Сегодня Банк России примет очередное решение по ключевой ставке. Ниже разберём, чего мы ждём от регулятора, какие факторы сейчас наиболее важны, и выделим ключевые ориентиры в текущей конъюнктуре.
Октябрьское заседание является опорным: ЦБ обновит среднесрочный прогноз, и именно он, а не само решение, станет главным событием. Наш базовый сценарий — сохранение ключевой ставки на уровне 14,00% и жёсткий сигнал. Банк России не раз принимал решения вопреки ожиданиям рынка, но сейчас не тот случай. Для снижения данные аргументов не дают, а для повышения нет необходимости. Консенсус в этот раз единодушен, и мы с ним согласны. Главная интрига в другом — в прогнозе средней ключевой ставки на 2027 год. Сейчас он составляет 10,5–12,5%, и мы ждём его пересмотра вверх на 1–1,5 п.п., до 11,5–13,5% или даже 12–14% (тем самым регулятор намекнет на возможную паузу до конца следующего года).
В октябре реальная ставка сократилась примерно до 6,9 п.п., но за счёт разового всплеска тарифов.
Сентябрь сам по себе спокойный: годовая инфляция 6,35% после 6,33% в августе, текущие темпы замедлились до 6,5% SAAR. Но 3К26 в целом дал 8% SAAR против 4,8% во втором квартале, а устойчивая часть цен ускорилась до 5–6%. Октябрьская индексация ЖКХ (+14,3% при плане 9,9%) разово подняла годовую инфляцию до 7,15% на 19 октября. На 2027 год уже заложена новая индексация: ЖКХ +11%, электроэнергия +14,4%.
Выпуск в базовых отраслях за 8 месяцев вырос всего на 0,2% г/г. Но проседает прежде всего производство (добыча, переработка нефти), а не спрос. Индикатор бизнес-климата в октябре снова в плюсе (1,2 п. после −2,4), и компании вновь готовы расширять найм.
Безработица 2,2%, зарплаты растут на 9,5–9,6% г/г, норма сбережений опустилась до 9% от трудовых доходов.
Кредиты бизнесу растут на 13–14% г/г. Денежная масса прибавляет сдержанно: М2 +5,9% за 9 месяцев против 9,7% в среднем в 2023–2024 годах. Структурный первичный дефицит в новой трёхлетке — 0,6% и 0,2% ВВП в 2027–2028 годах, ниже, чем ЦБ закладывал в июле (1,0% и 0,5%). При этом расходы 2026 года уже превысили план более чем на 4 трлн руб.
После летнего роста рубль стабилизировался в районе 82–85 руб./$ и около 12,2–12,5 руб./юань, и медленный цикл снижения ставки поддерживает его. С 2027 года цена отсечения по бюджетному правилу снижается до $50 за баррель. Это означает дополнительные покупки валюты Минфином, которые в целом могут частично абсорбироваться ростом выплат по демпферу и зеркалированием трат ФНБ.
| Показатель | янв 2025 — окт 2026 | Последнее | Год назад | |
|---|---|---|---|---|
| Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ) | 7,82 | сен 26 | 7,12 | |
| Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат) | 0,35 | сен 26 | 0,34 | |
| Инфляционные ожидания населения | 13,20 | окт 26 | 12,61 | |
| Кредитование физлиц, % м/м | 1,02 | авг 26 | 0,95 | |
| Корпоративное кредитование, % м/м | 1,38 | авг 26 | 1,64 | |
| Composite PMI | 50,80 | сен 26 | 46,60 | |
| Индикатор бизнес-климата (ИБК) | 1,20 | окт 26 | 2,30 | |
| Промышленное производство, % г/г | −0,60 | авг 26 | 1,00 | |
| Уровень безработицы, % | 2,20 | авг 26 | 2,10 | |
| Средний курс доллара США к рублю за месяц | 85,03 | сен 26 | 82,96 | |
| Средний курс юаня к рублю за месяц | 11,44 | сен 26 | 11,66 | |
| Доходность индекса Cbonds IFX, % | 15,74 | сен 26 | 16,41 | |
| Доходность ОФЗ 10 лет, КБД, % | 16,40 | сен 26 | 14,17 | |
| Показатель | 2025 | 2026 | ||||||||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| янв | фев | мар | апр | май | июн | июл | авг | сен | окт | ноя | дек | янв | фев | мар | апр | май | июн | июл | авг | сен | окт | |
| Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ) | 10,75 | 9,12 | 7,42 | 5,48 | 4,59 | 3,81 | 5,58 | 5,94 | 7,12 | 5,79 | 5,20 | 4,72 | 7,13 | 8,30 | 8,75 | 5,68 | 5,14 | 6,61 | 8,72 | 9,23 | 7,82 | – |
| Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат) | 1,23 | 0,81 | 0,65 | 0,40 | 0,43 | 0,20 | 0,57 | −0,40 | 0,34 | 0,50 | 0,42 | 0,32 | 1,62 | 0,73 | 0,60 | 0,14 | 0,17 | 0,87 | 0,54 | −0,08 | 0,35 | – |
| Инфляционные ожидания населения | 14,03 | 13,72 | 12,93 | 13,10 | 13,40 | 13,05 | 13,05 | 13,48 | 12,60 | 12,61 | 13,27 | 13,69 | 13,66 | 13,15 | 13,39 | 12,92 | 13,02 | 12,45 | 14,70 | 13,67 | 14,16 | 13,20 |
| Кредитование физлиц, % м/м | −0,21 | −0,27 | 0,16 | 0,08 | 0,45 | 0,30 | 0,55 | 0,95 | 0,70 | 0,88 | 0,93 | 1,36 | 0,72 | 0,03 | 0,53 | 0,48 | 0,95 | 1,10 | 0,77 | 1,02 | – | – |
| Корпоративное кредитование, % м/м | −0,82 | 0,51 | 0,76 | 1,17 | 0,83 | 0,07 | 1,35 | 1,64 | 0,56 | 2,55 | 1,97 | 0,65 | −0,38 | 0,45 | 0,67 | 1,85 | 1,18 | 0,33 | 1,33 | 1,38 | – | – |
| Composite PMI | 54,70 | 50,40 | 49,10 | 49,80 | 51,40 | 48,50 | 47,80 | 49,10 | 46,60 | 50,20 | 50,10 | 50,00 | 52,10 | 50,80 | 48,80 | 49,10 | 49,20 | 48,90 | 49,60 | 50,60 | 50,80 | – |
| Индикатор бизнес-климата (ИБК) | 3,80 | 5,40 | 4,70 | 4,50 | 4,60 | 2,80 | 1,70 | 2,30 | 1,30 | 2,30 | 3,30 | 2,50 | 1,40 | 0,10 | −0,10 | 2,00 | 1,50 | 0,90 | −3,50 | −2,40 | −2,30 | 1,20 |
| Промышленное производство, % г/г | 1,00 | −0,90 | 0,20 | 1,30 | 1,20 | 2,10 | 1,50 | 1,00 | 1,10 | 2,50 | 0,40 | 3,70 | −0,80 | −0,90 | 2,30 | 1,90 | −0,70 | 0,70 | 0,40 | −0,60 | – | – |
| Уровень безработицы, % | 2,40 | 2,40 | 2,30 | 2,30 | 2,20 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,20 | 2,10 | 2,20 | 2,30 | 2,20 | – | – |
| Средний курс доллара США к рублю за месяц | 100,85 | 92,82 | 86,07 | 83,30 | 80,46 | 78,72 | 78,73 | 80,16 | 82,96 | 81,00 | 80,34 | 78,42 | 77,56 | 76,85 | 80,39 | 76,91 | 72,99 | 73,52 | 77,80 | 83,08 | 85,03 | – |
| Средний курс юаня к рублю за месяц | 13,61 | 13,11 | 12,66 | 12,33 | 12,08 | 11,88 | 11,74 | 11,66 | 11,66 | 11,62 | 11,59 | 11,55 | 11,09 | 11,09 | 11,28 | 11,27 | 11,16 | 11,10 | 11,15 | 11,29 | 11,44 | – |
| Доходность индекса Cbonds IFX, % | 22,68 | 22,58 | 21,70 | 22,43 | 21,43 | 19,61 | 17,67 | 16,29 | 16,41 | 17,19 | 16,44 | 16,21 | 15,81 | 15,90 | 15,72 | 15,47 | 15,32 | 15,17 | 15,89 | 15,43 | 15,74 | – |
| Доходность ОФЗ 10 лет, КБД, % | 15,89 | 15,96 | 14,95 | 15,60 | 15,79 | 15,07 | 14,39 | 13,82 | 14,17 | 14,93 | 14,44 | 14,26 | 14,55 | 14,49 | 14,34 | 14,49 | 14,76 | 15,39 | 16,29 | 15,88 | 16,40 | – |
Вывод. Аргументы за снижение весомые, но они скорее исключают повышение ставки, чем открывают дорогу к снижению уже сейчас. Проинфляционная сторона перевешивает: инфляция выше прогноза, впереди новые тарифы, а спрос оживает быстрее, чем восстанавливается предложение. Поэтому сегодня мы ждём паузу. Жёсткость сигнала, скорее всего, проявится через пересмотр диапазона ставки на 2027 год. «Мягкие» факторы, в свою очередь, удержат ЦБ от намёка на повышение.
Само решение предсказуемо, поэтому смотрим на две вещи в релизе:
Если верхняя граница поднимется до 14%, ЦБ фактически узаконит паузу на весь следующий год как допустимый сценарий.
Снижение на 25 б.п. 18 декабря возможно, но только при быстром замедлении текущей инфляции. Пауза до весны — вполне реальный сценарий.
При этом ситуация асимметричная. Рынок уже заложил медленный цикл: свопы закладывают в среднем около 13,25% на следующий год. ОФЗ 26249 и 26252 торгуются около 16,5%, на 2 п.п. выше ключевой и на 40–50 б.п. выше, чем перед сентябрьским заседанием. Если ЦБ ограничится пересмотром диапазона и нейтральной формулировкой, для облигаций это скорее облегчение. Негативный сценарий — намёк на возможное повышение ставки. Мы считаем его маловероятным, но именно он сильнее всего ударил бы по длинным фиксам.
В рублёвых инструментах сохраняем ставку на корпоративные выпуски с умеренной дюрацией и качественным балансом. Длинный конец мы не наращиваем, но и не сокращаем. ОФЗ 26249 и 26252 остаются среди идей: при доходности выше 16% премия за «долгую паузу» уже в цене, и бумаги выигрывают в любом сценарии, кроме повышения ставки. ВЭБ2Р-58 — линкер: его номинал индексируется на инфляцию. На фоне повышенной инфляции и тарифной индексации следующего года это защита на случай, если ценовое давление окажется устойчивее ожиданий.
По валютным инструментам: короткая и средняя дюрация по-прежнему предпочтительнее. Тем, кому важна рублёвая доходность, по-прежнему интересна связка «короткая валютная облигация + шорт вечного или квартального фьючерса в той же валюте». Она позволяет получить привлекательную рублевую доходность без ставки на курс.
| Выпуск | Валюта | Купон | Дюрация, лет | YTM | Оферта | Погашение | Рейтинг |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Систем2P02 | RUB | 22,75% | 0,54 | 18,39% | – | 20.05.2027 | ruA+ |
| НоваБев3Р1 | RUB | 14,50% | 1,46 | 16,32% | – | 06.09.2028 | ruAA- |
| ОТ001P-01 | RUB | 14,20% | 1,49 | 16,18% | – | 22.06.2028 | ruAA+ |
| sГТЛК 2P-9 | RUB | 16,75% | 1,57 | 18,56% | – | 04.07.2029 | AA-(RU) |
| РЖД 1Р-42R | RUB | 17,40% | 2,02 | 16,59% | 06.04.2029 | 05.04.2040 | AAA(RU) |
| iСелктл1P8 | RUB | 16,00% | 2,19 | 17,21% | – | 27.06.2029 | ruA+ |
| Атомэнпр05 | RUB | 17,30% | 2,70 | 15,89% | – | 11.04.2030 | ruAAA |
| ВЭБ2Р-58* | RUB | 1,85% | 2,66 | – | – | 16.06.2029 | AAA(RU) |
| ОФЗ 26249 | RUB | 11,00% | 4,05 | 16,04% | – | 16.06.2032 | – |
| ОФЗ 26252 | RUB | 12,50% | 4,67 | 16,47% | – | 12.10.2033 | – |
* ВЭБ2Р-58 — линкер: номинал индексируется на инфляцию, купон 1,85% — реальный, YTM в номинальном
выражении не приводится.
Данные на 22.10.2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
| Выпуск | Валюта | Купон | Дюрация, лет | YTM | Оферта | Погашение | Рейтинг |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Акрон Б1Р7 | CNY | 10,50% | 0,22 | 13,52% | – | 31.08.2027 | ruAA |
| МЕТАЛИНР12 | CNY | 10,20% | 0,34 | 12,97% | – | 23.02.2027 | AA(RU) |
| ЕврХол3Р03 | USD | 9,50% | 0,37 | 17,32% | – | 08.03.2027 | AA-(RU) |
| ЧеркизБ2Р1 | CNY | 10,80% | 0,39 | 12,13% | – | 14.03.2027 | AA(RU) |
| ФосАгро2П3 | USD | 7,50% | 0,88 | 10,72% | – | 18.09.2027 | ruAAA |
| Акрон Б1Р8 | USD | 7,95% | 0,90 | 11,39% | – | 10.11.2027 | ruAA |
| НОВАТЭК1Р3 | USD | 9,40% | 1,27 | 9,15% | – | 27.02.2028 | ruAAA |
| Атомэнпр18 | CNY | 8,50% | 1,36 | 9,86% | – | 28.03.2028 | ruAAA |
| НорНикБ1Р8 | USD | 7,75% | 1,39 | 9,45% | 11.04.2028 | 23.02.2030 | ruAAA |
| СибурХ1Р03 | USD | 9,60% | 1,64 | 9,59% | – | 02.08.2028 | AAA(RU) |
Данные на 22.10.2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Данный материал подготовлен аналитиками ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ», отображает частное мнение и не является обещанием в будущем эффективности деятельности (доходности финансовых вложений). Данный материал не является предложением финансовых инструментов (адресованной определенному лицу или кругу лиц информацией, направленной на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами). Данный материал не является «Рекламой» в понимании Федерального закона от 13.03.2006 N 38-ФЗ «О рекламе». Любой вид инвестиций или инвестиционной деятельности, если о нем говорится в данном материале, доступен только Указанным получателям материала и имеет отношение только к Указанным получателям материала. Настоящий материал не предназначен для доступа к нему третьих лиц, в том числе — розничных инвесторов за пределами Российской Федерации. В случае если данный материал содержит указание на ценные бумаги, то описываемые в материале ценные бумаги могут не подлежать продаже во всех юрисдикциях или определенным категориям инвесторов. Прошлые показатели, в том числе основанные на реальных показателях в прошлом (в случае их наличия в материале), не являются обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Производные финансовые инструменты и/или структурные финансовые инструменты, если таковые указаны в материале, могут не подходить для всех инвесторов, и торговля этими инструментами может нести риск потери средств инвестора. Все цифры и/или значения, включая, но не ограничиваясь, цифры и/или значения, указанные в «границе роста базисного актива», «барьерах» различного типа, «защите капитала», «купоне», «базисном активе», «доходности», «минимальной доходности», «стоимости варранта», «стоимости ноты», а также любые обозначения любых валют, а также любые сроки, указанные в настоящем материале, предназначены исключительно в качестве примера описания финансового инструмента, ноты, ценной бумаги и не являются какими-либо реальными показателями и/или обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Несмотря на то, что информация и мнения, содержащиеся в данном материале, были получены из компетентных источников, мы не берем на себя никаких обязательств и не даем никаких гарантий в отношении их точности и полноты. Стоимость инвестиций, в любом случае, подвержена влиянию множества факторов и, соответственно, может упасть или вырасти, при этом инвестор может не вернуть себе сумму первоначальных инвестиций, как в части, так и полностью. При этом отдельные инвестиции могут стать неосуществимыми в связи с неликвидностью рынка ценных бумаг или отсутствием вторичного рынка, и поэтому оценка инвестиций и определение рисков инвестора могут не поддаваться какой-либо оценке. Инвестиции в неликвидные ценные бумаги подразумевают высокую степень риска и приемлемы только для инвесторов, разбирающихся в соответствующих рисках и не требующих и не рассчитывающих на легкую и быструю возможность преобразования инвестиций в денежные средства. Стоимость номинированных в иностранной валюте ценных бумаг подвержена колебаниям в зависимости от курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю и/или курсов иностранных валют по отношению друг к другу, что может негативно сказаться на стоимости или цене инвестиций, а также на доходах, получаемых от инвестиций. Иные факторы риска, влияющие на цену, стоимость или доходы от инвестиций, включают, но не обязательно ограничиваются политическими рисками, экономическими рисками, кредитными рисками, а также рыночными рисками. Инвестиции в развивающиеся рынки имеют высокую степень риска, и инвесторы перед осуществлением инвестиций должны тщательно оценить все возможные риски, связанные с осуществлением деятельности на таких рынках. Уведомление о рисках: Совершение сделок на рынке ценных бумаг является рискованным мероприятием, участие в котором может привести к потере всех или части инвестированных средств. С полным перечнем рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и финансовые инструменты, необходимо ознакомиться до заключения договоров на оказание услуг на финансовых рынках и совершения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Общество с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ». Адрес места нахождения: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7. Ознакомиться с условиями соответствующих договоров, а также получить иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации можно по адресу: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7, или по телефону +7 (495) 727-00-77. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Общества с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ»: на осуществление брокерской деятельности № 177-12660-100000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление дилерской деятельности № 177-12665-010000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-12670-001000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление депозитарной деятельности № 177-13612-000100 от 21 июня 2011г.