Сегодня Банк России примет очередное решение по ключевой ставке. Ниже разберём, чего мы ждём от регулятора, какие факторы сейчас наиболее важны, и выделим ключевые ориентиры в текущей ситуации.
Сентябрьское заседание не опорное, а значит, новый среднесрочный прогноз ЦБ публиковать не будет. При этом важным будет не столько сам шаг, сколько сигнал о перспективах октябрьского заседания — оно уже опорное. На наш взгляд, базовый сценарий, который преобладает в ожиданиях рынка, — пауза, ставка останется на 14,00%. Альтернативный сценарий — снижение на 25 б.п., до 13,75%. За последние несколько дней внешний фон изменился в пользу такого исхода, и мы считаем эту вероятность выше, чем закладывает консенсус. Более широкий шаг или повышение ставки не рассматриваем.
В августе была зафиксирована дефляция на уровне −0,08%, свойственная августу за счёт снижения цен на овощи и продукты. За первую неделю сентября недельная инфляция ускорилась с −0,01% до 0,05% — за счёт устойчивой части корзины, а не разовых факторов. Инфляционные ожидания населения в августе немного снизились вслед за замедлением наблюдаемой инфляции, но остаются выше среднего уровня первого полугодия. Помним, что в октябре ожидается повышение тарифов ЖКХ, перенесённое с июля.
ВВП во 2-м квартале вырос сильнее ожиданий: +1,3% г/г, +1,6% к/к SAAR. Экономика вернулась к уровню 4-го квартала 2025 года. Индикатор бизнес-климата ЦБ в августе подрос до −2,4 п. после резкого падения в июле (−3,5 п.), но остаётся в минусе. Выпуск сдерживают разовые проблемы на стороне предложения — простой НПЗ и экспортных терминалов, а не слабый спрос: расходы домохозяйств в июле продолжили расти тем же темпом, что и во 2-м квартале.
Рынок труда постепенно остывает: безработица отошла от исторических минимумов, участие в рабочей силе со 2-го квартала ниже, чем в 2024–2025 годах.
Корпоративный кредит в июле вырос на 13,5% г/г — выше диапазона 7–11%, который ЦБ закладывал на весь год. Кредитный импульс снова положительный, рост денежной массы М2 держится у 13% г/г.
По бюджету: накопленный дефицит федерального бюджета в августе снизился с 6,5 до 5,8 трлн руб., в основном за счёт разовых поступлений дивидендов; тем не менее август был профицитным. В этом разделе и находится главный аргумент за сохранение ставки: развилка по бюджету ещё впереди — проектировки Минфина на ближайшую трёхлетку будут внесены в Госдуму в конце сентября, и вероятно, что Банк России решит дождаться этих данных прежде, чем продолжить смягчение ДКП.
Здесь картина неоднозначная и успела измениться за последние дни. В июле–августе рубль ослаб к июню примерно на 10% и пробил уровень 85–87 руб./$. Эффект на инфляцию проявляется с лагом в 1–2 месяца, то есть основное давление ещё впереди. Но с начала сентября рубль частично отыграл падение: эскалация вокруг Ормузского пролива (удары США и Ирана по судам, атаки хуситов на объекты Саудовской Аравии) подняла Brent впервые с конца июля выше 100 долл./барр. (+6,9% с начала месяца), Urals — до 85,8 долл. (+32% с середины мая). Это поддержало рубль: +1,8% за неделю, до 85,5 руб./$. Дополнительно помогло и то, что Минфин с сентября сократил покупки валюты по бюджетному правилу — со 136 до 56 млрд руб. в месяц.
| Показатель | янв 2025 — авг 2026 | Последнее | Год назад | |
|---|---|---|---|---|
| Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ) | 8,72 | июл 26 | 5,58 | |
| Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат) | −0,08 | авг 26 | −0,40 | |
| Инфляционные ожидания населения | 13,67 | авг 26 | 13,48 | |
| Кредитование физлиц, % м/м. | 0,77 | июл 26 | 0,55 | |
| Корпоративное кредитование, % м/м | 1,33 | июл 26 | 1,35 | |
| Composite PMI | 50,60 | авг 26 | 49,10 | |
| Индикатор бизнес климата (ИБК) | −2,40 | авг 26 | 2,30 | |
| Промышленное производство в годовом выражении | 0,40 | июл 26 | 1,50 | |
| Уровень безработицы | 2,30 | июл 26 | 2,20 | |
| Средний курс доллара США к рублю за месяц | 83,08 | авг 26 | 80,16 | |
| Средний курс юаня к рублю за месяц | 11,29 | авг 26 | 11,66 | |
| Cbonds IFX | 15,43 | авг 26 | 16,29 | |
| Доходность ОФЗ 10 лет, КБД | 15,88 | авг 26 | 13,82 | |
| Показатель | 2025 | 2026 | ||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| янв | фев | мар | апр | май | июн | июл | авг | сен | окт | ноя | дек | янв | фев | мар | апр | май | июн | июл | авг | |
| Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ) | 10,75 | 9,12 | 7,42 | 5,48 | 4,59 | 3,81 | 5,58 | 5,94 | 7,12 | 5,79 | 5,20 | 4,72 | 7,13 | 8,30 | 8,75 | 5,68 | 5,14 | 6,61 | 8,72 | – |
| Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат) | 1,23 | 0,81 | 0,65 | 0,40 | 0,43 | 0,20 | 0,57 | −0,40 | 0,34 | 0,50 | 0,42 | 0,32 | 1,62 | 0,73 | 0,60 | 0,14 | 0,17 | 0,87 | 0,54 | −0,08 |
| Инфляционные ожидания населения | 14,03 | 13,72 | 12,93 | 13,10 | 13,40 | 13,05 | 13,05 | 13,48 | 12,60 | 12,61 | 13,27 | 13,69 | 13,66 | 13,15 | 13,39 | 12,92 | 13,02 | 12,45 | 14,70 | 13,67 |
| Кредитование физлиц, % м/м. | −0,21 | −0,27 | 0,16 | 0,08 | 0,45 | 0,30 | 0,55 | 0,95 | 0,70 | 0,88 | 0,93 | 1,36 | 0,72 | 0,03 | 0,53 | 0,48 | 0,95 | 1,10 | 0,77 | – |
| Корпоративное кредитование, % м/м | −0,82 | 0,51 | 0,76 | 1,17 | 0,83 | 0,07 | 1,35 | 1,64 | 0,56 | 2,55 | 1,97 | 0,65 | −0,38 | 0,45 | 0,67 | 1,85 | 1,18 | 0,33 | 1,33 | – |
| Composite PMI | 54,70 | 50,40 | 49,10 | 49,80 | 51,40 | 48,50 | 47,80 | 49,10 | 46,60 | 50,20 | 50,10 | 50,00 | 52,10 | 50,80 | 48,80 | 49,10 | 49,20 | 48,90 | 49,60 | 50,60 |
| Индикатор бизнес климата (ИБК) | 3,80 | 5,40 | 4,70 | 4,50 | 4,60 | 2,80 | 1,70 | 2,30 | 1,30 | 2,30 | 3,30 | 2,50 | 1,40 | 0,10 | −0,10 | 2,00 | 1,50 | 0,90 | −3,50 | −2,40 |
| Промышленное производство в годовом выражении | 1,00 | −0,90 | 0,20 | 1,30 | 1,20 | 2,10 | 1,50 | 1,00 | 1,10 | 2,50 | 0,40 | 3,70 | −0,80 | −0,90 | 2,30 | 1,90 | −0,70 | 0,70 | 0,40 | – |
| Уровень безработицы | 2,40 | 2,40 | 2,30 | 2,30 | 2,20 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,30 | – |
| Средний курс доллара США к рублю за месяц | 100,85 | 92,82 | 86,07 | 83,30 | 80,46 | 78,72 | 78,73 | 80,16 | 82,96 | 81,00 | 80,34 | 78,42 | 77,56 | 76,85 | 80,39 | 76,91 | 72,99 | 73,52 | 77,80 | 83,08 |
| Средний курс юаня к рублю за месяц | 13,61 | 13,11 | 12,66 | 12,33 | 12,08 | 11,88 | 11,74 | 11,66 | 11,66 | 11,62 | 11,59 | 11,55 | 11,09 | 11,09 | 11,28 | 11,27 | 11,16 | 11,10 | 11,15 | 11,29 |
| Cbonds IFX | 22,68 | 22,58 | 21,70 | 22,43 | 21,43 | 19,61 | 17,67 | 16,29 | 16,41 | 17,19 | 16,44 | 16,21 | 15,81 | 15,90 | 15,72 | 15,47 | 15,32 | 15,17 | 15,89 | 15,43 |
| Доходность ОФЗ 10 лет, КБД | 15,89 | 15,96 | 14,95 | 15,60 | 15,79 | 15,07 | 14,39 | 13,82 | 14,17 | 14,93 | 14,44 | 14,26 | 14,55 | 14,49 | 14,34 | 14,49 | 14,76 | 15,39 | 16,29 | 15,88 |
Большинство участников рынка ожидает сохранения ставки. Свопы на конец года сейчас закладывают около 13,5% — то есть снижение рынок видит, но скорее всего не на сентябрьском заседании. К октябрьскому заседанию у регулятора будут данные по бюджету, а также более точная оценка вторичных эффектов, связанных с ростом цен на бензин в июле и конце августа. При этом возникает асимметричная ситуация: если ставка останется неизменной и регулятор не ужесточит риторику, это уже отражено в динамике цен облигаций. Однако регулятор может и продолжить снижение, отнеся рост инфляции к временным факторам, — в таком случае мы можем увидеть рост ключевых финансовых инструментов.
В рублёвых инструментах делаем ставку на корпоративные выпуски с умеренной дюрацией и качественным балансом. Среди ОФЗ отмечаем 26249 и 26252 — при текущем уровне доходности бумаги смотрятся интересно как на сценарий снижения ключевой ставки, так и на сценарий среднесрочного удержания в ожидании сокращения спреда к ключевой ставке и двухлетним облигациям. В случае сохранения ситуации в Ормузском проливе и нефти Brent выше $100 можно ожидать сокращения дисконта к Urals, а с учётом ослабления курса с июня итоговый дефицит бюджета может быть ниже текущих ожиданий участников рынка.
По валютным инструментам: крепкий рубль на фоне геополитики и сокращения покупок валюты Минфином — не повод переходить в более длинную дюрацию. Короткая и средняя дюрация остаются предпочтительными. Обращаем внимание, что, несмотря на локальное укрепление курса на этой неделе, доходности валютных бумаг по-прежнему находятся на уровне выше 9–10%, что создаёт хорошую возможность для добавления позиций.
| Выпуск | Валюта | Доходность | Тек. Дох. | Дюрация | Вес | Купон | Купонов в год | Оферта | Погашение |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Систем2P02 | RUB | 18,89% | 21,99% | 0,64 | 8% | 22,75% | 12 | 20.05.2027 | |
| НоваБев3Р1 | RUB | 16,27% | 14,65% | 1,54 | 10% | 14,50% | 12 | 06.09.2028 | |
| ОТ001P-01 | RUB | 15,28% | 14,22% | 1,58 | 10% | 14,20% | 12 | 22.06.2028 | |
| РЖД 1Р-42R | RUB | 16,11% | 16,57% | 2,09 | 10% | 17,40% | 12 | 06.04.2029 | 05.04.2040 |
| iСелктл1Р8 | RUB | 16,28% | 15,71% | 2,25 | 8% | 16,00% | 12 | 27.06.2029 | |
| ГТЛК 2P-13 | RUB | 18,41% | 16,37% | 2,47 | 10% | 15,95% | 12 | 05.05.2030 | |
| Атомэнпр05 | RUB | 15,89% | 16,29% | 2,71 | 10% | 17,30% | 4 | 11.04.2030 | |
| ВЭБ2Р-58 | RUB | – | – | 2,77 | 10% | 1,85% | 2 | 16.06.2029 | |
| ОФЗ 26249 | RUB | 15,67% | 13,02% | 4,18 | 12% | 11,00% | 2 | 16.06.2032 | |
| ОФЗ 26252 | RUB | 15,99% | 14,25% | 4,50 | 12% | 12,50% | 2 | 12.10.2033 |
| Выпуск | Валюта | Доходность | Тек. Дох. | Дюрация | Вес | Купон | Купонов в год | Оферта | Погашение |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Акрон Б1P7 | CNY | 12,69% | 10,55% | 0,34 | 8% | 10,50% | 12 | 31.08.2027 | |
| МЕТАЛИНP12 | CNY | 13,82% | 10,33% | 0,45 | 12% | 10,20% | 12 | 23.02.2027 | |
| ЧеркизБ2P1 | CNY | 11,81% | 10,82% | 0,49 | 12% | 10,80% | 12 | 14.03.2027 | |
| Атомэнпр16 | CNY | 9,59% | 7,66% | 1,19 | 8% | 7,50% | 4 | 09.12.2027 | |
| ЕврХол3P03 | USD | 14,46% | 9,69% | 0,48 | 8% | 9,50% | 12 | 08.03.2027 | |
| ФосАгро2П3 | USD | 11,02% | 7,72% | 0,99 | 10% | 7,50% | 12 | 18.09.2027 | |
| Акрон Б1P8 | USD | 11,26% | 8,17% | 1,00 | 10% | 7,95% | 12 | 10.11.2027 | |
| НОВАТЭК1Р3 | USD | 10,80% | 9,52% | 1,38 | 10% | 9,40% | 12 | 27.02.2028 | |
| НорНикБ1P8 | USD | 11,38% | 8,11% | 1,49 | 12% | 7,75% | 12 | 11.04.2028 | 23.02.2030 |
| СибурХ1Р03 | USD | 10,66% | 9,69% | 1,73 | 10% | 9,60% | 12 | 02.08.2028 |
Данный материал подготовлен аналитиками ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ», отображает частное мнение и не является обещанием в будущем эффективности деятельности (доходности финансовых вложений). Данный материал не является предложением финансовых инструментов (адресованной определенному лицу или кругу лиц информацией, направленной на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами). Данный материал не является «Рекламой» в понимании Федерального закона от 13.03.2006 N 38-ФЗ «О рекламе». Любой вид инвестиций или инвестиционной деятельности, если о нем говорится в данном материале, доступен только Указанным получателям материала и имеет отношение только к Указанным получателям материала. Настоящий материал не предназначен для доступа к нему третьих лиц, в том числе — розничных инвесторов за пределами Российской Федерации. В случае если данный материал содержит указание на ценные бумаги, то описываемые в материале ценные бумаги могут не подлежать продаже во всех юрисдикциях или определенным категориям инвесторов. Прошлые показатели, в том числе основанные на реальных показателях в прошлом (в случае их наличия в материале), не являются обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Производные финансовые инструменты и/или структурные финансовые инструменты, если таковые указаны в материале, могут не подходить для всех инвесторов, и торговля этими инструментами может нести риск потери средств инвестора. Все цифры и/или значения, включая, но не ограничиваясь, цифры и/или значения, указанные в «границе роста базисного актива», «барьерах» различного типа, «защите капитала», «купоне», «базисном активе», «доходности», «минимальной доходности», «стоимости варранта», «стоимости ноты», а также любые обозначения любых валют, а также любые сроки, указанные в настоящем материале, предназначены исключительно в качестве примера описания финансового инструмента, ноты, ценной бумаги и не являются какими-либо реальными показателями и/или обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Несмотря на то, что информация и мнения, содержащиеся в данном материале, были получены из компетентных источников, мы не берем на себя никаких обязательств и не даем никаких гарантий в отношении их точности и полноты. Стоимость инвестиций, в любом случае, подвержена влиянию множества факторов и, соответственно, может упасть или вырасти, при этом инвестор может не вернуть себе сумму первоначальных инвестиций, как в части, так и полностью. При этом отдельные инвестиции могут стать неосуществимыми в связи с неликвидностью рынка ценных бумаг или отсутствием вторичного рынка, и поэтому оценка инвестиций и определение рисков инвестора могут не поддаваться какой-либо оценке. Инвестиции в неликвидные ценные бумаги подразумевают высокую степень риска и приемлемы только для инвесторов, разбирающихся в соответствующих рисках и не требующих и не рассчитывающих на легкую и быструю возможность преобразования инвестиций в денежные средства. Стоимость номинированных в иностранной валюте ценных бумаг подвержена колебаниям в зависимости от курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю и/или курсов иностранных валют по отношению друг к другу, что может негативно сказаться на стоимости или цене инвестиций, а также на доходах, получаемых от инвестиций. Иные факторы риска, влияющие на цену, стоимость или доходы от инвестиций, включают, но не обязательно ограничиваются политическими рисками, экономическими рисками, кредитными рисками, а также рыночными рисками. Инвестиции в развивающиеся рынки имеют высокую степень риска, и инвесторы перед осуществлением инвестиций должны тщательно оценить все возможные риски, связанные с осуществлением деятельности на таких рынках. Уведомление о рисках: Совершение сделок на рынке ценных бумаг является рискованным мероприятием, участие в котором может привести к потере всех или части инвестированных средств. С полным перечнем рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и финансовые инструменты, необходимо ознакомиться до заключения договоров на оказание услуг на финансовых рынках и совершения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Общество с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ». Адрес места нахождения: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7. Ознакомиться с условиями соответствующих договоров, а также получить иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации можно по адресу: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7, или по телефону +7 (495) 727-00-77. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Общества с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ»: на осуществление брокерской деятельности № 177-12660-100000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление дилерской деятельности № 177-12665-010000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-12670-001000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление депозитарной деятельности № 177-13612-000100 от 21 июня 2011г.