Аналитика

Депозитарные расписки Qiwi в четверг, 10 декабря, обвалились на 21% после сообщений о том, что Банк России по итогам плановой проверки Qiwi Bank с 7 декабря наложил ограничения на осуществление платежей в пользу зарубежных торговых компаний и переводы на предоплаченные корпоративные карты. Qiwi также была оштрафована на 11 миллионов рублей.

Динамика акций QiWI RX



Сумма штрафа для компании незначительная и не повлияет существенным образом на результаты за 2020 г. По итогам 2020 г. EBITDA компании ожидается на уровне свыше 13 млрд. руб., а чистая прибыль – свыше 10 млрд. руб.

Однако предполагаемые регуляторные ограничения на операции могут повлиять на финансовые результаты в 2021 г.

Подробности ограничений не раскрываются, но, по имеющимся данным, они затрагивают 30-40% выручки компании, связанную с букмекерским бизнесом (при этом QIWI не букмекер, а посредник и платежный агент).

Сама компания считает, что наложенные ограничения обусловлены, прежде всего, общим подходом ЦБ РФ к регулированию электронных платежей и усилением контроля в области киберпространства и трансграничных платежей.

Отметим, что компания сохранила без изменений прогноз на 2020 г. и заявила, что прогноз на 2021 г. будет опубликован в 1 кв. следующего года. Между тем, компания заявляет о ведении диалога с ЦБ.

Результаты компании за 3 кв. 2020 г. по МСФО были выше ожиданий:

• Чистая выручка выросла на 10,7% г/г 6,6 млрд руб. (или на 14,0%, если исключить Рокетбанк и проект "Совесть")
• Выручка в ключевом сегменте платежных сервисов увеличилась на 11,4% до 6,1 млрд руб. против +5% во 2 кв. 2020 г. благодаря как росту в сегменте интернет-ставок, так и в сегменте денежных переводов
• Рентабельность по обороту в сегменте платежей не изменилась по сравнению с аналогичным периодом 20119 г. и составила 1,22% (против 1,20% в 3 кв. 2019 г., но по сравнению со 2 кв. 2020 г. (1,33%) немного снизилась из-за большей доли выручки от сегмента интернет-ставок.
• Скорректированная чистая прибыль в сегменте платежных сервисов повысилась на 11,5% г/г до 3,6 млрд руб. (чистая рентабельность осталась на уровне годовой давности 59,5%).
• Дивиденды. Компания выплатит 26 руб. ($0,34 )на акцию за 3кв. 2020 г. (за 2 кв. 24,15 руб. на акцию, за 1 кв. – 10,4 руб. на акцию). Дата закрытия реестра по дивидендам за 3 кв. была 1 декабря 2020 г. Компания намерена направить минимум 50% скорректированной чистой прибыли на дивиденды в 2020 г. В целом за год дивидендная доходность может составить 8-9%.
• В 3 кв. 2020 г. Qiwi продала проект «Совесть» за 5,8 млрд руб., зафиксировав убыток от продажи до уплаты налогов в размере 0,7 млрд руб. за квартал. Также был окончательно закрыт бизнес Рокетбанка, и чистый убыток за 9М20 составил 781 млн руб., что меньше, чем 1,54 млрд руб. убытка, которые компания изначально прогнозировала на весь 2020 год.

Также QIWI вчера подтвердила прогнозы на 2020 год:

• Рост чистой выручки ожидается на уровне 7%-15% г/г
• Рост чистой выручки от сегмента платежей ожидается на уровне 3%-10% г/г
• Рост скорректированной чистой прибыли прогнозируется на уровне от 35% до 50% г/г

Отметим, что по итогам 9 мес. прогнозы компании выполнены на 60-70%.

Дополнительный риск для Qiwi – обсуждение в Госдуме законопроектов о создании единого регулятора азартных игр и изменении налогообложения для букмекеров. Напомним, в этом законопроекте правительству предлагалось изменить регулирование и сделать букмекеров подотчетными единому регулятору, а также унифицировать процесс обработки платежей по ставкам в едином процессинговом центре. Законопроект также меняет основу для целевых вычетов, которые букмекеры уплачивают спортивным федерациям: с текущих 5% выручки, но не менее 15 млн руб. за квартал, до 1% от суммы принятых ставок, но не менее 5 млн руб. за квартал, каждой спортивной лиге и федерации. Данный законопроект, если будет принят, конечно, также затронет букмекерский бизнес Qiwi,на который приходится порядка 40% выручки компании.

Выводы:

- Сфера платежей в киберпространстве и особенно трансграничных платежей в последнее время привлекает особенно пристальное внимание ЦБ, который намерен взять под контроль эту трудно контролируемую область бизнеса, увеличив тем самым налоги и ограничив вывоз капитала. Поэтому бизнес Qiwi всегда характеризовался повышенными регуляторными рисками, которые, с другой стороны, балансировались высокой потенциальной доходностью.

- Однако в связи с последним решением ЦБ эти риски сильно возросли.

- Надо отметить, что компания уже была в подобных ситуациях и ранее ей удавалось избегать сильного влияния на финансовые показатели. Мы не исключаем, что и в этом случае возможен сценарий, когда компании удастся снизить негативное влияние на бизнес.

- Однако до прояснения ситуации в отношении последних инициатив ЦБ, которые затрагивают серьезную часть бизнеса компании, ситуация остается неопределенной. Прогноз компании на 2021 г., который может быть затронут новыми правилами, появится лишь в 1 кв. 2021 г. Скорее всего, тогда станет более ясной стратегия компании в отношении упомянутых ограничений и букмекерского сегмента бизнеса в целом. До этого срока могут появиться отдельные разъяснения со стороны ЦБ и/или менеджмента компании.

- При этом, облигации компании с погашением в 2023 г. торгуются выше номинала, что означает, что рынок не рассматривает сценарий, при котором компания потеряет бизнес и будет вынуждена уйти с рынка.

- В то же время потеря 40% бизнеса в случае реализации худшего, как сейчас представляется, сценария, конечно, драматическим образом скажется на акционерной стоимости компании.