Аналитика

Газпром (GAZP RX) опубликовал результаты за 1 кв. 2020 г. по МСФО, которые отражали ухудшение глобальной макроэкономической ситуации, но оказались выше консенсус-ожиданий.

- Выручка Газпрома от продаж в 1 квартале 2020 г. (за вычетом акциза, НДС и таможенных пошлин) снизилась на 24% г/г и на 11% кв/кв до 1 739,8 млрд. руб. на фоне сильного снижения цен на газ ((долларовая цена в странах дальнего зарубежья упала на 37% г/г), а также уменьшения физического объема продаж, прежде всего в Европе (-17%), что было связано с теплой погодой и первыми последствиями пандемии коронавируса.

- Операционные расходы компании уменьшились на 19% г/г до 1 439,7 млрд. руб., в основном, за счет изменения затрат по статье «Курсовые разницы по операционным статьям», преимущественно, по переоценке дебиторской задолженности иностранных покупателей и выданных займов и снижения стоимости покупных нефти и газа.

- Показатель EBITDA Газпрома в 1 квартале составил 493,023 млрд рублей, что на 22% ниже аналогичного квартала прошлого года, но на 11% выше консенсус-прогноза и на 465 выше результата 4 кв. 2019 г.

- Величина убытка составила 116,2 млрд. руб. против прибыли 536 млрд. годом ранее. Убыток носит разовый характер, сформирован за счет отрицательных курсовых разниц и увеличения на этом фоне финансовых расходов.

- С учетом корректировок на неденежные статьи, величина чистой прибыли, которая будет использоваться для расчета дивидендов по итогам 1 кв. 2020 г. составила 288 млрд. руб.

- Дивиденды. Газпром подтвердил приверженность утвержденной ранее новой дивидендной политике, согласно которой на дивиденды за 2020 г пойдет 40% скорректированной чистой прибыли по МСФО. За 1 квартал 2020 года компания выплатит 4,87 руб. на акцию (доходность 2.5% за квартал). Компания также подтвердила цель выйти на выплаты в 50% скорректированной прибыли за 2022 год и после, намерение придерживаться консервативной финансовой политики, направленной на выплаты дивидендов из свободного денежного потока, а также исполнению обязательств по новой дивидендной политике.

- Операционный денежный поток в 1 кв 2020 г. увеличился существенно (почти в 7 раз) из-за эффекта низкой базы (выплата долга Нафтогазу в 4 кв)

- Капзатраты группы снизились на 24% кв/кв до 419 млрд руб. Газпром ожидает CAPEX в 2020 г. после оптимизации в размере 1,3 трлн рублей. Компания приняла решение об оптимизации операционного бизнеса на 140 млрд руб., а также капитального строительства на 200-220 млрд руб. Совокупная цифра сокращения, таким образом, составит приблизительно 360 млрд рублей. К этой сумме добавятся сокращения в энергетическом и нефтяном бизнесе. Напомним, что в феврале Газпром заявлял о планируемом сокращении ежегодного объема инвестиций на 11% в период с 2020 до 2030 годы.

- Благодаря снижению капзатрат в результате чего свободный денежный поток (FCF) вырос до 171 млрд руб. FCF, скорректированный на снижение объёма краткосрочных депозитов (152 млрд руб.), был положительным –19 млрд руб., что в 3 раза выше результата 4 кв 2020г.

- Соотношение Чистый долг/скорректированная EBITDA в долларовом выражении выросло до 1.5x (против 1.4x в 4 кв 2020), что считаем комфортным уровнем. Скорректированный чистый долг в рублевом выражении увеличился на 29%, достигнув 3 217 млрд руб., в основном, в результате валютной переоценки долга с учетом укрепления доллара США и евро к рублю. В долларах США чистый долг вырос на 3% по сравнению с 4 кв 2019 г.

- Газпром подтвердил сделанный ранее прогноз по объемам экспорта (166-167 млрд куб. м) и средней экспортной цене на 2020 ($133/ тыс. куб. м) и ожидает восстановления рынка в 4 кв. 2020 г.

Положительные моменты

- Превышение консенсус-прогнозов
- Приверженность дивидендной политике
- Приверженность целям программы по оптимизации капвложений (140 млрд руб. по операционным расходам, 200-220 млрд руб. по капзатратам в газовом бизнесе, снижение затрат на 20% в нефтяном и на столько же в энергетическом бизнес-сегментах)
- Ожидаемое снижение оборотного капитала с целью минимизировать давление на свободный денежный поток в ближайшие кварталы

Отрицательные моменты

- Результаты за 2 кв. и 3 кв. 2020 г. будут, вероятно, намного слабее, поскольку цены на газ в Европе продолжают снижаться. Тем не менее мы ждем, что Газпром скорректирует капиталовложения и, скорее всего, значительно сократит оборотный капитал, чтобы минимизировать негативное влияние на свободные денежные потоки.
- Укрепление рубля во 2 кв. приведет к противоположному эффекту на скорректированную чистую прибыль для расчета дивидендов

Заключение: Мы ожидаем дальнейшего ухудшения результатов Газпрома во 2 и 3 кварталах 2020 г. в связи с неблагоприятной конъюнктурой газового рынка. Однако по-прежнему считаем акции Газпрома привлекательными в долгосрочной перспективе в расчете на восстановление рынка газа и увеличение эффективности бизнеса Газпрома благодаря оптимизации инвестиционной политики. Падение акций на этой неделе связано с прохождением даты дивидендной отсечки по дивидендам за 2019 г.