Аналитика

12 июня Минфин США объявил о новых санкциях в отношении России. Среди прочего в санкционный SDN-лист были включены Московская биржа, Национальный клиринговый центр (НКЦ) и Национальный расчетный депозитарий (НРД).

Попадание в SDN-список означает изоляцию компании от долларовой системы. Мосбиржа немедленно объявила об остановке торговли долларами, евро и инструментами, номинированными в этих валютах. Торговлю другими валютами, в первую очередь юанем, биржа продолжает, но здесь многое будет зависеть от того, как себя поведут крупные китайские банки. Например, 24 июня российская дочерняя компания банка The Bank of China выпустила сообщение, что не будет осуществлять транзакции с подсанкционными российскими банками.

Данный раунд санкций не является неожиданным, к нему готовились заранее. Теперь торги долларами и евро будут проходить на внебиржевом рынке, между банками, а курс обмена будет определяться не на основе торгов, а на основе договора между покупателем и продавцом. Для определения официальных курсов доллара и евро к рублю, ЦБ будет использовать банковскую отчетность и данные о результатах сделок, поступающие от цифровых платформ внебиржевых торгов. Физлица и юрлица смогут, как и раньше, покупать и продавать обе валюты через российские банки, а все средства в них на счетах и вкладах «остаются сохранными», как заявили в ЦБ.

Последствия для экспортно-импортных операций

Учитывая тот факт, что Россия является одним из крупнейших мировых экспортеров по многим категориям сырьевых товаров, а также учитывая мировой опыт (в частности, аналогичные санкции в отношении Ирана), можно сделать обоснованное предположение о том, что Россию очень сложно вычеркнуть из долларовой системы и глобальной торговли, даже несмотря на санкции OFAC и отключение от SWIFT. Не исключаем, что в ближайшие 2-3 месяцы мы можем увидеть признаки замедления роста импорта или даже его сокращения в связи с инфраструктурными проблемами у компаний-импортеров. Тем не менее, полагаем, что система адаптируется к новым условиям, но, конечно, возрастут издержки как для экспортеров, импортеров, так, в конечном счете, и для конечных потребителей.

Последствия для валютного рынка

Вследствие санкций происходит сегментация валютного рынка, операции по т.н. «твердым» валютам теперь проходят только на внебиржевых торгах. Отметим, что доля внебиржевого валютного рынка в 2024 г. составляла около 55–60% от всего рынка, поэтому для участников рынка это не будет абсолютно новый опыт с одной стороны, а с другой стороны, этот рынок достаточно объемен, чтобы формировать официальный курс.

Тем не менее, сегментация рынка не повышает его стабильность, вероятно, мы увидим расширение спрэдов между ценами покупки и продажи валюты, по крайней мере, в краткосрочной перспективе до завершения адаптации.

Важную роль получает юань, который теперь является единственной глобальной валютой, торги которой по-прежнему проходят на бирже, что позволяет ориентироваться на него участникам рынка в отсутствии моментальной информации о курсе рубля на внебиржевом рынке. На юань и так приходилось в последнее время более 50% операций на Мосбирже, но сейчас его доля возрастет существенно. Кроме того, ожидаем и некоторого роста доли т.н. «мягких» валют на бирже, например, казахского тенге (KZT), белорусского рубля (BYR), турецкой лиры (TRY). Безусловно, в сравнении с юанем это практически незаметный рынок, но с уходом доллара и евро часть «пирога» достанется и этим инструментам.




Кроме того, отслеживать динамику курса доллара можно и по производным финансовым инструментам – фьючерсам на доллар США. Эти инструменты беспоставочные, а значит не требуют расчета в долларах США.




Что касается самого курса доллара США, то, как мы видим в последние дни, здесь также наблюдается повышенная волатильность – рынок пытается найти баланс в новых условиях. что Изменившаяся конфигурация рынка, а также проблемы с расчетами, возникшие еще до последнего раунда санкций из-за вторичных санкций, прежде всего, на китайские банки, может потенциально снизить спрос на валюту как с точки зрения оттока капитала (теперь не так просто конвертировать валюту и сделать перевод), так и с точки зрения импортеров, переживающих трудности с платежами, а теперь еще и ограниченными в источниках покупки валюты. Это не может не напомнить ситуацию в 2022 г., когда из-за резкого снижения импорта в условиях изолированности рынка мы увидели укрепление рубля до 50 руб./$1. Однако мы все же не ожидаем повторения этих уровней поскольку, во-первых, импортеры уже некоторое время работают над альтернативными способами осуществления транзакций, а во-вторых, объемы экспорта в «санкционном» 2024 г. сильно отличаются от уровней, которые мы наблюдали два года назад, еще до введения всех санкций на российские экспортные потоки. Кроме того, правительство в стремлении стабилизировать рынок и не допустить резкого роста рубля снизило требование к продаже валютной выручки экспортерами с 80% до 60%. Таким образом, дальнейшая динамика курсов будет зависеть от того, как ЦБ, Минфин и другие ведомства будут корректировать валютную инфраструктуру и законодательство, чтобы минимизировать эффект на экспортеров и импортеров, а также от способности системы адаптироваться к новым условиям. В общем и целом, мы ожидаем возврата курса рубль/доллар США на уровни выше 90 руб./$1 в осенний период.

Последствия для Московской биржи

Санкции перераспределяют доходы от торгов валютой от Мосбиржи к определенным банкам. На комиссии от валютного рынка в 2023 г. пришлось порядка 14% комиссионного дохода, или около 7% всех доходов компании. Вероятно, Мосбиржа потеряет значимую часть (но не всю) комиссий от валютного рынка, начиная со 2 пол. 2024 г. (вероятно, около половины операционного дохода от этого вида комиссий). Оценка потерь будет также зависеть от того, как поведут себя китайские банки, останется ли юань на биржевых торгах в будущем. Кроме того, санкции пока не коснулись сделок без поставки валюты. Продолжатся и торги замещающими облигациями — бумагами, выпущенными в российском праве вместо евробондов российских компаний В целом, мы не думаем, что влияние на чистую прибыль будет больше 5% даже в самом худшем случае. И в любом случае это влияние на фоне текущей высокой ключевой ставки, позволяющей компании получать большие процентные доходы, останется незаметным в перспективе текущего года.

Другие санкции

• С 12 сентября под запретом консалтинг и разработка IT-решений для любых лиц, находящихся на территории России. А также техподдержка и облачные сервисы для систем управления уровня предприятия, программных комплексов для разработки и промпроизводства.
• Кроме того, под санкции попали все проекты сжиженного природного газа”: ООО «Арктик СПГ 1» «Новатэка», ее же «Арктик СПГ 3», семь строящихся газовозов, а также проект СПГ-завода в Обской губе «Мурманский СПГ» и строящая эти объекты «Русгаздобыча». Эти ограничения касаются компаний Новатэк, Газпром, Совкомфлот.

Всего под расширенные санкции попали десятки физлиц и около 300 юрлиц, и не только российских, поскольку Минфин США ставил своей целью также санкционировать цепочки обхода санкций

Последствия для российского фондового рынка

Введенные санкции одни из самых серьезных за последнее время после нефтяного эмбарго. Тем не менее, их нельзя назвать неожиданными. К ним готовились, и прорабатывались решения для минимизации негативного эффекта и адаптации к новым условиям. Вероятно, на это уйдет какое-то время, скорее всего, не больше нескольких недель.

В то же время новости пришли на рынок в момент слабости рынка, что оказало дополнительный негативный эффект. Российский рынок акций утром 13 июня открылся резким снижением, которое достигало в моменте более 4%, однако к 12:30 мск потери по индексу Мосбиржи сократились до 1,07%. Курс рубля к юаню в начале торгов резко ослаб, но затем вернулся на исходные позиции, как и фьючерс на пару доллар/рубль.

В целом с начала июня на закрытие 24 июня индекс Мосбиржи снизился на 3,7% и торгуется сейчас на уровнях конца декабря 2023 г., потеряв весь прирост первых четырех месяцев.

Однако было бы неправильно сказать, что причиной такого падения выступали лишь санкции, хотя, они, конечно, сыграли важную роль, спровоцировав волатильность рынков, а также резкое укрепление рубля. Но еще одной причиной снижения послужил очередной пересмотр участниками рынка своих ожиданий по ключевой ставке ЦБ РФ. После выхода высоких цифр по майской инфляции (8,3% в годовом выражении против 7,84% в апреле), а также по ожидаемой и наблюдаемой населением инфляции (11,9% в июне против 11,7% в мае и 14,4% в июне против 14% в мае соответственно), вероятность повышения ставки на июльском заседании ЦБ РФ оценивается более, чем в 50%.




Безусловно, в условиях таких высоких ставок (и ожиданий их дальнейшего роста) рынку акций трудно конкурировать с альтернативными финансовыми инструментами. Ребалансировка портфелей в пользу менее рискованных инструментов наложилась на слабую конъюнктуру мая с его отменой дивидендов по ряду компаний и новостями о налоговой реформе.

На данный момент индекс Мосбиржи удержал поддержку на уровне 3000 п. В прошлом году этот уровень дважды выступал поддержкой и стартовой площадкой для восстановления индикатора. Но сейчас отличие состоит в том, что индекс упал ниже 200-дневной скользящей средней, что с технической точки зрения является признаком возможного разворота растущего тренда на нисходящий.




Тем не менее, мы видим, что и на этот раз поддержка на 3000 устояла. Теперь рынку необходимо закрепиться выше отметок 3100, чтобы подготовить почву для будущего восстановления. На текущих уровнях некоторые бумаги смотрятся довольно привлекательно, поэтому считаем, что сейчас неплохой момент для формирования позиций по акциям.

Последствия для рынка облигация

После анонсирования новой серии санкций США и выхода данных по майской инфляции, все сегменты облигационного рынка показали снижение — валютные облигации, корпоративные и государственные рублевые выпуски. Устойчивость показали только облигации с плавающим купоном, что от них и ожидалось

Флоатеры. Для инвесторов с горизонтом менее одного года данный сегмент рынка предлагает привлекательное сочетание доходности, минимального процентного риска и достаточной ликвидности. Возможное повышение ставки в июле также положительно отразится на доходности данного сегмента.

Замещенные/юаневые облигации. Данный сегмент испытывает давление на фоне двух факторов: (i) сложности с внешнеторговыми расчетами, укрепляющими курс рубля, и (ii) ростом доходности рублевых облигаций, что в силу замкнутости рынка тянет доходности облигаций вверх. Несмотря на краткосрочную волатильность, которая может сохраниться на протяжении летних месяцев, мы рассматриваем снижение рынка как возможность формирования стратегической позиции на фоне сочетания роста доходностей и снижения курса.




Рублевые корпоративные облигации и ОФЗ. Уже частично заложили в цены повышение ставки в июле. С момента заседания ЦБ в июне доходности государственных бумаг выросли по всей срочности в среднем на 1 п.п., и повышение ставки до 18% не должно оказать дополнительного давления на кривую. Учитывая высокие уровни реальной доходности, мы положительно смотрим на данный сегмент рынка с горизонтом 1.5-2 года.