8 (495) 727-00-77 Перезвоните мне
RU / EN
Поиск
Главная страница  / Услуги  / Аналитика
Обзор российских рынков за сентябрь 2021
14.10.2021


Глобальный контекст


Сентябрь стал худшим месяцем для глобального фондового рынка не только в этом году, но и за весь период с марта 2020 г., когда осознание пандемии вызвало на рынках массовую распродажу. Индекс S&P 500 упал в сентябре на 4,8% по отношению к закрытию августа и на 5% ниже абсолютного максимума текущего года. Индекс Nasdaq провалился в сентябре на 5,3%, а Dow Jones Industrial Average — на 4,3%. Основными факторам ослабления выступали продолжающая расти инфляция, ожидания начала ужесточения монетарной политики, а также разворачивающийся энергетический кризис в Европе и Азии, угрожающий дальнейшим усилением инфляционного давления. Инвесторы опасаются, что, если в таких условиях центральные банки начнут ужесточение монетарной политики в стремлении снизить инфляцию, то это может спровоцировать новую рецессию. Таким образом, в текущих условиях сильно возрастает риск ошибки регуляторов. Дополнительное давление на рынки оказала в сентябре ситуация с одним из крупнейших девелоперов и одновременно одной из наиболее закредитованных компаний Китая – China Evergrande Group.

Нефтегазовый сектор оказался единственным сектором S&P 500, который завершил сентябрьские торги на подъеме, прибавив 9,3% на фоне очередного витка роста нефти. На фоне нарастающего энергетического кризиса в Европе цены на нефть Brent выросли в сентябре еще на 7,6% и достигли максимума за последние 3 года около $80/барр. За период с начала года цены на нефть выросли на 51,6% (Brent). Но и ведущие индексы все еще торгуются существенно выше уровней начала года. Даже несмотря на «нулевой» третий квартал прирост S&P 500 с начала года составил около 15%.

Однако этот результат смотрится скромно в сравнении с результатом российского рынка, который стал очевидным бенефициаром экстраординарного роста на рынке энергоносителей. С начала года долларовый индекс РТС вырос на 27%, а рублевый индекс Мосбиржи прибавил 24%. За сентябрь индикаторы российского рынка поднялись на 4,99% и 4,1% соответственно.

На глобальном рынке облигаций перспективы постепенного сворачивания стимулов со стороны ФРС США, а также возможность повышения ключевой ставки уже в следующем году (как стало понятно из обновленного графика прогнозов по ставке ФРС США) привели к росту доходности гособлигаций США. Доходность 10-летних бумаг выросла в сентябре на 18 б.п. до 1,49% годовых, что, однако, все еще ниже уровня конца марта текущего года в 1,75%.

Макроэкономика РФ


По оценке Минэкономразвития, рост ВВП в августе составил 3,7% г/г (-1,0 п.п. относительно июля). Учитывая эффект базы и динамику роста ВВП, можно ожидать, что в 3 кв. 2021 г. темпы роста экономики будут существенно ниже, чем во 2 кв. (+10,5%).

Годовые темпы роста промышленности в августе снизились на 2,5 п.п. до 4,7% г/г. В сельском хозяйстве снижение составило -10,1% г/г. Торговля была одной из немногих отраслей, показавшей рост как в оптовом сегменте (+9,1% г/г), так и в розничном (+5,3% г/г), что отчасти может объясняться бюджетными выплатами ряду категорий населения.

Судя по всему, восстановительный рост экономики подходит к концу, и экономика выходит на нормальные темпы роста.

По итогам года оценки варьируются от 3,5 до 4,1%, а в следующем году ожидается замедление до 1,5%.


ВВП Росси по кварталам, г/г, %


Источник: Росстат



В помесячном сопоставлении с исключением сезонности потребление ускорилось на 0,4% м/м после нейтральной динамики июня и июля, что объясняется во многом социальными бюджетными выплатами. Кроме того, на потребление продолжает влиять рост в сфере розничного кредитования. В августе объем необеспеченного кредитования вырос на 18% г/г, вплотную приблизившись к допандемийным уровням. Макропруденциальные меры ЦБ, направленные на ограничение роста в этой сфере, пока оказали лишь минимальное влияние. Новая порция мер ступает в силу с 1 октября, а кроме того, сейчас изучается целесообразность наделить ЦБ полномочиями по прямым количественным ограничениям необеспеченного кредитования.


Динамика розничных продаж по месяцам, г/г


Источник: Росстат



Годовые темпы роста промышленного производства в августе замедлились, по данным Росстата, до 4,7% г/г против 7,2% г/г в июле. При этом наиболее значительный вклад в рост внес сегмент добычи (+6,4% г/г), в том числе добыча нефти и газа (+4,8% г/г), хотя его динамика сильно замедлилась из-за исчерпания эффекта базы. Еще 1,0 п.п. в рост добавила химическая отрасль, а 0,8 п.п. обеспечил сектор металлургии, который замедлился довольно значительно, особенно в сегменте металлообработки (-9,6% г/г). В производстве компьютеров и электроники наблюдался спад, невиданный с 2015 г. – -24,8% г/г.


Динамика промпроизводства по месяцам в %, г/г


Источник: Росстат



Инфляция в сентябре значительно ускорилась, достигнув 7,4% г/г после роста потребительских цен на 6,7% г/г в августе. В помесячном выражении с исключением сезонности инфляция выросла до 0,85%, что превысило даже пиковый уровень прошлого года в апреле. Наиболее резкий рост цен наблюдался в сегменте плодоовощной продукции (6,9% м/м, +15,9% год к году) из-за низких результатов уборочной кампании. В то же время, в более стабильных непродовольственных сегментах рост цен замедлился с 0,8% в месячном выражении до +0,5%.

Несмотря на то, что влияние ужесточения монетарной политики в ценах проявляется со значительным временным лагом и что ускорение инфляции, возможно, не явилось большим сюрпризом для ЦБ, регулятор все может скорректировать свои действия по ставке после сентябрьских, а также частичных октябрьских данных.

На заседании в начале сентября ЦБ, говоря языком его представителей, выбрал метод так называемой «тонкой настройки», повысив ставку лишь на 25 б.п. до уровня в 6,75%. Однако теперь консенсусное мнение предполагает повышение ставки сразу на 50 б.п.


Инфляция %


Источник: Росстат



Очевидно, что тайминг и темпы ослабления инфляционного давления трудно прогнозируемы даже для ЦБ. До недавнего времени прогноз инфляции на весь год составлял 4,7%-5,2%, в апреле диапазон сдвинулся до 5,7%-6,2%, и весьма вероятно, что и эти оценки подвергнутся пересмотру уже на ближайшем заседании ЦБ.

Между тем, в сентябре в Госдуму был внесен законопроект о Федеральном бюджете на 2022-24 гг. В данном документе запланирован профицит Федерального бюджета на 2022 и2023 гг. на уровне 1,0% и 0,2% ВВП соответственно, а в 2024 г. предполагается небольшой дефицит на уровне 0,3% ВВП.

Отметим, что в 2022 г. проект бюджета предполагает довольно высокий уровень доходов – 18,8% от ВВП в 2022 г. (выше 25 трлн руб. в 2022-2024 в абсолютных величинах) против 18,1% от ВВП в 2019 г. Повышение доходной части бюджета объясняется благоприятной конъюнктурой сырьевых рынков, восстановлением нефтедобычи, ростом налоговой базы (например, за счет повышения налогов в металлургической отрасли и т.п.).

Расходы бюджета в 2021 г. запланированы даже несколько ниже уровней 2021 г. В абсолютном выражении, что отчасти связано с довольно значительными социальными выплатам и в текущем году перед выборами.

Надо сказать, что к зафиксированным в законопроекте расходам добавятся запланированные инвестиции из ФНБ благодаря превышению его ликвидной части уровня в 7%. В ближайшие 3 года эти инвестиции должны составить 1,5-1,6 трлн руб. Однако дальнейшие инвестиции под вопросом, поскольку президент РФ Путин поручил правительству проработать вопрос поэтапного повышения инвестиционного порога с 7% до 10%.

Товарные рынки


В сентябре на фоне нарастающего энергетического кризиса в Европе и Азии цены на нефть Brent выросли на 7,6% и достигли максимума за последние 3 года около $80/барр. За период с начала года цены на нефть выросли на 51,6% (Brent). Отчасти рост цен был спровоцирован рекордным ростом на газовом рынке, который ввиду серьезного дефицита заставил инвесторов начать переоценку других источников энергии – нефти и угля. Кроме того, давление на рынок оказали последствия урагана Ида в Мексиканском заливе. Энергетические компании региона сократили добычу нефти в Мексиканском заливе на 91% и, несмотря на последующее восстановление, на прежние уровни добыча выйдет, по оценкам, не ранее 2022 г.


Динамика цен на нефть сорта Brent, долл. США за баррель


Источник: Bloomberg



Цены на золото снизились за месяц на 3,1% на фоне роста доллара США в преддверии сворачивания стимулов.


Динамика цен на золото, долл. США за тройскую унцию


Источник: Bloomberg



Валютный рынок


Ралли на нефтяном рынке, где нефть сорта Brent впервые с октября 2018 г. достигла ценового уровня $80/барр., привело к укреплению рубля до 72,75 руб./$1 (+0,7%). Укреплению рубля также способствует достаточно агрессивная политики ЦБ в сфере процентных ставок. Однако фундаментально рубль остается недооцененным, что в значительной степени обусловлено действием механизма интервенций ЦБ, призванного сглаживать эффект от волатильности нефтяных цен. Еще один фактор сдерживания курса рубля – ожидаемое в свете сворачивания стимулов укрепление доллара США.


Динамика пары RUB/USD


Источник: Bloomberg



Рынок российских облигаций


В сентябре рынок российских еврооблигаций все же не устоял против глобальной тенденции ухода от рисков. Доходность 10-летних бумаг выросла на 11 б.п. до 2,39% годовых.

На рублевом рынке данная тенденция выражалась еще более ярко. Доходность по 10-летним ОФЗ взлетела на 31 б.п. до 7,26% годовых, подталкиваемая вверх ростом инфляции и ключевой ставки.


Динамика доходности 10-летних ОФЗ, %


Источник: Bloomberg



Среди российских долларовых бумаг на текущий момент нам представляются привлекательными еврооблигации Alfa Bank-Perp (XS1513741311) с доходностью 3,06% годовых, CHEPRU-24 (XS2010044548) с доходностью 3,21%, VTB-22 Sub (XS0842078536) c доходностью 2,07% и GTLK-25 (XS1713473608) с доходностью 2,91%.

На рублевом рынке обращаем внимание на короткие качественные бумаги, например, Металлоинвест-BO04 (RU000A101EF3) с доходностью 10,34% годовых, МКБ-1P01 (RU000A100WC4) с доходностью 8,32% годовых, бумаги МТС-1P09 (RU000A100A66) с доходностью 7,66% годовых, , ТИНЬКОФФ-P03R (RU000A100V79) с доходностью 8,25% годовых, ВЭБ ПБО-001Р-16 с доходностью 7,55% годовых, Сбербанк-БО-001Р-16R (RU000A0ZZE20) 7,57% годовых, КТЖ-1 (RU000A0JXS34) с доходностью 8,02% годовых, Евраза (RU000A100P85) с доходностью 8,14% годовых.

Российский фондовый рынок


Для российского фондового рынка текущий год выдается пока просто премиальным. Мало того, что экономика относительно быстро восстановилась после кризиса пандемии, так еще и бум на товарных рынках, сначала на рынках металлов, потом на рынках нефти и газа, в том числе из-за энергетического кризиса в Европе и Азии, сделал отечественный рынок, представленный сырьевыми секторами на 60%, абсолютным бенефициаром текущей конъюнктуры. В сентябре российский фондовый рынок продолжал радовать своих инвесторов, показал прекрасные результаты роста на фоне ралли на рынках энергоресурсов. Индекс Мосбиржи вырос еще на 4,7%. Долларовый индекс РТС повысился на 5,6%. С начала года рост составил на 30 сентября 25% и 28% соответственно. Это даже лучше, чем результаты за 9 мес. 2019 г., также исключительно благоприятного года для отечественных акций.

Главным бенефициаром энергетического кризиса в Европе и Азии, естественно, стал нефтегазовый сектор. Цены на природный газ на спот-рынке в Европе достигали в сентябре отметки $1200/тыс. куб.м. Акции Газпрома прибавили за месяц 18,2%, установив новый исторический максимум. Газпром – российская газовая компания со вторыми по величине углеводородными запасами в мире после Saudi Aramco. Основные факторы роста – высокие цены на газ вследствие не только текущего энергетического кризиса в Европе и Азии, но и более долгосрочной тенденции восстановления глобальной экономики после пандемии, а также энергоперехода к более экологичным источникам энергии (газ считается более предпочитаемым топливом, например, в сравнении с углем). Хотя ценообразование Газпрома осуществляется не по спотовым ценам, большая часть контрактов так или иначе привязана к рыночным ценам. Это означает, что по году компания, скорее всего, превысит свои и сторонние прогнозы по финансовым показателям. Еще один фактор роста акций Газпрома – дивиденды. Компания с опережением графика вышла на выплату в качестве дивидендов 50% от прибыли в этом году, и исходя из этого коэффициента и повышающихся прогнозов прибыли за 2021 г., дивидендная доходность за 2021 г. может превысить 13%.


Динамика акций Газпрома, руб.




Бумаги Новатека прибавили 10,9%, оправившись от новостей о налоговых проблемах в США одного из топ-менеджеров компании и, так же, как и Газпром, отражая экстраординарную ситуацию на газовом рынке.

Акции Лукойла за сентябрь укрепились на 11%. Лукойл – это наша ставка на рост нефтяных цен. Кроме того, что компания исторически выплачивала одни из самых высоких дивидендов в секторе (в 2021 г. ожидаются на уровне более 10%), она характеризуется высокой долей нефтепереработки, способной компенсировать неудачные периоды на нефтяном рынке, безупречным балансом, эффективным профилем капвложений, высоким уровнем корпоративном управления, а в этом году она демонстрирует также стремление улучшить свой профиль запасов.


Динамика акций Лукойла, руб.




Бумаги Роснефти взлетели на 15,4%. Компания также является очевидным бенефициаром энергетического кризиса, особенно ситуации в Китае, где власти отдали распоряжение энергетическим компаниям подготовить запасы к зимнему сезону во что бы то ни стало, то есть по любой цене. Роснефть – также наш фаворит в этом году, прежде всего, благодаря своему флагманском проекту Восток Ойл. На долю Роснефти приходится 40% от годовой добычи нефти и 35% переработки на территории РФ и около 6% мировой добычи. Фактически, это вторая крупнейшая в мире компания по количеству добываемых баррелей нефти и по резервам. А проект «Восток Ойл», объединяющий несколько месторождений: Ванкорский кластер, Пайяхское месторождение, Западно-Иркинский участок, а также новые участки в Арктике, на Таймыре, на севере Красноярского края, сопоставим по своей ресурсной базе и потенциальной добыче с крупнейшими проектами на Ближнем Востоке. Его потенциальные запасы превышают 37 млрд. бнэ или 5 - 6 млрд т легкой малосернистой нефти (44 млрд. барр.), превосходящей по качеству нефть Brent. Предполагается, что добыча выйдет на уровень 25 млн т к 2024 г., а к 2030 году — на уровень до 115 млн т (20% всей российской добычи) (оценки Роснефти). Проект пользуется широкой господдержкой и налоговыми стимулами и обладает прекрасными логистическими возможностями (доступом к европейским и азиатским рынкам через Северный морской путь). До недавнего времени потенциальная стоимость этого масштабного проекта практически не учитывалась в цене акций Роснефти. Но после двух сделок по продаже долей в проекте глобальным нефтетрейдерам, переоценка акций постепенно начинается. Учитывая, что капвложения в проект оцениваются в $170 млрд., компания будет привлекать и других иностранных партнеров. Мы не исключаем, что в свете последнего энергетического кризиса в Азии и заинтересованности Китая в обеспечении стабильного потока энергоресурсов в период энергоперехода следующим участником проекта может стать одна из китайских компаний. Кроме того, несколько миллиардов доллар к EBITDA Роснефти может добавить потенциальное разрешение экспортировать газ в Европу через агентское соглашение с Газпромом.


Динамика акций Роснефти, руб.




Впечатляющие результаты продемонстрировали бумаги Русала, взлетевшие на 32,6%, главным образом, на новостях о госперевороте в Гвинее, одном из крупнейших поставщиков бокситов, которые являются сырьем для производства алюминия. Подтвержденные запасы бокситов в стране составляют около 20 млрд т, что больше, чем в какой-либо другой стране. Однако мы видим и другие факторы роста акций Русала. На сегодняшний день Русал – один из крупнейших в мире производителей алюминия (крупнейший за пределами Китая). На компанию приходится 5,9% мирового производства. Кроме того, компании Русал принадлежит доля в размере 26% в капитале Норникеля. Дивиденды Норникеля – один из главных источников пополнения свободного денежного потока Русала. Среди факторов роста Русала – значительный рост цен на алюминий на фоне восстановления глобальной экономики и востребованности данного металла в ряде отраслей «новой» (более экологичной) экономики, увеличения доли продукции с добавленной стоимостью, обеспечивающей премию к рыночным ценам на продукцию компании, рост производства компании после запуска Тайшетского алюминиевого завода в Иркутской области, снижение долговой нагрузки благодаря росту свободного денежного потока и денежной позиции на базе роста цен на алюминий, а также благодаря поступлениям от Норникеля, а также сильные позиции компании в сфере устойчивого развития (ESG). Среди рисков назовем фактор увеличения налоговой нагрузки (преимущественно в цене), риск акционерного соглашения с Норникелем, глобальный риск стагфляции.

Тем временем, крупные инвестиционные компании продолжают повышение прогнозов по показателям российских нефтегазовых компаний, а также рубля. Сильный рубль, в свою очередь, позитивно влияет и на оценки компаний, ориентированных на внутренний рынок. По оценкам Bloomberg, с начала второго полугодия прогнозы прибыли по российским компаниям выросли в среднем на 14%, тогда как аналогичный рост по компаниям Саудовской Аравии, еще одной нефтяной державы, составляет лишь 6,7%, в Азии прогнозы демонстрируют нейтральную динамику, а в Латинской Америке снижаются.

Акции Сбербанка, фавориты нерезидентов, в прошлом месяце уступили широкому рынку, поднявшись лишь на 3,6%. Тем не менее, эти бумаги также остаются в числе наших фаворитов.

Российский фондовый рынок характеризуется в последнее время повышенной волатильностью, что, возможно, указывает на приближение коррекции. Однако в среднесрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд на российские активы.


Не является рекламой или предложением ценных бумаг. Дисклеймер.
Заказать звонок
Заполните ваши данные, в ближайшее время наш менеджер свяжется с вами.
Защитный код