8 (495) 727-00-77 Перезвоните мне
RU / EN
Поиск
Главная страница  / Услуги  / Аналитика
«Норникель»: снижение дивидентов
27.11.2019
ГМК Норильский Никель не планирует изменения дивидендной формулы до истечения сроков действующего соглашения акционеров, то есть, до 2023 г.

В 2023 г. сокращение дивидендных выплат возможно в связи с необходимостью финансировать обширную инвестиционную программу компании, согласно новой стратегии развития Норникеля на 10 лет.

Согласно этой стратегии, капитальные затраты с учетом проектов расширения производства составят в 2020 г. $2,5–2,8 млрд, в 2021 году —$3–3,4 млрд., а в 2022-2025 гг. – $3,5–4 млрд в год. Для сравнения в текущем году капзатраты оцениваются в $1,3–1,5 млрд., причем их оценка снизилась по сравнению с первоначальным прогнозом на 30-40%, как и оценка за 2020 г. была снижена на 7%.

С 2026 г. компания планирует вернуться к нормальному уровню капзатрат - менее $2 млрд. в год, и, по мнению менеджмента, сможет вновь увеличить дивиденды с 2026 г. с учетом реализации проектов развития. Благодаря этим инвестициям компания рассчитывает увеличить добычу руды на Таймыре с 17 до 27–30 млн т. в год к 2030 г., нарастить производство никеля на 15–30%, до 280 тыс. т., меди — на 20–40%, до 520–560 тыс. т. в год, платиноидов — на 30–95%, до 160–205 т. в год.

Естественно, что первой реакцией рынка на новость стало снижение стоимости акций Норильского Никеля (см. график). По итогам понедельника, 18 ноября, когда была обнародована новая стратегия, акции компании упали в цене на 1,82%. Однако уже во вторник, 19 ноября, акции восстановили большую часть потерь, повысившись на 1,35%.



Инвесторы справедливо рассудили, что в среднесрочной перспективе, по крайней мере, до 2023 г. инвестиционный профиль компании остается неизменным. Дивидендная политика, которая в настоящее время предполагает выплату в качестве дивидендов 60% EBITDA при соотношении Чистый долг/EBITDA ниже 1,8х, не меняется. По итогам 1П2019 это соотношение составило 0,8x, и по нашим оценкам, по крайней й мере до 2023 компания не превысит указанного порога 1,8х.

Таким образом, в этот период дивидендная доходность акций компании останется на уровне 11-12% - самом высоком уровне в российском металлургическом секторе и одном из самых высоких в мире.

Возможность сокращения дивидендов после 2022 г. может, безусловно, расстроить инвесторов, предпочитающих стратегию долгосрочного инвестирования в акции стоимости, однако здесь необходимо учитывать несколько факторов:

— Во-первых, компания, которая является крупнейшим производителем никеля (11% мирового производства) и палладия (около 40% мирового производства) планирует серьезно увеличить объемы производства, что усиливает инвестиционный профиль компании.

— Во-вторых, сокращение дивидендов при увеличении инвестиционной программы снижает балансовые риски для компании, что говорит о разумности ее подхода и также поддерживает ее инвестиционную привлекательность в долгосрочной перспективе.

— В-третьих, инвестпрограмма может корректироваться. Для Норникеля характерно некоторое завышение прогнозов по капложениям, что может положительно отразиться на дивидендах в период предполагаемого пика капзатрат.

Менеджмент Норникеля считает, что выплата дивидендов может быть привязана к свободным денежным потокам, а, следовательно, в период максимальных капзатрат дивиденды будут сокращаться, а затем снова увеличиваться. Таким образом, после 2026 г. менеджмент планирует увеличение дивидендных выплат, что также поддерживает долгосрочную дивидендную историю по акциям Норникеля.

Таким образом, мы считаем, что новость о возможном сокращении дивидендов не так негативна для акций компании, как это может показаться.

При этом напоминаем, что один из основных рисков для компании – акционерный. Два ключевых и конфликтующих между собой акционера компании - Интеррос и Русал - должны принять решение о продлении или непродлении действия текущего акционерного соглашения, которое истекает в конце 2022 г., а соответственно, и о будущей дивидендной политике. По информации менеджмента Норникеля, переговоры между акционерами пока не ведутся. Новости в этой сфере могут служить источником волатильности акций компании.
Заказать звонок
Заполните ваши данные, в ближайшее время наш менеджер свяжется с вами.
Защитный код