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики.
В условиях, когда невозможно точно предсказать, как изменится ключевая ставка в экономике, многие инвесторы выбирают такие вложения, которые помогут нивелировать риски, связанные с колебаниями процентных ставок. Один из таких инструментов — облигации с переменным купоном (их ещё называют «флоатерами»). Доход по ним зависит от ключевой ставки или ставки RUONIA, которая служит ориентиром. Дополнительно инвестор может получить премию, в зависимости от условий выпуска ценных бумаг. Флоатеры останутся актуальными и привлекательными для инвесторов, пока не появятся сигналы о том, что мегарегулятор планирует снизить ключевую ставку.
Преимущества инструмента
- Позволяют застраховать инвестиционный портфель от процентного риска
- Обладают высокой ликвидностью
- Доходности превышают ставки по депозитам
Мы можем выделить следующие выпуски облигаций с переменным купоном:
Источник: General Invest, Cbonds. Данные на 18.09.2024
НорНикель-9-боб
ПАО «ГМК «Норильский никель» — это диверсифицированная горно-металлургическая компания, которая занимает ведущие позиции на мировом рынке. Она является крупнейшим производителем палладия и одним из ведущих производителей высокосортного никеля. Кроме того, компания также существенно довольно высокие объемы производства других металлов платиновой группы и меди. Выручка снижается 2-й год подряд - в 2023 году снизился на 14.6%, в 2022 году - на 5.5%. Чистая прибыль также снижается - на 51% в 2023 году и на 16.1% в 2022 году. За 1п24 выручка снизилась на 8.1%, а чистая прибыль – а 6.5%. Несмотря на это, компании удается иметь комфортный уровень долговой нагрузки - Чистый долг/скорр. EBITDA - 1.5. Отношение денежных средств к краткосрочному долгу – 57.7%, доля краткосрочного долга в общем объеме долговых обязательств – 28.9%.
Группа Позитив-001Р-01
ПАО «Группа Позитив» является лидером рынка разработки продуктов в области кибербезопасности, включая консультационные услуги, анализ защищенности бизнеса, обнаружение инцидентов, киберзащита корпоративных систем. Востребованность продуктов компании на рынке подтверждается ростом финансовых показателей – выручка в 2022 выросла на 94.7%, в 2023 – на 61.3%, в 1п24 рост составил 12.6%. Чистая прибыль увеличилась на 218.1% в 2022 году, на 59.3% в 2023, В 1П24 получен убыток, который обусловлен сезонностью. Показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA – 0.9x, на комфортном уровне. Соотношение денежных средств к краткосрочному долгу – 39.8%, доля краткосрочного долга в общем объеме долговых обязательств 68.2%.
ВУШ-001Р-03
ПАО "ВУШ Холдинг" является крупнейшим оператором кикшеринга в России, одним из лидеров разработки решений для городской микромобильности в 60 городах России и за рубежом. 100% ключевых операций сосредоточено в компании – оцифрованные бизнес-процессы, масштабируемая IT-инфраструктура, отлаженная цепочка поставок. Компания показывает высокий темп роста выручки - в 2022 году она возросла на 68.6%, в 2023 году - на 54.2%, а за 1п24 рост составил 41.9%. Показатель EBITDA возрос на 76.9% в 2023 году и на 35.9% в 1п24, рентабельность EBITDA на уровне 41.2% за последние 12 мес. Несмотря на то, что бизнес компании находится на стадии развития, компании удается стабильно удерживать прибыль в положительной зоне - по итогам 2023 она увеличилась на 133.6% составив 1.9 млрд рублей, прибыль в 1п24 снизилась на 79.5% г/г составив 258.7 млн рублей, ввиду убытка от курсовых разниц и возросших процентных расходов. Долговая нагрузка компании находится на комфортном уровне Чистый долг/EBITDA - 1.8 по итогу 1п24. Отношение денежных средств к краткосрочному долгу на уровне 20%, доля краткосрочного долга в общем объеме долговых обязательств на уровне 20%, отношение Долг/Капитал - 1.9. Негативным фактором можно отметить отрицательный свободный денежный поток, на фоне сильных инвестиций в рост бизнеса.
Подводя итоги
В текущих условиях непростой макроэкономической ситуации рынок рублевых облигаций предлагает вариативные решения для диверсификации инвестиционного портфеля вложений в инструменты с фиксированной доходностью. Инвесторам, ищущим возможности заработать на фоне повышения ставок, однако, не желающим брать на себя процентный риск, подойдут облигации с переменной ставкой купона – данная стратегия является наиболее оптимальной и универсальной, позволяя защититься от волатильности долгового рынка. Стратегия покупки «длинных» ОФЗ подойдет как для спекулятивных инвесторов, ожидающих разворота денежно-кредитной политики со стороны Банка России, так и для пассивных долгосрочных инвесторов. Корпоративные выпуски эмитентов с различным уровнем кредитного качества предлагают привлекательные с точки зрения соотношения риска и доходности идеи в среднесрочной перспективе.