%

Заседание Банка России.
Осенью без сюрпризов

Заседание по ключевой ставке · 23 октября 2026

Сегодня Банк России примет очередное решение по ключевой ставке. Ниже разберём, чего мы ждём от регулятора, какие факторы сейчас наиболее важны, и выделим ключевые ориентиры в текущей конъюнктуре.

Октябрьское заседание является опорным: ЦБ обновит среднесрочный прогноз, и именно он, а не само решение, станет главным событием. Наш базовый сценарий — сохранение ключевой ставки на уровне 14,00% и жёсткий сигнал. Банк России не раз принимал решения вопреки ожиданиям рынка, но сейчас не тот случай. Для снижения данные аргументов не дают, а для повышения нет необходимости. Консенсус в этот раз единодушен, и мы с ним согласны. Главная интрига в другом — в прогнозе средней ключевой ставки на 2027 год. Сейчас он составляет 10,5–12,5%, и мы ждём его пересмотра вверх на 1–1,5 п.п., до 11,5–13,5% или даже 12–14% (тем самым регулятор намекнет на возможную паузу до конца следующего года).

14,00%
базовый сценарий — пауза и жёсткий сигнал
10,5–12,5%
прогноз средней ключевой ставки на 2027 год сейчас
11,5–13,5%
ждём пересмотра вверх на 1–1,5 п.п.
≈13,25%
закладывают свопы в среднем на следующий год
Ключевая ставка, инфляция и реальная ставка
−10% −5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 14,00% 7,65% 6,35%
Ключевая ставка, % годовых Инфляция, % г/г Реальная ставка (КС - инфляция)
Помесячно, сентябрь 2013 — сентябрь 2026: ключевая ставка на конец месяца, инфляция — % г/г по данным Росстата. Источник: Банк России, Росстат, расчёты General Invest.

В октябре реальная ставка сократилась примерно до 6,9 п.п., но за счёт разового всплеска тарифов.

С какими данными регулятор подходит к октябрьскому заседанию

Инфляция и цены

Сентябрь сам по себе спокойный: годовая инфляция 6,35% после 6,33% в августе, текущие темпы замедлились до 6,5% SAAR. Но 3К26 в целом дал 8% SAAR против 4,8% во втором квартале, а устойчивая часть цен ускорилась до 5–6%. Октябрьская индексация ЖКХ (+14,3% при плане 9,9%) разово подняла годовую инфляцию до 7,15% на 19 октября. На 2027 год уже заложена новая индексация: ЖКХ +11%, электроэнергия +14,4%.

Экономика

Выпуск в базовых отраслях за 8 месяцев вырос всего на 0,2% г/г. Но проседает прежде всего производство (добыча, переработка нефти), а не спрос. Индикатор бизнес-климата в октябре снова в плюсе (1,2 п. после −2,4), и компании вновь готовы расширять найм.

Рынок труда

Безработица 2,2%, зарплаты растут на 9,5–9,6% г/г, норма сбережений опустилась до 9% от трудовых доходов.

Кредит и бюджет

Кредиты бизнесу растут на 13–14% г/г. Денежная масса прибавляет сдержанно: М2 +5,9% за 9 месяцев против 9,7% в среднем в 2023–2024 годах. Структурный первичный дефицит в новой трёхлетке — 0,6% и 0,2% ВВП в 2027–2028 годах, ниже, чем ЦБ закладывал в июле (1,0% и 0,5%). При этом расходы 2026 года уже превысили план более чем на 4 трлн руб.

Валютный рынок

После летнего роста рубль стабилизировался в районе 82–85 руб./$ и около 12,2–12,5 руб./юань, и медленный цикл снижения ставки поддерживает его. С 2027 года цена отсечения по бюджетному правилу снижается до $50 за баррель. Это означает дополнительные покупки валюты Минфином, которые в целом могут частично абсорбироваться ростом выплат по демпферу и зеркалированием трат ФНБ.

Динамика ключевых макроданных
Показательянв 2025 — окт 2026ПоследнееГод назад
Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ)7,82сен 267,12
Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат)0,35сен 260,34
Инфляционные ожидания населения13,20окт 2612,61
Кредитование физлиц, % м/м1,02авг 260,95
Корпоративное кредитование, % м/м1,38авг 261,64
Composite PMI50,80сен 2646,60
Индикатор бизнес-климата (ИБК)1,20окт 262,30
Промышленное производство, % г/г−0,60авг 261,00
Уровень безработицы, %2,20авг 262,10
Средний курс доллара США к рублю за месяц85,03сен 2682,96
Средний курс юаня к рублю за месяц11,44сен 2611,66
Доходность индекса Cbonds IFX, %15,74сен 2616,41
Доходность ОФЗ 10 лет, КБД, %16,40сен 2614,17
Показатель20252026
янвфевмарапрмайиюниюлавгсеноктноядекянвфевмарапрмайиюниюлавгсенокт
Текущие темпы инфляции, % 3м SAAR (ЦБ)10,759,127,425,484,593,815,585,947,125,795,204,727,138,308,755,685,146,618,729,237,82–
Инфляция ИПЦ, % м/м с.к. (Росстат)1,230,810,650,400,430,200,57−0,400,340,500,420,321,620,730,600,140,170,870,54−0,080,35–
Инфляционные ожидания населения14,0313,7212,9313,1013,4013,0513,0513,4812,6012,6113,2713,6913,6613,1513,3912,9213,0212,4514,7013,6714,1613,20
Кредитование физлиц, % м/м−0,21−0,270,160,080,450,300,550,950,700,880,931,360,720,030,530,480,951,100,771,02––
Корпоративное кредитование, % м/м−0,820,510,761,170,830,071,351,640,562,551,970,65−0,380,450,671,851,180,331,331,38––
Composite PMI54,7050,4049,1049,8051,4048,5047,8049,1046,6050,2050,1050,0052,1050,8048,8049,1049,2048,9049,6050,6050,80–
Индикатор бизнес-климата (ИБК)3,805,404,704,504,602,801,702,301,302,303,302,501,400,10−0,102,001,500,90−3,50−2,40−2,301,20
Промышленное производство, % г/г1,00−0,900,201,301,202,101,501,001,102,500,403,70−0,80−0,902,301,90−0,700,700,40−0,60––
Уровень безработицы, %2,402,402,302,302,202,202,202,102,202,202,102,202,202,102,202,202,102,202,302,20––
Средний курс доллара США к рублю за месяц100,8592,8286,0783,3080,4678,7278,7380,1682,9681,0080,3478,4277,5676,8580,3976,9172,9973,5277,8083,0885,03–
Средний курс юаня к рублю за месяц13,6113,1112,6612,3312,0811,8811,7411,6611,6611,6211,5911,5511,0911,0911,2811,2711,1611,1011,1511,2911,44–
Доходность индекса Cbonds IFX, %22,6822,5821,7022,4321,4319,6117,6716,2916,4117,1916,4416,2115,8115,9015,7215,4715,3215,1715,8915,4315,74–
Доходность ОФЗ 10 лет, КБД, %15,8915,9614,9515,6015,7915,0714,3913,8214,1714,9314,4414,2614,5514,4914,3414,4914,7615,3916,2915,8816,40–
Проинфляционно Дезинфляционно Доходности — интенсивность по диапазону строки
Каждая строка тепловой карты окрашена по собственному диапазону за янв 2025 — окт 2026. «–» — данные ещё не опубликованы. Источник: Банк России, Росстат, S&P Global, Cbonds, расчёты General Invest.

Итого: что на чаше весов у ЦБ

За паузу
  • инфляция выходит за верхнюю границу прогноза на этот год, а её устойчивая часть с лета ускорилась;
  • тарифная индексация 2027 года сильнее прежних ориентиров, и ожидания аналитиков на следующий год уже пошли вверх (5,0%, +0,4 п.п. за месяц);
  • спрос восстанавливается при ограниченном предложении: кредит бизнесу растёт быстрее ориентиров ЦБ, зарплаты не замедляются, население меньше сберегает;
  • бюджет из года в год тратит больше запланированного.
За снижение
  • новая бюджетная трёхлетка на бумаге жёстче, чем ЦБ закладывал в июле;
  • топливо дешевеет: дизель в августе −4,6% м/м, в сентябре ещё −1,9%, а сентябрьские темпы инфляции уже ниже летних;
  • октябрьский скачок инфляции разовый: после индексации недельные темпы вернулись к 0,05–0,11%;
  • денежная масса растёт медленнее, чем в 2023–2024 годах, а экономика за год почти не выросла.

Вывод. Аргументы за снижение весомые, но они скорее исключают повышение ставки, чем открывают дорогу к снижению уже сейчас. Проинфляционная сторона перевешивает: инфляция выше прогноза, впереди новые тарифы, а спрос оживает быстрее, чем восстанавливается предложение. Поэтому сегодня мы ждём паузу. Жёсткость сигнала, скорее всего, проявится через пересмотр диапазона ставки на 2027 год. «Мягкие» факторы, в свою очередь, удержат ЦБ от намёка на повышение.

Ключевая развилка

Само решение предсказуемо, поэтому смотрим на две вещи в релизе:

Диапазон средней ставки на 2027 год

Если верхняя граница поднимется до 14%, ЦБ фактически узаконит паузу на весь следующий год как допустимый сценарий.

Сигнал на декабрь

Снижение на 25 б.п. 18 декабря возможно, но только при быстром замедлении текущей инфляции. Пауза до весны — вполне реальный сценарий.

При этом ситуация асимметричная. Рынок уже заложил медленный цикл: свопы закладывают в среднем около 13,25% на следующий год. ОФЗ 26249 и 26252 торгуются около 16,5%, на 2 п.п. выше ключевой и на 40–50 б.п. выше, чем перед сентябрьским заседанием. Если ЦБ ограничится пересмотром диапазона и нейтральной формулировкой, для облигаций это скорее облегчение. Негативный сценарий — намёк на возможное повышение ставки. Мы считаем его маловероятным, но именно он сильнее всего ударил бы по длинным фиксам.

Ключевые идеи

В рублёвых инструментах сохраняем ставку на корпоративные выпуски с умеренной дюрацией и качественным балансом. Длинный конец мы не наращиваем, но и не сокращаем. ОФЗ 26249 и 26252 остаются среди идей: при доходности выше 16% премия за «долгую паузу» уже в цене, и бумаги выигрывают в любом сценарии, кроме повышения ставки. ВЭБ2Р-58 — линкер: его номинал индексируется на инфляцию. На фоне повышенной инфляции и тарифной индексации следующего года это защита на случай, если ценовое давление окажется устойчивее ожиданий.

По валютным инструментам: короткая и средняя дюрация по-прежнему предпочтительнее. Тем, кому важна рублёвая доходность, по-прежнему интересна связка «короткая валютная облигация + шорт вечного или квартального фьючерса в той же валюте». Она позволяет получить привлекательную рублевую доходность без ставки на курс.

Рублёвые облигации
ВыпускВалютаКупонДюрация, летYTMОфертаПогашениеРейтинг
Систем2P02RUB22,75%0,5418,39%–20.05.2027ruA+
НоваБев3Р1RUB14,50%1,4616,32%–06.09.2028ruAA-
ОТ001P-01RUB14,20%1,4916,18%–22.06.2028ruAA+
sГТЛК 2P-9RUB16,75%1,5718,56%–04.07.2029AA-(RU)
РЖД 1Р-42RRUB17,40%2,0216,59%06.04.202905.04.2040AAA(RU)
iСелктл1P8RUB16,00%2,1917,21%–27.06.2029ruA+
Атомэнпр05RUB17,30%2,7015,89%–11.04.2030ruAAA
ВЭБ2Р-58*RUB1,85%2,66––16.06.2029AAA(RU)
ОФЗ 26249RUB11,00%4,0516,04%–16.06.2032–
ОФЗ 26252RUB12,50%4,6716,47%–12.10.2033–

* ВЭБ2Р-58 — линкер: номинал индексируется на инфляцию, купон 1,85% — реальный, YTM в номинальном выражении не приводится.
Данные на 22.10.2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Квазивалютные облигации
ВыпускВалютаКупонДюрация, летYTMОфертаПогашениеРейтинг
Акрон Б1Р7CNY10,50%0,2213,52%–31.08.2027ruAA
МЕТАЛИНР12CNY10,20%0,3412,97%–23.02.2027AA(RU)
ЕврХол3Р03USD9,50%0,3717,32%–08.03.2027AA-(RU)
ЧеркизБ2Р1CNY10,80%0,3912,13%–14.03.2027AA(RU)
ФосАгро2П3USD7,50%0,8810,72%–18.09.2027ruAAA
Акрон Б1Р8USD7,95%0,9011,39%–10.11.2027ruAA
НОВАТЭК1Р3USD9,40%1,279,15%–27.02.2028ruAAA
Атомэнпр18CNY8,50%1,369,86%–28.03.2028ruAAA
НорНикБ1Р8USD7,75%1,399,45%11.04.202823.02.2030ruAAA
СибурХ1Р03USD9,60%1,649,59%–02.08.2028AAA(RU)

Данные на 22.10.2026. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Данный материал подготовлен аналитиками ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ», отображает частное мнение и не является обещанием в будущем эффективности деятельности (доходности финансовых вложений). Данный материал не является предложением финансовых инструментов (адресованной определенному лицу или кругу лиц информацией, направленной на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами). Данный материал не является «Рекламой» в понимании Федерального закона от 13.03.2006 N 38-ФЗ «О рекламе». Любой вид инвестиций или инвестиционной деятельности, если о нем говорится в данном материале, доступен только Указанным получателям материала и имеет отношение только к Указанным получателям материала. Настоящий материал не предназначен для доступа к нему третьих лиц, в том числе — розничных инвесторов за пределами Российской Федерации. В случае если данный материал содержит указание на ценные бумаги, то описываемые в материале ценные бумаги могут не подлежать продаже во всех юрисдикциях или определенным категориям инвесторов. Прошлые показатели, в том числе основанные на реальных показателях в прошлом (в случае их наличия в материале), не являются обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Производные финансовые инструменты и/или структурные финансовые инструменты, если таковые указаны в материале, могут не подходить для всех инвесторов, и торговля этими инструментами может нести риск потери средств инвестора. Все цифры и/или значения, включая, но не ограничиваясь, цифры и/или значения, указанные в «границе роста базисного актива», «барьерах» различного типа, «защите капитала», «купоне», «базисном активе», «доходности», «минимальной доходности», «стоимости варранта», «стоимости ноты», а также любые обозначения любых валют, а также любые сроки, указанные в настоящем материале, предназначены исключительно в качестве примера описания финансового инструмента, ноты, ценной бумаги и не являются какими-либо реальными показателями и/или обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Несмотря на то, что информация и мнения, содержащиеся в данном материале, были получены из компетентных источников, мы не берем на себя никаких обязательств и не даем никаких гарантий в отношении их точности и полноты. Стоимость инвестиций, в любом случае, подвержена влиянию множества факторов и, соответственно, может упасть или вырасти, при этом инвестор может не вернуть себе сумму первоначальных инвестиций, как в части, так и полностью. При этом отдельные инвестиции могут стать неосуществимыми в связи с неликвидностью рынка ценных бумаг или отсутствием вторичного рынка, и поэтому оценка инвестиций и определение рисков инвестора могут не поддаваться какой-либо оценке. Инвестиции в неликвидные ценные бумаги подразумевают высокую степень риска и приемлемы только для инвесторов, разбирающихся в соответствующих рисках и не требующих и не рассчитывающих на легкую и быструю возможность преобразования инвестиций в денежные средства. Стоимость номинированных в иностранной валюте ценных бумаг подвержена колебаниям в зависимости от курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю и/или курсов иностранных валют по отношению друг к другу, что может негативно сказаться на стоимости или цене инвестиций, а также на доходах, получаемых от инвестиций. Иные факторы риска, влияющие на цену, стоимость или доходы от инвестиций, включают, но не обязательно ограничиваются политическими рисками, экономическими рисками, кредитными рисками, а также рыночными рисками. Инвестиции в развивающиеся рынки имеют высокую степень риска, и инвесторы перед осуществлением инвестиций должны тщательно оценить все возможные риски, связанные с осуществлением деятельности на таких рынках. Уведомление о рисках: Совершение сделок на рынке ценных бумаг является рискованным мероприятием, участие в котором может привести к потере всех или части инвестированных средств. С полным перечнем рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и финансовые инструменты, необходимо ознакомиться до заключения договоров на оказание услуг на финансовых рынках и совершения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Общество с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ». Адрес места нахождения: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7. Ознакомиться с условиями соответствующих договоров, а также получить иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации можно по адресу: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7, или по телефону +7 (495) 727-00-77. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Общества с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ»: на осуществление брокерской деятельности № 177-12660-100000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление дилерской деятельности № 177-12665-010000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-12670-001000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление депозитарной деятельности № 177-13612-000100 от 21 июня 2011г.