Аналитика

Ниже представлены акции, которые, на наш взгляд, могут продемонстрировать, возможно, более высокую устойчивость и более быстрое восстановление по сравнению с широким рынком в случае геополитической деэскалации.

Предварительно хотелось бы отметить, что несмотря на ожидаемое сильное падение рынка после открытия Мосбиржи, цены на российском рынке акций, скорее всего, откроются все же выше тех уровней, которые мы наблюдали на западных площадках. Во-первых, потому что иностранцы продавали во что бы то ни стало в условиях неработающей российской биржи, без возможности арбитража и перед лицом ограничений со стороны России. Во-вторых, ввиду обещанной довольно мощной поддержки со стороны средств ФНБ (1 трлн руб. в течение 2022 года). Пока неизвестно в каких объёмах и в какие бумаги будут направлены эти средства, но если исходить из ситуации в 2014 году, то вероятнее всего, это будут «голубые фишки» - Газпром, Сбербанк, Роснефт и другие.

В настоящее время какая-либо фундаментальная оценка акций не представляется возможной, поскольку фундаментальные факторы просто перестали действовать из-за экстремально-высоких геополитических рисков, а кроме того, среднесрочные и тем более долгосрочные последствия текущего сжатия экономики для отдельных компаний сейчас просто невозможно оценить.

Тем не менее, естественно предположить, что более привилегированное положение будет у экспортеров, которые либо обладают уникальной продукцией, либо занимают существенную долю на глобальном рынке своей продукции. Эти бумаги представляют некоторую защиту от ослабления рубля, что в совокупности с их относительно низкими санкционными рисками позволяет рассчитывать также и на дивидендную поддержку.

Но, конечно, оговоримся, что эти ожидания, во-первых, могут меняться с развитием ситуации и появлением новых подробностей санкций и их последствий, а во-вторых, будут нерелевантны при реализации катастрофических сценариев.

Норникель (GMKN RX) - низкие риски санкций, уникальная корзина металлов, близкое к монопольному положению на рынках некоторых цветных металлов, низкая себестоимость добычи, высокая доля валютной выручки (выше 90%), рост цен на товарных рынках (никель на максимальных уровнях, палладий и медь близки к ним), умеренно-высокая вероятность выплаты дивидендов.

Лукойл (LKOH RX) – умеренные риски санкций (только в случае нефтяного эмбарго), отсутствие госучастия в капитале, высокая доля валютной выручки, есть надежда на выплату дивидендов (около 517 руб за 2 пол 2021 года если исходить из выплаты 100% свободного денежного потока).

Русал (RUAL RX)– умеренные риски санкций, высокая доля компании на рынке алюминия является определенной страховкой, рост цен на алюминий (цены на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) обновляют максимумы, цена за тонну превышает $3200), высокая доля валютной выручки (70%).

Алроса (ALRS RX) – почти монопольное положение на глобальном рынке алмазов, умеренные санкционные риски, Индия пока нейтральна, цены на алмазы каждодневно демонстрируют рост, перспективы дивидендных выплат умеренно- высокие, учитывая высокую долю государства.

Фосагро (PHOS RX) - высокая доля валютной выручки, умеренный риск санкций, высокие цены на сельхозпродукцию и соответственно на удобрения на глобальных рынках.

ММК (MAGN RX) - умеренные риски санкций, приверженность дивидендам, перерегистрацияя компании основного владельца с Кипра в Магнитогорск, что увеличивает вероятность выплаты дивидендов миноритариям, однако меньше, чем конкуренты ориентирован на экспортные рынки, тогда как цены на внутреннем рынке будут ограничены, не входят в индекс MSCI, а потому не так сильно просели в Лондоне.

НЛМК (NLMK RX) - относительно высокая доля валютной выручки, умеренный риск санкций, приверженность дивидендам, но они могут быть под вопросом ввиду регистрации компании основного владельца на Кипре.

TCS Group (TCSG RX) – умеренно-низкие риски санкций (если все банки отключат от SWIFT), высокая рентабельность (ROE 2021 42,5%), которая может помочь пережить рост стоимости риска, бенефициар перетока клиентов из санкционных банков, что может помочь пережить отток средств, в то же время системно-значимый банк.

Газпром (GAZP RX) – умеренные риски санкций, поскольку ведущая роль на газовом рынке Европы, энергоносители пока не под санкциями (но ситуация может быстро измениться), высокая доля экспортной выручки, скорее всего, бенефициар господдержки из средств ФНБ. Умеренно-высокая вероятность выплаты дивидендов за 2021 г. (около 50 руб. на акцию). Но в более долгосрочной перспективе зависимость Европы от российского газа неминуемо будет снижена.

Русагро (AGRO RX) – надо учитывать, что на Мосбирже торгуются ГДР Русагро, которые могут торговаться по другим правилам, поскольку она зарегистрирована за рубежом и первичный рынок за рубежом (так же как у X5, Ozon и некоторых других), бенефициар роста цен на продукты питания в условиях повышенной неопределенности и инфляционного давления, финальные дивиденды за 2021 уже рекомендованы ($1,02 на одну ГДР или $5,1 на одну акцию, отсечка 1 апреля, последний день торгов с дивидендами 30 марта).

Полиметалл (POLY RX) – – бенефициар потенциального роста цен на золото в условия высокой инфляции, высокая доля экспортной выручки, финальные дивиденды уже объявлены ($0.52 на акцию), но пока не одобрены общим собранием акционеров. Если будут одобрены, отсечка 6 мая.


Отдельно хотелось бы сказать о Сбербанке (SBER RX) – вероятно, это будет одна из бумаг, которая понесет наибольшие потери, и с точки зрения уже осуществленных продаж нерезидентов на фоне санкций, и с точки зрения последствий для Сбербанка в результате санкций на банк и всю финансовую систему РФ и резко изменившихся макроэкономических перспектив. Но в то же время, вероятно, Сбербанк может быть и одним из бенефициаров поддержи со стороны средств ФНБ. Что касается дивидендов, то вероятность их выплаты невелика, но она все же есть и существенно выше, чем нулевая вероятность дивидендов у ВТБ.

Еще один отдельный случай привилегированные акции Сургутнефтегаза прив. (SNGSP RX) – у компании огромная валютная позиция, от переоценки и процентов по которой зависят дивиденды. По итогам 9 мес. 2021 г. финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3,9 трлн руб. По курсу 100 руб. за $1, дивиденды за 2022 г. (выплачиваемые в 2023 г.) могут составить порядка 15 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в районе 50% по ценам до приостановки. Но! Нельзя исключать, что компания отменит дивиденды к тому времени (к середине 2023 г.), а также по компании присутствуют повышенные риски санкций в связи с неопределенной структурой владения компании.