Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14,00% годовых — вторую паузу подряд рынок ожидал, и сюрприза не случилось.
Как и в сентябре, само решение оказалось предсказуемым, а сигнал остался нейтральным и без изменений. Главное на этот раз — в другом: заседание опорное, и регулятор обновил среднесрочный прогноз, уже с учётом внесённых в Госдуму бюджетных проектировок. Пересмотр получился жёстким: траектория средней ключевой ставки на 2027 год поднята сразу на 1 п.п., а прежняя верхняя граница диапазона стала нижней. Ниже — ключевые выводы, разбор нового прогноза, реакция рынков и наши рекомендации.
Формулировка сигнала повторена без изменений, и на заседании обсуждался практически только нейтральный сигнал. Важнее состав рассмотренных вариантов: предметно разбиралось только сохранение ставки на 14,00%, при этом звучали отдельные мнения о её повышении. Шаг вниз в октябре на столе не стоял. Регулятор прямо говорит, что пространство для снижения ставки на следующий год сохраняется, но его стало меньше.
Устойчивая часть по-прежнему не снижается. Инфляция остаётся повышенной, устойчивый рост цен держится в диапазоне 5–6% в пересчёте на год — там же, где был в сентябре. ЦБ сохраняет прежнее объяснение: основной вклад вносит временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях, а для возобновления снижения устойчивой инфляции нужен сдержанный рост совокупного спроса. Добавился и разовый фактор: октябрьская индексация коммунальных услуг, по предварительным данным, несколько превысила прогноз регулятора. Возврата текущих сезонно скорректированных темпов к 4% ЦБ ждёт в первом полугодии 2027 года.
Охлаждение по-прежнему не наступает. Экономика растёт умеренными темпами, причём в последние месяцы расширение производства затронуло широкий круг отраслей. Рост потребительского спроса замедляется, но остаётся повышенным, инвестиционная активность продолжает восстанавливаться. Напряжённость на рынке труда постепенно снижается, а динамика зарплат сближается с динамикой производительности — это главное отличие от июльской картины, когда зарплаты производительность заметно опережали. Кредитная активность в среднем за 3-й квартал была повышенной, прежде всего за счёт корпоративного сегмента, но неценовые условия кредитования, по опросам банков, немного ужесточились — банки консервативнее оценивают риски крупных заёмщиков.
Развилка пройдена, и пройдена мягко. Это главное изменение в балансе факторов с сентябрьского заседания. Бюджетные проектировки оказались немного консервативнее того, что ЦБ закладывал в июле: Минфин планирует первичный структурный дефицит на уровне 0,6% ВВП в 2027 году и 0,2% ВВП в 2028-м против более осторожных прежних оценок регулятора (1% и 0,5% ВВП соответственно). ЦБ подтвердил, что исходит из дезинфляционного вклада бюджета на всём прогнозном горизонте. Оговорка, впрочем, осталась: в части ограничений со стороны предложения эффекты могут оказаться более продолжительными, чем регулятор предполагал ранее, а скорость восстановления производственных мощностей названа фактором неопределённости.
Пересмотр вышел жёстким, и жёсткость сосредоточена не в текущем годе, а в 2027-м. Логика простая: инфляция текущего года складывается выше, чем предполагал июльский сценарий, поэтому возврат к цели сдвигается по времени, а вместе с ним — и траектория ставки.
| Июльский прогноз | Октябрьский прогноз | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Показатель | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 |
| Ключевая ставка, средняя за год, % годовых | 14,5–14,6 | 10,5–12,5 | 8–9 | 7,5–8,5 | 14,6 | 12,5–13,5 | 9–10 | 7,5–8,5 |
| Инфляция, на конец года, % г/г | 6,0–7,0 | 4,0 | 4,0 | 4,0 | 7,1–7,6 | 4,0 | 4,0 | 4,0 |
| Инфляция, средняя за год, % г/г | 5,9–6,2 | 4,3–5,2 | 4,0 | 4,0 | 6,2–6,3 | 5,2–5,7 | 4,0 | 4,0 |
| ВВП, % г/г | 0–1 | 1,5–2,5 | 1,5–2,5 | 1,5–2,5 | 0,5–1 | 1–2 | 1,5–2,5 | 1,5–2,5 |
| Денежная масса, % г/г | 7–12 | 6–11 | 7–12 | 7–12 | 10–13 | 5–10 | 7–12 | 7–12 |
| Требования банковской системы, % г/г | 6–10 | 6–11 | 8–13 | 8–13 | 8–11 | 5–10 | 8–13 | 8–13 |
| Счёт текущих операций, млрд долл. | 48 | 25 | 15 | 10 | 71 | 31 | 14 | 10 |
| Торговый баланс, млрд долл. | 119 | 99 | 92 | 88 | 150 | 110 | 92 | 88 |
| Нефть для налогообложения, долл./барр. | 60 | 50 | 50 | 50 | 72 | 55 | 50 | 50 |
Источник: Банк России, среднесрочный прогноз от 24 июля и 23 октября 2026 года. Красным выделены изменившиеся значения.
Ставка. На 2026 год средняя ставка задана точечным значением 14,6% вместо июльского диапазона 14,5–14,6%. Само по себе это не закрывает вопрос о декабрьском шаге: снижение на 25 б.п. в середине декабря сдвигает среднегодовое значение на величину в пределах округления. Гораздо важнее 2027 год — 12,5–13,5% против 10,5–12,5%: прежний потолок стал полом. Поднят и 2028 год — до 9–10% с 8–9%, а вот 2029-й оставлен без изменений (7,5–8,5%). То есть цикл снижения не отменён и даже не укорочен по конечной точке — он растянут во времени.
Инфляция. Прогноз на конец текущего года повышен до 7,1–7,6% г/г с 6,0–7,0%. При этом возврат к цели в 4% к концу 2027 года регулятор сохранил — изменилась не конечная точка, а путь к ней: средняя инфляция 2027 года повышена до 5,2–5,7% с 4,3–5,2%.
Реальный сектор и платёжный баланс. Корректировки соответствуют тому, что «мягкая посадка» откладывается: прогноз роста ВВП на 2026 год повышен до 0,5–1,0%, на 2027-й — понижен до 1–2%. Денежная масса и требования банковской системы на текущий год пересмотрены вверх, на следующий — вниз. Заметно улучшены ожидания по внешнему сектору: профицит счёта текущих операций на 2026 год поднят до 71 млрд долл. с 48 млрд, на 2027-й — до 31 млрд. Во многом это следствие более высокой траектории цены российской нефти: 72 долл./барр. в 2026 году вместо 60 и 55 долл./барр. в 2027-м вместо 50.
К заседанию рынок подошёл восстановившимся: индекс RGBI в районе 112 пунктов (+0,1 п. за неделю), доходность индекса гособлигаций — около 16,0% против 15,8% месяцем ранее. Спрос на первичном рынке остаётся живым: на последнем аукционе Минфин разместил около 99,8 млрд руб. при спросе порядка 184 млрд, но спрос по-прежнему смещён в более короткие выпуски.
Поскольку пауза была в цене, основная переоценка приходится не на само решение, а на новый прогноз. До заседания рынок закладывал более быстрое снижение ставки, чем теперь предполагает траектория ЦБ, и это ограничивает потенциал роста котировок в длинном конце кривой. С другой стороны, снят главный риск, который висел над рынком с сентября: бюджетная развилка пройдена нейтрально-позитивно, а повышение ставки, хотя отдельные мнения и звучали, предметно не рассматривалось. Добавим сюда и фактор предложения: план заимствований на квартал выполнен далеко не полностью, и в оставшиеся аукционные дни Минфину нужно привлекать существенно больше, чем он привлекает сейчас, — это продолжит давить на длинный конец.
В валютном сегменте доходности замещающих облигаций подросли до 10,7%, юаневых — остались в районе 9,0%, при этом рубль за неделю укрепился примерно на 2%. Сам ЦБ связывает поддержку рубля с ростом экспортной выручки на фоне более высоких цен на нефть и другие сырьевые товары.
Индекс Мосбиржи встретил решение по ставке ЦБ на уровне около 2430 п., который выступил поддержкой при коррекции индекса накануне на фоне очередного геополитического разочарования. В четверг, 22 октября, индекс потерял около 0,6%, но на низких оборотах, что говорило скорее в пользу сохранения повышательного настроя.
Утром в пятницу индекс пытался вернуться к росту, и после пресс-релиза ЦБ этот настрой не был утрачен. Сразу после решения индекс опускался к 2420 п., но затем просадку быстро выкупили, и индекс закрыл сессию приростом на 1,5%. Отдельные бумаги выступили лучше рынка, например, акции Газпрома (+4,1%), Новатэка (+3,7%), X5 (+3,2%), Интер РАО (+4,1%) и Группы ЛСР (+6,8%). Умеренно росли нефтяники и металлурги. В минусе были лишь считанные бумаги.
Такая спокойная реакция рынка тем примечательнее, что новая траектория ставки ЦБ оказалась жёстче ожиданий. Пересмотрены прогнозы по ставке не только на текущий год, но и на 2027 и 2028 годы.
Очевидно, что сейчас инвесторы больше обращают внимание на геополитику, считая, что в этой сфере есть поводы для оптимизма. В частности, помимо топливной сделки и договорённостей о продолжении переговорного процесса, США поставили на паузу введение новых санкций, идут разговоры о других возможных сделках в нефтегазовой сфере (например, проект Новатэка на Аляске), а, кроме того, стороны конфликта договорились о прекращении огня на одном из направлений по гуманитарным соображениям.
Также фактор нефтяных цен оказывает поддержку российским нефтегазовым компаниям на фоне сохранения напряжённости в Персидском заливе.
Несмотря на то, что инвесторы предпочитают концентрироваться на позитиве, хотелось бы отметить, что после существенного роста рынка акций в последние недели чувствительность рынка к разочарованию может вырасти.
А более длительная пауза в смягчении монетарной политики и более высокая ставка в ближайшие годы — это, безусловно, среднесрочный негативный фактор для рынка акций. Поэтому, если геополитика вновь не оправдает ожиданий, реакция рынка может быть более резкой.
В этой связи полагаем, что необходимо обеспечить защитное позиционирование в портфелях, соблюдать принципы диверсификации, избегать акций компаний с высокой долговой нагрузкой и, возможно, частично зафиксировать прибыль по наиболее выросшим бумагам.
Среди акций мы по-прежнему отдаём предпочтение бумагам компаний с устойчивым балансом, сохраняющих способность выплачивать дивиденды, в том числе Лукойл (LKOH), Татнефть (TATN), Новатэк (NVTK), X5 (X5), Транснефть (TRNFP), Сбер (SBER).
Рубль, в отличие от рынка акций, очень активно отреагировал на решение по ставке, демонстрируя рост на 2%.
В паре с юанем рубль протестировал уровень 12 руб. за юань.
Поддержку рублю, кроме ставки, оказывают налоговый период (на этой неделе основные выплаты) и, конечно, геополитика: улучшение в этой сфере традиционно укрепляет рубль, хотя мы бы не стали однозначно утверждать, что прогресс в геополитике — это фактор сильного рубля.
После завершения налоговых выплат ожидаем коррекции вверх по валютам в начале ноября. В целом ноябрь традиционно слабый месяц для рубля, но этот год может внести коррективы из-за высоких цен на нефть: валютная выручка по ним как раз начнёт поступать экспортёрам. Правда, в декабре трейдеры уже могут начать отыгрывать фактор снижения цены отсечки по бюджетному правилу с 2027 года.
Ожидаем курс доллара к концу года в диапазоне 84–86 руб.
Вторая пауза подряд вместе с заметно более жёстким прогнозом — это сигнал не о завершении цикла, а о его растягивании: конечная точка на 2029 год не изменилась, сдвинулся путь к ней. Наш базовый сценарий на декабрь — сохранение ставки на 14,00%, снижение на 25 б.п. остаётся живым альтернативным вариантом и прогнозу ЦБ не противоречит. Возобновление цикла мы ждём в первом полугодии 2027 года — по мере того как текущие темпы роста цен будут возвращаться к 4%.
В рублёвых облигациях подход не меняем: основной акцент — на качественных корпоративных выпусках с рейтингом AA–AAA и дюрацией 2–3 года, они наименее уязвимы к растянутой паузе и по-прежнему дают премию к кривой ОФЗ. Сохраняют смысл и инструменты с индексацией номинала (один из топ-пиков — ВЭБ.РФ 2Р-58): при ставке, удерживаемой дольше, чем ожидалось летом, они работают на инвестора. Среднесрочные ОФЗ (26249 и 26252) оставляем как стратегическую позицию — бюджетный риск снят, а конечная точка цикла не пересмотрена, — но агрессивно наращивать её не спешим.
По валютным инструментам подход также прежний: предпочитаем короткую и среднюю дюрацию. Укрепление рубля последних недель, на наш взгляд, временное и связано в основном с конъюнктурой сырьевых цен, а рост доходностей замещающих бумаг выше 10,5% на фоне крепкого курса — это как раз то окно, в котором удобно добирать позиции.
Данный материал подготовлен аналитиками ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ», отображает частное мнение и не является обещанием в будущем эффективности деятельности (доходности финансовых вложений). Данный материал не является предложением финансовых инструментов (адресованной определенному лицу или кругу лиц информацией, направленной на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами). Данный материал не является «Рекламой» в понимании Федерального закона от 13.03.2006 N 38-ФЗ «О рекламе». Любой вид инвестиций или инвестиционной деятельности, если о нем говорится в данном материале, доступен только Указанным получателям материала и имеет отношение только к Указанным получателям материала. Настоящий материал не предназначен для доступа к нему третьих лиц, в том числе — розничных инвесторов за пределами Российской Федерации. В случае если данный материал содержит указание на ценные бумаги, то описываемые в материале ценные бумаги могут не подлежать продаже во всех юрисдикциях или определенным категориям инвесторов. Прошлые показатели, в том числе основанные на реальных показателях в прошлом (в случае их наличия в материале), не являются обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Производные финансовые инструменты и/или структурные финансовые инструменты, если таковые указаны в материале, могут не подходить для всех инвесторов, и торговля этими инструментами может нести риск потери средств инвестора. Все цифры и/или значения, включая, но не ограничиваясь, цифры и/или значения, указанные в «границе роста базисного актива», «барьерах» различного типа, «защите капитала», «купоне», «базисном активе», «доходности», «минимальной доходности», «стоимости варранта», «стоимости ноты», а также любые обозначения любых валют, а также любые сроки, указанные в настоящем материале, предназначены исключительно в качестве примера описания финансового инструмента, ноты, ценной бумаги и не являются какими-либо реальными показателями и/или обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Несмотря на то, что информация и мнения, содержащиеся в данном материале, были получены из компетентных источников, мы не берем на себя никаких обязательств и не даем никаких гарантий в отношении их точности и полноты. Стоимость инвестиций, в любом случае, подвержена влиянию множества факторов и, соответственно, может упасть или вырасти, при этом инвестор может не вернуть себе сумму первоначальных инвестиций, как в части, так и полностью. При этом отдельные инвестиции могут стать неосуществимыми в связи с неликвидностью рынка ценных бумаг или отсутствием вторичного рынка, и поэтому оценка инвестиций и определение рисков инвестора могут не поддаваться какой-либо оценке. Инвестиции в неликвидные ценные бумаги подразумевают высокую степень риска и приемлемы только для инвесторов, разбирающихся в соответствующих рисках и не требующих и не рассчитывающих на легкую и быструю возможность преобразования инвестиций в денежные средства. Стоимость номинированных в иностранной валюте ценных бумаг подвержена колебаниям в зависимости от курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю и/или курсов иностранных валют по отношению друг к другу, что может негативно сказаться на стоимости или цене инвестиций, а также на доходах, получаемых от инвестиций. Иные факторы риска, влияющие на цену, стоимость или доходы от инвестиций, включают, но не обязательно ограничиваются политическими рисками, экономическими рисками, кредитными рисками, а также рыночными рисками. Инвестиции в развивающиеся рынки имеют высокую степень риска, и инвесторы перед осуществлением инвестиций должны тщательно оценить все возможные риски, связанные с осуществлением деятельности на таких рынках. Уведомление о рисках: Совершение сделок на рынке ценных бумаг является рискованным мероприятием, участие в котором может привести к потере всех или части инвестированных средств. С полным перечнем рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и финансовые инструменты, необходимо ознакомиться до заключения договоров на оказание услуг на финансовых рынках и совершения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Общество с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ». Адрес места нахождения: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7. Ознакомиться с условиями соответствующих договоров, а также получить иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации можно по адресу: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7, или по телефону +7 (495) 727-00-77. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Общества с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ»: на осуществление брокерской деятельности № 177-12660-100000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление дилерской деятельности № 177-12665-010000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-12670-001000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление депозитарной деятельности № 177-13612-000100 от 21 июня 2011г.