%

Заседание ЦБ РФ:
вопреки консенсусу?

Заседание по ключевой ставке · 11 сентября 2026

Сегодня Банк России примет очередное решение по ключевой ставке. Ниже разберём, чего мы ждём от регулятора, какие факторы сейчас наиболее важны, и выделим ключевые ориентиры в текущей ситуации.

Сентябрьское заседание не опорное, а значит, новый среднесрочный прогноз ЦБ публиковать не будет. При этом важным будет не столько сам шаг, сколько сигнал о перспективах октябрьского заседания — оно уже опорное. На наш взгляд, базовый сценарий, который преобладает в ожиданиях рынка, — пауза, ставка останется на 14,00%. Альтернативный сценарий — снижение на 25 б.п., до 13,75%. За последние несколько дней внешний фон изменился в пользу такого исхода, и мы считаем эту вероятность выше, чем закладывает консенсус. Более широкий шаг или повышение ставки не рассматриваем.

14,00%
базовый сценарий — пауза
13,75%
альтернативный сценарий — снижение на 25 б.п.
≈13,5%
закладывают свопы на конец года
8,02%
реальная ставка (КС − инфляция), июль 2026
Ключевая ставка ЦБ РФ и инфляция
−10% −5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 14,00% 8,02% 5,98%
Ключевая ставка, % годовых Инфляция, % г/г Реальная ставка (КС - инфляция)
Помесячно, сентябрь 2013 — июль 2026.

С какими данными регулятор подходит к сентябрьскому заседанию

Инфляция и цены

В августе была зафиксирована дефляция на уровне −0,08%, свойственная августу за счёт снижения цен на овощи и продукты. За первую неделю сентября недельная инфляция ускорилась с −0,01% до 0,05% — за счёт устойчивой части корзины, а не разовых факторов. Инфляционные ожидания населения в августе немного снизились вслед за замедлением наблюдаемой инфляции, но остаются выше среднего уровня первого полугодия. Помним, что в октябре ожидается повышение тарифов ЖКХ, перенесённое с июля.

Экономика и деловая активность

ВВП во 2-м квартале вырос сильнее ожиданий: +1,3% г/г, +1,6% к/к SAAR. Экономика вернулась к уровню 4-го квартала 2025 года. Индикатор бизнес-климата ЦБ в августе подрос до −2,4 п. после резкого падения в июле (−3,5 п.), но остаётся в минусе. Выпуск сдерживают разовые проблемы на стороне предложения — простой НПЗ и экспортных терминалов, а не слабый спрос: расходы домохозяйств в июле продолжили расти тем же темпом, что и во 2-м квартале.

Рынок труда

Рынок труда постепенно остывает: безработица отошла от исторических минимумов, участие в рабочей силе со 2-го квартала ниже, чем в 2024–2025 годах.

Кредитование и бюджет

Корпоративный кредит в июле вырос на 13,5% г/г — выше диапазона 7–11%, который ЦБ закладывал на весь год. Кредитный импульс снова положительный, рост денежной массы М2 держится у 13% г/г.

По бюджету: накопленный дефицит федерального бюджета в августе снизился с 6,5 до 5,8 трлн руб., в основном за счёт разовых поступлений дивидендов; тем не менее август был профицитным. В этом разделе и находится главный аргумент за сохранение ставки: развилка по бюджету ещё впереди — проектировки Минфина на ближайшую трёхлетку будут внесены в Госдуму в конце сентября, и вероятно, что Банк России решит дождаться этих данных прежде, чем продолжить смягчение ДКП.

Внешний фон

Здесь картина неоднозначная и успела измениться за последние дни. В июле–августе рубль ослаб к июню примерно на 10% и пробил уровень 85–87 руб./$. Эффект на инфляцию проявляется с лагом в 1–2 месяца, то есть основное давление ещё впереди. Но с начала сентября рубль частично отыграл падение: эскалация вокруг Ормузского пролива (удары США и Ирана по судам, атаки хуситов на объекты Саудовской Аравии) подняла Brent впервые с конца июля выше 100 долл./барр. (+6,9% с начала месяца), Urals — до 85,8 долл. (+32% с середины мая). Это поддержало рубль: +1,8% за неделю, до 85,5 руб./$. Дополнительно помогло и то, что Минфин с сентября сократил покупки валюты по бюджетному правилу — со 136 до 56 млрд руб. в месяц.

Динамика ключевых макро-данных
Показательянв 2025 — авг 2026ПоследнееГод назад
Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ)8,72июл 265,58
Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат)−0,08авг 26−0,40
Инфляционные ожидания населения13,67авг 2613,48
Кредитование физлиц, % м/м.0,77июл 260,55
Корпоративное кредитование, % м/м1,33июл 261,35
Composite PMI50,60авг 2649,10
Индикатор бизнес климата (ИБК)−2,40авг 262,30
Промышленное производство в годовом выражении0,40июл 261,50
Уровень безработицы2,30июл 262,20
Средний курс доллара США к рублю за месяц83,08авг 2680,16
Средний курс юаня к рублю за месяц11,29авг 2611,66
Cbonds IFX15,43авг 2616,29
Доходность ОФЗ 10 лет, КБД15,88авг 2613,82
Показатель20252026
янвфевмарапрмайиюниюлавгсеноктноядекянвфевмарапрмайиюниюлавг
Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ)10,759,127,425,484,593,815,585,947,125,795,204,727,138,308,755,685,146,618,72–
Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат)1,230,810,650,400,430,200,57−0,400,340,500,420,321,620,730,600,140,170,870,54−0,08
Инфляционные ожидания населения14,0313,7212,9313,1013,4013,0513,0513,4812,6012,6113,2713,6913,6613,1513,3912,9213,0212,4514,7013,67
Кредитование физлиц, % м/м.−0,21−0,270,160,080,450,300,550,950,700,880,931,360,720,030,530,480,951,100,77–
Корпоративное кредитование, % м/м−0,820,510,761,170,830,071,351,640,562,551,970,65−0,380,450,671,851,180,331,33–
Composite PMI54,7050,4049,1049,8051,4048,5047,8049,1046,6050,2050,1050,0052,1050,8048,8049,1049,2048,9049,6050,60
Индикатор бизнес климата (ИБК)3,805,404,704,504,602,801,702,301,302,303,302,501,400,10−0,102,001,500,90−3,50−2,40
Промышленное производство в годовом выражении1,00−0,900,201,301,202,101,501,001,102,500,403,70−0,80−0,902,301,90−0,700,700,40–
Уровень безработицы2,402,402,302,302,202,202,202,102,202,202,102,202,202,102,202,202,102,202,30–
Средний курс доллара США к рублю за месяц100,8592,8286,0783,3080,4678,7278,7380,1682,9681,0080,3478,4277,5676,8580,3976,9172,9973,5277,8083,08
Средний курс юаня к рублю за месяц13,6113,1112,6612,3312,0811,8811,7411,6611,6611,6211,5911,5511,0911,0911,2811,2711,1611,1011,1511,29
Cbonds IFX22,6822,5821,7022,4321,4319,6117,6716,2916,4117,1916,4416,2115,8115,9015,7215,4715,3215,1715,8915,43
Доходность ОФЗ 10 лет, КБД15,8915,9614,9515,6015,7915,0714,3913,8214,1714,9314,4414,2614,5514,4914,3414,4914,7615,3916,2915,88
Проинфляционно Дезинфляционно

Ключевая развилка

Большинство участников рынка ожидает сохранения ставки. Свопы на конец года сейчас закладывают около 13,5% — то есть снижение рынок видит, но скорее всего не на сентябрьском заседании. К октябрьскому заседанию у регулятора будут данные по бюджету, а также более точная оценка вторичных эффектов, связанных с ростом цен на бензин в июле и конце августа. При этом возникает асимметричная ситуация: если ставка останется неизменной и регулятор не ужесточит риторику, это уже отражено в динамике цен облигаций. Однако регулятор может и продолжить снижение, отнеся рост инфляции к временным факторам, — в таком случае мы можем увидеть рост ключевых финансовых инструментов.

Курсы USD/RUB и CNY/RUB с начала года
70 10 75 11 80 12 85 13 90 14 янв фев мар апр май июн июл авг сен
USD/RUB (ЛШ) — 85,46 CNY/RUB (ПШ) — 12,74
Ежедневно, по 10.09.2026.

Ключевые идеи

В рублёвых инструментах делаем ставку на корпоративные выпуски с умеренной дюрацией и качественным балансом. Среди ОФЗ отмечаем 26249 и 26252 — при текущем уровне доходности бумаги смотрятся интересно как на сценарий снижения ключевой ставки, так и на сценарий среднесрочного удержания в ожидании сокращения спреда к ключевой ставке и двухлетним облигациям. В случае сохранения ситуации в Ормузском проливе и нефти Brent выше $100 можно ожидать сокращения дисконта к Urals, а с учётом ослабления курса с июня итоговый дефицит бюджета может быть ниже текущих ожиданий участников рынка.

По валютным инструментам: крепкий рубль на фоне геополитики и сокращения покупок валюты Минфином — не повод переходить в более длинную дюрацию. Короткая и средняя дюрация остаются предпочтительными. Обращаем внимание, что, несмотря на локальное укрепление курса на этой неделе, доходности валютных бумаг по-прежнему находятся на уровне выше 9–10%, что создаёт хорошую возможность для добавления позиций.

Модельный портфель рублевых облигаций
ВыпускВалютаДоходностьТек. Дох.ДюрацияВесКупонКупонов в годОфертаПогашение
Систем2P02RUB18,89%21,99%0,648%22,75%1220.05.2027
НоваБев3Р1RUB16,27%14,65%1,5410%14,50%1206.09.2028
ОТ001P-01RUB15,28%14,22%1,5810%14,20%1222.06.2028
РЖД 1Р-42RRUB16,11%16,57%2,0910%17,40%1206.04.202905.04.2040
iСелктл1Р8RUB16,28%15,71%2,258%16,00%1227.06.2029
ГТЛК 2P-13RUB18,41%16,37%2,4710%15,95%1205.05.2030
Атомэнпр05RUB15,89%16,29%2,7110%17,30%411.04.2030
ВЭБ2Р-58RUB––2,7710%1,85%216.06.2029
ОФЗ 26249RUB15,67%13,02%4,1812%11,00%216.06.2032
ОФЗ 26252RUB15,99%14,25%4,5012%12,50%212.10.2033
Модельный портфель валютных облигаций
ВыпускВалютаДоходностьТек. Дох.ДюрацияВесКупонКупонов в годОфертаПогашение
Акрон Б1P7CNY12,69%10,55%0,348%10,50%1231.08.2027
МЕТАЛИНP12CNY13,82%10,33%0,4512%10,20%1223.02.2027
ЧеркизБ2P1CNY11,81%10,82%0,4912%10,80%1214.03.2027
Атомэнпр16CNY9,59%7,66%1,198%7,50%409.12.2027
ЕврХол3P03USD14,46%9,69%0,488%9,50%1208.03.2027
ФосАгро2П3USD11,02%7,72%0,9910%7,50%1218.09.2027
Акрон Б1P8USD11,26%8,17%1,0010%7,95%1210.11.2027
НОВАТЭК1Р3USD10,80%9,52%1,3810%9,40%1227.02.2028
НорНикБ1P8USD11,38%8,11%1,4912%7,75%1211.04.202823.02.2030
СибурХ1Р03USD10,66%9,69%1,7310%9,60%1202.08.2028

Данный материал подготовлен аналитиками ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ», отображает частное мнение и не является обещанием в будущем эффективности деятельности (доходности финансовых вложений). Данный материал не является предложением финансовых инструментов (адресованной определенному лицу или кругу лиц информацией, направленной на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами). Данный материал не является «Рекламой» в понимании Федерального закона от 13.03.2006 N 38-ФЗ «О рекламе». Любой вид инвестиций или инвестиционной деятельности, если о нем говорится в данном материале, доступен только Указанным получателям материала и имеет отношение только к Указанным получателям материала. Настоящий материал не предназначен для доступа к нему третьих лиц, в том числе — розничных инвесторов за пределами Российской Федерации. В случае если данный материал содержит указание на ценные бумаги, то описываемые в материале ценные бумаги могут не подлежать продаже во всех юрисдикциях или определенным категориям инвесторов. Прошлые показатели, в том числе основанные на реальных показателях в прошлом (в случае их наличия в материале), не являются обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Производные финансовые инструменты и/или структурные финансовые инструменты, если таковые указаны в материале, могут не подходить для всех инвесторов, и торговля этими инструментами может нести риск потери средств инвестора. Все цифры и/или значения, включая, но не ограничиваясь, цифры и/или значения, указанные в «границе роста базисного актива», «барьерах» различного типа, «защите капитала», «купоне», «базисном активе», «доходности», «минимальной доходности», «стоимости варранта», «стоимости ноты», а также любые обозначения любых валют, а также любые сроки, указанные в настоящем материале, предназначены исключительно в качестве примера описания финансового инструмента, ноты, ценной бумаги и не являются какими-либо реальными показателями и/или обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Несмотря на то, что информация и мнения, содержащиеся в данном материале, были получены из компетентных источников, мы не берем на себя никаких обязательств и не даем никаких гарантий в отношении их точности и полноты. Стоимость инвестиций, в любом случае, подвержена влиянию множества факторов и, соответственно, может упасть или вырасти, при этом инвестор может не вернуть себе сумму первоначальных инвестиций, как в части, так и полностью. При этом отдельные инвестиции могут стать неосуществимыми в связи с неликвидностью рынка ценных бумаг или отсутствием вторичного рынка, и поэтому оценка инвестиций и определение рисков инвестора могут не поддаваться какой-либо оценке. Инвестиции в неликвидные ценные бумаги подразумевают высокую степень риска и приемлемы только для инвесторов, разбирающихся в соответствующих рисках и не требующих и не рассчитывающих на легкую и быструю возможность преобразования инвестиций в денежные средства. Стоимость номинированных в иностранной валюте ценных бумаг подвержена колебаниям в зависимости от курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю и/или курсов иностранных валют по отношению друг к другу, что может негативно сказаться на стоимости или цене инвестиций, а также на доходах, получаемых от инвестиций. Иные факторы риска, влияющие на цену, стоимость или доходы от инвестиций, включают, но не обязательно ограничиваются политическими рисками, экономическими рисками, кредитными рисками, а также рыночными рисками. Инвестиции в развивающиеся рынки имеют высокую степень риска, и инвесторы перед осуществлением инвестиций должны тщательно оценить все возможные риски, связанные с осуществлением деятельности на таких рынках. Уведомление о рисках: Совершение сделок на рынке ценных бумаг является рискованным мероприятием, участие в котором может привести к потере всех или части инвестированных средств. С полным перечнем рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и финансовые инструменты, необходимо ознакомиться до заключения договоров на оказание услуг на финансовых рынках и совершения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Общество с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ». Адрес места нахождения: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7. Ознакомиться с условиями соответствующих договоров, а также получить иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации можно по адресу: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7, или по телефону +7 (495) 727-00-77. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Общества с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ»: на осуществление брокерской деятельности № 177-12660-100000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление дилерской деятельности № 177-12665-010000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-12670-001000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление депозитарной деятельности № 177-13612-000100 от 21 июня 2011г.