Высокая дивидендная доходность всегда была важным фактором привлекательности российского рынка акций, и не только его. Дивидендные бумаги при прочих равных являются менее волатильными, а потому зачастую формируют в общем случае т.н. «защитную» часть инвестиционного портфеля.
Российский фондовый рынок остаётся в числе мировых лидеров по показателю дивидендной доходности. Даже в 2025 году, по нашей оценке, бумаги из индекса МосБиржи принесли в среднем около 7% дивидендами, что было в 2 и более раз больше, чем некоторые крупнейшие развитые и развивающиеся рынки.
Причём 2025 год был для дивидендов неудачным. Многие компании отменили или продолжили паузу в дивидендных выплатах (Газпром, АЛРОСА, Магнит, Северсталь, ММК, НЛМК, Совкомфлот). Компании Лукойл и Роснефть, попавшие в октябре под блокирующие санкции США, сократили промежуточные дивиденды за девять месяцев на 23% и 68% год к году. И тем не менее, в сравнении с другими рынками, российский рынок по этому параметру по-прежнему выглядел выигрышно.
В 2026 г. ожидаемая дивидендная доходность* индекса МосБиржи составит, по оценкам, уже порядка 9%. Это выше, чем у любого из 21 крупнейшего рынка в выборке Siblis Research: лидер — Индонезия с 8,1%, у США — 1,2%.
В начале года прогнозы были скромнее, порядка 6–8%, но ситуацию изменила война на Ближнем Востоке, обеспечившая высокие цены на нефть и рост маржинальности нефтегазовых компаний, с одной стороны, а, с другой стороны, снижение ожиданий по значению (и капитализации) самого индекса Мосбиржи (если в начале года консенсус ждал значения индекса к концу 2026 года на уровне 3300–3600 пунктов, то сейчас индекс торгуется около 2260 пунктов, и самые оптимистичные ожидания на конец года не превышают отметки 2600 п.)
Конечно, на фоне высоких ставок средние по рынку 9% не впечатляют. Ключевая ставка Банка России — 14% (на заседании 11 сентября регулятор взял паузу), средняя максимальная ставка по вкладам в десяти крупнейших банках — 12,95% и в последнее время банки начали даже повышать ставки. Сопоставимую и уже более высокую доходность дают и облигации надёжных эмитентов, в том числе долгосрочные ОФЗ.
Однако средняя дивидендная доходность по индексу скрывает большой разброс. По крайней мере, у 10 ликвидных бумаг ожидаемая дивидендная доходность* за 2026 г. прогнозируется на уровне 14–19%, что выше средней ставки по депозитам (на сентябрь 2026 г.). Среди них отдельные истории в потребительском секторе, ИТ и телекомах (X5, МТС, Хэдхантер), нефтегазовые компании (Лукойл, Газпром нефть, привилегированные акции Транснефти и Сургутнефтегаза), крупные банки (Сбербанк, Банк «Санкт-Петербург», Совкомбанк, Дом.РФ) и некоторые другие.
Важно и то, что дивиденды, в отличие от вклада, не фиксируют доходность: при снижении ставок акции могут подорожать, доходность снизится, но к дивидендам в таком случае добавляется курсовой доход.
Дополнительную интригу добавляет налоговая реформа. 24 сентября Минфин внёс на рассмотрение правительства бюджетный пакет на 2027–2029 годы, который включает предложения повышения НДФЛ на «пассивные» доходы, в том числе дивиденды, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами и продажи имущества. Сейчас они облагаются отдельно по ставкам 13–15%.
Если изменения вступят в силу в той редакции законопроекта, что есть сейчас, то ставка по дивидендам будет в зависимости от размера дохода варьироваться от 13% до 22%.
| Налоговая база по доходам от долевого участия | Текущая ставка налога | Ставка налога, начиная с 2027 года (проект) |
|---|---|---|
| до 2,4 млн руб. | 13% | 13% |
| 2,4–5 млн руб. | 15% | 15% |
| 5–20 млн руб. | 15% | 18% |
| 20–50 млн руб. | 15% | 20% |
| свыше 50 млн руб. | 15% | 22% |
Повышенные ставки затронут не только сверхкрупных акционеров, но их в первую очередь.
Для крупного акционера разница существенна. С каждого миллиарда рублей дивидендов он заплатит около 218 млн руб. налога вместо примерно 150 млн — почти на 70 млн больше. Отсюда логичная гипотеза: часть мажоритариев может предпочесть получить дивиденды до конца 2026 года, пока действуют прежние ставки. Похожую логику аналитики применяли и в конце 2024 года, накануне прошлой налоговой реформы.
Однако у этой гипотезы есть важные ограничения:
Стимул есть у тех, кто получает дивиденды как физлицо — напрямую или через паевые фонды. Если пакет больше 50% год с лишним находится у российской холдинговой компании (а таких, судя по всему, большинство среди компаний с крупными частными мажоритариями), дивиденды доходят до неё без налога и могут находиться там сколь угодно долго. Иными словами, если дивиденды получает юридическое лицо и дальше деньги никуда не идут, налоговые последствия получения дивидендов в этом и в следующем году будут одинаковые, если после получения дивидендов будет распределение между физическими лицами, то да, получение дивидендов в текущем году будет, в случае превышения указанных сумм, облагаться налогами по более низким ставкам, чем со следующего 2027 года.
Для НДФЛ важна дата выплаты, а не решения. Значит, промежуточные дивиденды нужно утвердить по итогам хотя бы 9 месяцев, назначить отсечку и выплатить до 31 декабря. Окно узкое: решения стоит ждать в октябре–ноябре.
И, наконец, нужны прибыль и свободный денежный поток, приемлемая долговая нагрузка и отсутствие крупных инвестиционных планов, чтобы в принципе иметь возможность выплатить/увеличить дивиденды.
Для миноритариев важно другое: дивиденд на акцию у всех акционеров одинаков, поэтому ускоренные выплаты в интересах мажоритария выгодны и рынку.
Таким образом, гипотеза об ускорении дивидендных выплат в преддверии налоговых изменений имеет право на существование, однако её фундаментальная значимость, на наш взгляд, ограничена.
Скорее она будет работать как фактор рыночных ожиданий: в условиях дефицита внутренних драйверов инвесторы могут быть склонны искать любые поводы для покупок, и подобные идеи способны поддерживать интерес к отдельным бумагам независимо от того, реализуются ли они на практике.
Какие самые очевидные претенденты, по возможным ожиданиям инвесторов, на увеличение выплат. Самый очевидный — Лукойл (LKOH), у которого декабрьский промежуточный дивиденд и так приходится на 2026 год, и ещё не был объявлен, причём основания для значительных выплат вполне весомые — компания отлично отчиталась за 1 половину 2026 г.
Ещё одна «дивидендная фишка» — компания X5 (X5). В прошлом году отсечка под дивиденд за 9 месяцев пришлась на 5 января, и её перенос на декабрь был бы сигналом «налоговой» логики. Но естественно это лишь предположение.
Среди других претендентов на дивидендные сюрпризы теоретически могут быть такие компании как Новатэк (NVTK) (но там промежуточный дивиденд уже объявлен), Фосагро (но у компании снижается прибыль и ожидается увеличение налоговой нагрузки в связи с теми же новыми налоговыми инициативами), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), Мосбиржа (MOEX), Мать и дитя (MDMG), МТС-Банк (MBMK), Новабев (BELU), Инарктика (AQUA), Черкизово (GCHE).
Другие более крупные или известные компании либо имеют в качестве мажоритария государство (Роснефть, Совкомфлот, Аэрофлот), либо уже объявили промежуточные дивиденды (Татнефть, у которой к тому же главный акционер Республика Татарстан), либо их финансовое состояние и/или будущая налоговая нагрузка пока не позволяют говорить о росте выплат (например, Норникель (GMKN), Северсталь (CHMF), ММК (MAGN), НЛМК (NLMK)).
В любом случае данная «налоговая логика» — лишь гипотеза, а не прогноз. Многие мажоритарии держат акции через холдинги, а возможность распределения накопленной прибыли конкурирует с необходимостью выплачивать долг и осуществлять инвестиции в развитие.
Российский рынок с ожидаемой дивидендной доходностью около 9%* остаётся одним из самых «дивидендных» в мире, но есть иные факторы, зачастую более весомые, которые определяют его динамику. Прежде всего, это геополитика.
В условиях повышенной неопределённости в этой сфере, действительно было бы логично делать ставку на те акции, у которых есть дополнительный стабилизационный фактор в виде высоких дивидендов. И здесь мы бы не ориентировались на гипотетические предположения, которые могут и не реализоваться, а исходили бы из более реальных показателей и прогнозов. Основа выбора — устойчивость бизнеса и дивидендной политики, а возможные «досрочные» дивиденды — приятный бонус.
Налоговая логика может сработать, но, скорее, как фактор рыночных ожиданий: в условиях дефицита внутренних драйверов инвесторы могут искать любые поводы для покупок, и подобные идеи способны поддерживать интерес к отдельным бумагам независимо от того, реализуются ли они на практике. Таким образом, налоговая реформа добавляет к этой истории гипотетический возможный краткосрочный катализатор. Если поправки примут в предложенном виде, компании с сильными частными мажоритариями и запасом прочности могут увеличить или ускорить выплаты до конца года. Главный кандидат — Лукойл; X5, среди менее очевидных — Мосбиржа, Т-Технологии, Мать и дитя и другие. Решения по данной логике стоит ждать в октябре–ноябре, по итогам 9 месяцев.
| Название | Прогноз див. доходности 2026* |
|---|---|
| КЦ ИКС 5 | 18,7% |
| Транснф ап | 17,6% |
| ЛУКОЙЛ | 17,5% |
| Хэдхантер | 16,2% |
| Банк Санкт Петербург | 16,0% |
| Сбербанк | 15,2% |
| Сургнфгз-п | 15,0% |
| МТС-ао | 15,0% |
| Дом.рф | 14,1% |
| ИнтерРАОао | 13,8% |
| МосБиржа | 13,5% |
| Название | Прогноз дивдоходности без сюрпризов %* |
|---|---|
| ЛУКОЙЛ | 17,5% |
| КЦ ИКС 5 | 18,7% |
| МосБиржа | 13,5% |
| МТС Банк | 11,0% |
| Т-Техно ао | 10,8% |
| Ренессанс Страхование | 7,4% |
| Новатэк ао | 8,9% |
| Совкомбанк | 8,8% |
| Мать и дитя | 7,0% |
| Черкизово | 3,3% |
| Инарктика | 6,2% |
| Яндекс | 5,0% |
При этом мы не рекомендуем строить позицию только на налоговой гипотезе: она может не реализоваться.
Данный материал подготовлен аналитиками ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ», отображает частное мнение и не является обещанием в будущем эффективности деятельности (доходности финансовых вложений). Данный материал не является предложением финансовых инструментов (адресованной определенному лицу или кругу лиц информацией, направленной на побуждение к приобретению определенных ценных бумаг и (или) заключению определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами). Данный материал не является «Рекламой» в понимании Федерального закона от 13.03.2006 N 38-ФЗ «О рекламе». Любой вид инвестиций или инвестиционной деятельности, если о нем говорится в данном материале, доступен только Указанным получателям материала и имеет отношение только к Указанным получателям материала. Настоящий материал не предназначен для доступа к нему третьих лиц, в том числе — розничных инвесторов за пределами Российской Федерации. В случае если данный материал содержит указание на ценные бумаги, то описываемые в материале ценные бумаги могут не подлежать продаже во всех юрисдикциях или определенным категориям инвесторов. Прошлые показатели, в том числе основанные на реальных показателях в прошлом (в случае их наличия в материале), не являются обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Производные финансовые инструменты и/или структурные финансовые инструменты, если таковые указаны в материале, могут не подходить для всех инвесторов, и торговля этими инструментами может нести риск потери средств инвестора. Все цифры и/или значения, включая, но не ограничиваясь, цифры и/или значения, указанные в «границе роста базисного актива», «барьерах» различного типа, «защите капитала», «купоне», «базисном активе», «доходности», «минимальной доходности», «стоимости варранта», «стоимости ноты», а также любые обозначения любых валют, а также любые сроки, указанные в настоящем материале, предназначены исключительно в качестве примера описания финансового инструмента, ноты, ценной бумаги и не являются какими-либо реальными показателями и/или обещанием доходности и/или гарантией будущих результатов. Несмотря на то, что информация и мнения, содержащиеся в данном материале, были получены из компетентных источников, мы не берем на себя никаких обязательств и не даем никаких гарантий в отношении их точности и полноты. Стоимость инвестиций, в любом случае, подвержена влиянию множества факторов и, соответственно, может упасть или вырасти, при этом инвестор может не вернуть себе сумму первоначальных инвестиций, как в части, так и полностью. При этом отдельные инвестиции могут стать неосуществимыми в связи с неликвидностью рынка ценных бумаг или отсутствием вторичного рынка, и поэтому оценка инвестиций и определение рисков инвестора могут не поддаваться какой-либо оценке. Инвестиции в неликвидные ценные бумаги подразумевают высокую степень риска и приемлемы только для инвесторов, разбирающихся в соответствующих рисках и не требующих и не рассчитывающих на легкую и быструю возможность преобразования инвестиций в денежные средства. Стоимость номинированных в иностранной валюте ценных бумаг подвержена колебаниям в зависимости от курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю и/или курсов иностранных валют по отношению друг к другу, что может негативно сказаться на стоимости или цене инвестиций, а также на доходах, получаемых от инвестиций. Иные факторы риска, влияющие на цену, стоимость или доходы от инвестиций, включают, но не обязательно ограничиваются политическими рисками, экономическими рисками, кредитными рисками, а также рыночными рисками. Инвестиции в развивающиеся рынки имеют высокую степень риска, и инвесторы перед осуществлением инвестиций должны тщательно оценить все возможные риски, связанные с осуществлением деятельности на таких рынках. Уведомление о рисках: Совершение сделок на рынке ценных бумаг является рискованным мероприятием, участие в котором может привести к потере всех или части инвестированных средств. С полным перечнем рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и финансовые инструменты, необходимо ознакомиться до заключения договоров на оказание услуг на финансовых рынках и совершения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Общество с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ». Адрес места нахождения: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7. Ознакомиться с условиями соответствующих договоров, а также получить иную информацию, которая должна быть предоставлена в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации можно по адресу: 107031, г. Москва, вн.тер.г. муниципальный округ Тверской, ул Петровка, д. 7, или по телефону +7 (495) 727-00-77. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Общества с ограниченной ответственностью Концерн «ДЖЕНЕРАЛ-ИНВЕСТ»: на осуществление брокерской деятельности № 177-12660-100000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление дилерской деятельности № 177-12665-010000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 177-12670-001000 от 10 ноября 2009 г.; на осуществление депозитарной деятельности № 177-13612-000100 от 21 июня 2011г.